Изучаем фундаментальный анализ 4
|

Изучаем фундаментальный анализ 4

   Продолжаем серию публикаций, посвященных изучению фундаментального анализа международного валютного рынка (FOREX).


   В предыдущем номере Forex Magazine мы построили модель, описывающую взаимодействие рынка заемных средств и валютного рынка. Было установлено, что спрос на национальную валюту определяется значением чистого экспорта, который зависит от реального обменного курса. А предложение национальной валюты определяется значением чистых иностранных инвестиций, которые зависят от реальной процентной ставки, которая устанавливается на рынке заемных средств. Таким образом, на валютном рынке спрос и предложение национальной валюты приводятся в соответствие при равновесном реальном обменном курсе. Ну а взаимосвязь реального и номинального обменного курсов мы вывели в № 28 Forex Magazine при анализе теории ППС. И смысл ее заключается в том, что изменения номинального обменный курса стабилизируют значение реального обменного курса в долгосрочном периоде. То есть рост реального обменного курса должен сопровождаться ростом номинального и наоборот.


   Модель эта в целом достаточно упрощенная, но, тем не менее, позволяет понять, как принципиально работает механизм изменения обменных курсов на валютном рынке.


   Как работает механизм изменения обменных курсов на валютном рынке.


   Для наглядности и простоты изучения рассмотрим несколько примеров, начиная с самого простого и затем последовательно усложняя.


   Все примеры будут анализироваться на трех, рассмотренных в предыдущей публикации графиках: графике рынка заемных средств, графике зависимости чистых иностранных инвестиций от реальной процентной ставки и собственно графике валютного рынка. Чтобы не перегружать рисунки, примем следующие условные обозначения:


   r – реальная процентная ставка;
   S – сбережения – предложение заемных средств;
   I – инвестиции (как сумма внутренних и чистых иностранных инвестиций) – спрос на заемные средства;
   NFI – чистые иностранные инвестиции – предложение нац. валюты;
   NX – чистый экспорт – спрос на нац. валюту;
   Er – реальный обменный курс;
   Qm – количество национальной валюты.


   Исходная ситуация
   На рынке заемных средств установилась равновесная реальная процентная ставка на уровне r1. В соответствии со сложившимся уровнем процентной ставки имеем некоторую величину чистых иностранных инвестиций, которые одновременно являются предложением национальной валюты на валютном рынке. Также имеем определенную зависимость между реальным обменным курсом и чистым экспортом, который одновременно является спросом на национальную валюту на валютном рынке. Реальный обменный курс на уровне Er1 приводит в равновесие валютный рынок. Реальному обменному курсу Er1 соответствует определенный уровень номинального обменного курса. Исходная ситуация изображена на рисунке ниже.



Рис. 1. Исходная ситуация


   Ситуация 1
   Допустим, в результате изменений предпочтений потребителей произошло увеличение потребления импортных товаров. Очевидно, что величина чистого экспорта в таком случае уменьшится при неизменившемся соотношении внутренних и внешних цен. Данное изменение затронет в нашей модели только график валютного рынка – произойдет сдвиг кривой чистого экспорта в сторону уменьшения, т.е. влево.
   В результате на валютном рынке установится новое равновесия при равновесном реальном обменном курсе на уровне Er2.



Рис. 2. Ситуация 1 – влияние изменения соотношения импорта и экспорта


   А теперь вспомним немного теорию ППС. Зависимость между реальным и номинальным обменными курсами описывается следующей формулой:



   Er – реальный обменный курс,
   En – номинальный обменный курс,
   P – уровень цен на внутреннем рынке,
   P* – уровень цен на внешнем рынке (выраженный в иностранной валюте).


   Путем несложного преобразования получается, что номинальный валютный курс равен:



   На графике реальный курс у нас снизился, что, соответственно, должно найти отражение в снижении номинального валютного курса. Таким образом, мы получили подтверждение уже имевшемуся у нас скорее на интуитивном уровне убеждению, что снижение внешнеторгового баланса неизбежно должно привести к снижению курса национальной валюты. Это действительно так.


   Ситуация 2
   Допустим, ЦБ повышает процентную ставку по государственным обязательствам (достаточно часто наблюдаемая ситуация). Здесь мы не будем рассматривать, что произойдет с рынком заемных средств, отметим лишь то, что такое событие однозначно должно привести к росту реальной процентной ставки*, скажем до уровня r2. В результате величина чистых иностранных инвестиций (а значит и предложение на валютном рынке) уменьшится. В результате на валютном рынке установится новое равновесие при равновесном реальном обменном курсе на уровне Er2, который будет больше исходного.



Рис. 3. Ситуация 2 – влияние изменения процентной ставки ЦБ


   * Важно не путать ставку ЦБ с реальной процентной ставкой. Под реальной процентной ставкой следует понимать среднюю разницу между текущей и будущей стоимостью активов в процентном выражении за вычетом уровня инфляции.


   Реальный курс у нас вырос, что, соответственно, должно найти отражение в росте номинального валютного курса. Таким образом, теперь уже совершенно обоснованно можно делать вывод, что увеличение процентной ставки центральными банками должно привести к росту курса национальной валюты.


   Ситуация 3
   (Теперь настало время ввести в наш анализ последний график – рынка заемных средств, который в цепочке нашей модели вообще-то значится первым.)
   Допустим, в стране изменился в лучшую сторону инвестиционный климат, что было вызвано, например, политическими событиями – победой на выборах, принятием нового закона и т.п. Желание инвестировать в национальную экономику дополнительные средства должно привести к росту спроса на заемные средства, т.е. при той же реальной процентной ставке резиденты и нерезиденты будут брать больше займов на рынке заемных средств. Кривая спроса на заемные средства сдвинется в сторону увеличения, т.е. вправо. В результате равновесие установится при реальной процентной ставке на уровне r2, который выше прежнего уровня r1. Продолжив цепочку рассуждений точно так же, как мы делали в предыдущем примере, мы придем к тому, что номинальный обменный курс и в этом случае должен вырасти.



Рис. 4. Ситуация 3 – влияние изменения инвестиционного климата


   Делаем вывод, что улучшение инвестиционного климата должно привести к дополнительному притоку иностранных инвестиций в национальную экономику (поскольку чистые иностранные инвестиции уменьшаются) и, как следствие, к росту курса национальной валюты.


   В следующей публикации мы продолжим анализ влияния уже более сложных макроэкономических процессов на изменения валютных курсов с применением той же модели.


Андрей Хамидуллин
для Forex Magazine
fxtrade@tomsk.ru