Интеграция Евро-зоны может быть мечтой, но не целью

   Начиная с введения единой валюты Европы пять лет назад, несчастные экономисты пробовали отследить то, что называется экономикой “Евро-зоны”.

   Все же, за прошлые несколько месяцев, стало вполне понятно, что зона Евро не имеет экономики. Вместо этого, Европа, кажется, прикреплена к тому, что она имела до того, как была введена Евро – 12 национальных экономик, все идущие своей собственной дорогой в еще более значительной степени, чем прежде.

   Медленно, рынки начинают осознавать тот факт, что интеграции не происходит. Это имеет два важных последствия. Это будет делать управление экономикой зоны Евро все более и более затруднительным. И это приведет к большому колебанию цен на активы в различных европейских странах – сообразительные инвесторы захотят быть уверенными, что они находятся на правильной стороне этих ценовых пузырей.

   Для подтверждения этого, давайте посмотрим на то, как европейские экономики развиваются в этом году.

   Во втором квартале, зона Евро выросла на 2% в годовом исчислении. Эта цифра демонстрирует только то, как бессмысленны средние значения. Это создает впечатление умеренного, устойчивого расширения. Правда же заключается в том, что некоторые европейские страны растут более быстрыми темпами, а некоторые все еще застряли в спаде.

   Различия роста
   Валовой национальный продукт Ирландии вырос более чем на 6% в первом квартале по сравнению с годом ранее, а Испании добавил 2.8%. Экономика Греции увеличилась на 3.9% во втором квартале, а Франция выросла на 3%.

   Глядя на эти цифры, вы могли бы подумать, что Европа сделала умеренно хороший рост, при условии, что она имеет зрелые, развитые экономики и стареющее население.

   Давайте взглянем еще на другие страны. Австрийская экономика расширилась на 0.7% в первом квартале. Рост Португалии составил всего 0.1% за тот же период. Голландская экономика выросла на 1.1% во втором квартале по сравнению с годом ранее также, как и итальянская, а немецкий рост валового внутреннего продукта был 1.5%.

   Мы видим не так много признаков интеграции.
   Картина не сильно изменится, если вы посмотрите на различные компоненты экономики.

   Как быстро потребительские цены повышаются в Европе?
   В Испании, они поднялись в августе на 3.3% по сравнению с годом ранее. В Греции они в июле выросли на 2.9%. Все же в Германии, цены в августе повысились только на 2%. А в Нидерландах, они ограничились в июле ростом только на 1.2%, что близко к одной трети от испанского роста.

   Расхождение в занятости
   А как насчет безработицы?
   Гармонизированные цифры Европейского союза показывают, что в Ирландии, только 4.5% рабочей силы были в июне без работы. В Австрии, только 4.2%. В Германии уровень безработицы составил 9.8%, а во Франции 9.5%.

   Здесь также не так много признаков интеграции. По правде говоря, разговор о росте Евро-зоны, занятости и уровне инфляции стал политической фикцией. Они не существуют. И все же интеграция между различными экономиками Европы была одним из главных обещаний при введении Евро.

   Даже Европейский союз, обычно ярый защитник Евро, признает, что происходит что-то неожиданное. “Первые годы Комиссия Евросоюза видела постоянные различия в экономическом росте между участвующими государствами-членами” – сказано в последнем выпуске Квартального отчета по зоне Евро, опубликованного Европейской Комиссией. “Чрезмерное циклическое расхождение может повредить гладкому функционированию экономического и денежно-кредитного союза и, в частности, усложнить проведение монетарной политики”.

   Интеграция неправильна
   Действительно. Другие экономисты заметили, что кое-что неправильно. “Развитие экономической деятельности продолжает разниться среди стран Евро-зоны, как в краткосрочном, так и в долгосрочном периодах”, заявил главный европейский экономист в “Deutsche Bank AG” в Лондоне Томас Майер, в своем отчете, опубликованном в августе.

   Как указывает Майер, мало того, что сближения не происходит, основные европейские экономики, в некотором отношении, стремятся идти отдельно.

   Почему так? Одним из факторов может быть непосредственно Евро. Каждая страна должна была следовать различной политики, чтобы выполнить критерии для членства в Евро. Не удивительно, что это породило различные экономические результаты.

   Другая причина состоит в том, что воздействие единой валюты, возможно, было преувеличено. Зона Евро имеет те же самые деньги, ту же самую процентную ставку, и все более и более объединенные рынки капитала. Все же каждая нация имеет различные рынки труда, налоговые системы и демографическую ситуацию. Факторы вроде этих могут быть более важными в определении реальных норм роста, чем используемый банкирами подход.

   Ставки ЕЦБ
   Если сближения не происходит – а все признаки говорят, что нет – тогда есть два возможных последствия.

   Первое, процентные ставки Европейского Центробанка будут иметь лишь ограниченный эффект. Как вы можете установить те же самые ставки для Франции и Италии, когда французский рост превышает итальянский почти в три раза? В прошлом вы могли бы аргументировать, что различия были маленькие и становились меньше. Больше вы не можете этого сказать.

   Затем, деньги неизбежно будут двигаться от стран с низким ростом к странам с высоким ростом. С устранением валютных рисков, инвесторы переключатся на более быстрорастущие страны-члены. Это приведет к ценовым пузырям на активы в странах высокого роста, и резкому спаду в странах низкого роста.

   Интеграция была ключевым требованием для введения Евро. Это является существенной частью успешной единой валюты. Без определенных свидетельств реальной интеграции, скоро даже горячим сторонникам Евро, вероятно, придется задаться вопросом, работает ли это на самом деле.

Forex Magazine
по материалам www.bloomberg.com