Обзор рынка от FIBO (23-27.08.04)
К концу недели курс доллара достиг практически своего трехнедельного максимума относительно корзины основных мировых валют. Одним из ключевых факторов укрепления курса доллара стало падение цен на нефть, повлекшее за собой улучшение ситуации на фондовых рынках США, в то время как данные по экономике были смешанными и не прояснили ситуацию с перспективами изменения уровня процентных ставок ФРС.
Снижение активности в жилищном секторе было вызвано двукратным повышением ставок ФРС США, что привело к удорожанию ипотечных кредитов и некоторому ослаблению спроса. Продажи домов на вторичном рынке упали в июле на 2.9%, а продажи новых домов сократились на 6.4%.
Пересмотренные в сторону уменьшения данные по ВВП США во втором квартале с 3.0% до 2.8% серьезного ущерба курсу доллара не нанесли. Это связано с тем, что основной фактор снижения темпов роста – увеличение торгового дефицита, было уже учтено рынком ранее, две недели назад, когда был опубликован рекордный уровень дефицита торгового баланса США за июнь. Наоборот, ряд показателей был пересмотрен в сторону увеличения. Рост потребительских расходов был пересмотрен в сторону увеличения с 1.0% до 1.6%, капиталовложения выросли на 12.1% по сравнению с предварительными цифрами в 8.9%. Кроме того, объем материальных запасов переоценен до 57.7 млрд. долларов с 44.6 млрд. Помимо общего снижения темпов роста ВВП настороженность вызывает снижение прибылей американских компаний после уплаты налогов на 1.2%, в то время как в первом квартале они выросли на 3.7%.
В соответствии с итоговым значением индекса потребительских настроений мичиганского университета, американцы сохраняют оптимизм в отношении перспектив развития экономики своей страны. Значения индекса, несмотря на снижение до 95.9 в августе с 96.7 в июле, оказались значительно выше рыночных ожиданий в 94.0 пункта.
Безусловно, в центре внимания инвесторов оказалось и пятничное выступление председателя ФРС США А.Гринспена. Оно в основном касалось вопроса огромного бюджетного дефицита США. По мнению А.Гринспена, промедление в решение этой проблемы может обернуться для США потрясениями в американской экономике. Ранее звучавшие на эту темы высказывания экономистов сводились к тому, что инвесторы готовы финансировать торговый дефицит США, но не считают приемлемым финансировать бюджетный дефицит в условиях, когда правительство снижает налоги и не контролирует свои расходы. Это уже не первое выступление А.Гринспена по вопросу бюджетного дефицита и оно свидетельствует о том, что проблема становится все острее и острее. Вряд ли в этом можно видеть политическую подоплеку, однако демократически кандидат на пост президента США Керри намерен всерьез заняться данной проблемой.
Рынок все еще надеется, что, несмотря на текущее снижение мировых цен на нефть, решимость ФРС США довести уровень процентных ставок до нейтрального уровня, коим экономисты считают уровень близкий к 2.0%, сохранится. Это продолжает оказывать поддержку курсу доллара относительно корзины основных мировых валют. В то же время падение нефтяных цен в течение недели более чем на 6 долларов за баррель до 42 долларов улучшило ситуацию на фондовых рынках США. Спрос на доллары со стороны инвесторов привел к тому, что индекс доллара в последние дни недели пытался закрепиться выше сильного уровня сопротивления 89.33. Вполне вероятно, что по итогам торгов в пятницу ему это удастся. Тогда на следующей неделе вполне реальным может стать рост значений индекса доллара до следующего сильного уровня сопротивления 90.30, прорыв которого откроет дорогу к максимуму года 92.35. Многое будет зависеть от данных по экономике США, которые будут выходить на следующей неделе: персональные доходы и расходы, индексы института менеджеров по поставкам в промышленности и сфере услуг, данные по производительности труда и уровню занятости. При неблагоприятном характере экономических показателей курс доллара может вновь упасть относительно корзины основных мировых валют, а это сулит возвращением значения индекса доллара к уровням поддержки 89.00, 88.50 и даже до 88.00.
Евро. Данные по экономике EZ на этой неделе не вызвали особого энтузиазма ни у инвесторов, ни у экономистов. Промышленные заказы в странах EZ сократились в июне на 6.5% после роста на 6.4% в мае (уточненные данные). Итоговые показатели по темпам роста экономики Германии остались без изменений: рост на 0.5% по сравнению с первым кварталом и на 1.5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Более 0.5% прироста ВВП обеспечил рост экспорта на 3.2%. Если в июле наблюдался спад инфляции в странах EZ, то по предварительной оценке в Германии в августе он вырос на 0.2% до 2.0%. Падение индекса германского института Ifo оказалось не таким сильным, как ожидалось. Значения индекса снизились в августе до 95.3 с 95.6, в то время как ожидалось, что значения индекса не превысят 95.1. Это позволило министру экономики Германии Клементу заявить, что снижение индекса Ifo не является сигналом остановки экономического прогресса. Однако, несмотря на падение мировых цен на нефть на этой неделе с рекордных уровней в 49.6 доллара за баррель до 42 долларов, вряд ли стоит недооценивать фактор высоких цен на энергоносители на развитие европейской экономики, зависящей от их поставок. Рост инфляции не за горами, и рост импортных цен в Германии, а также ускорение инфляции в августе являются первыми его признаками. Повышение ставок ЕЦБ может стать реальностью, что может подорвать рост европейской экономики, а укрепление курса евро приведет к снижению конкурентоспособности европейских товаров на мировых рынках. Опять же не кто иной, как министр экономики Германии Клемент, вполне определенно высказался по этому поводу, заявив, что укрепление курса евро не желательно для европейской экономики.
В это же время снижение мировых цен на нефть стало причиной резкого роста на фондовых рынках США, что обеспечило дополнительный спрос на доллары со стороны инвесторов. В результате евро похудел почти на три цента относительно доллара с 1.2300 до 1.2000. Если не в пятницу, то на следующей неделе курс EUR/USD протестирует уровень поддержки 1.2000, а при благоприятном характере данных по американской экономике вполне можно рассчитывать, что его значения упадут ниже. Прорыв уровня поддержки 1.1980 открывает перспективы для падения EUR/USD до 1.1800 и тестирования уровня годового минимума 1.1765. Также очевидно, что непрерывного падения курса евро относительно доллара не будет. На динамику курса EUR/USD на следующей неделе влияние будут оказывать не только данные по Штатам, но и экономические показатели по странам EZ: розничные продажи, деловая активность в промышленности и сфере услуг, безработица. Однако пока, и фундаментальные факторы, и технические указывают на высокую вероятность дальнейшей сдачи позиций евро против доллара. В случае снижения уверенности инвесторов в том, что спад темпов роста в развитии экономики США в июне и июле имел временный характер, сброс ими активов деноминированных в долларах может стать причиной роста евро до 1.2140 и при самом благоприятном раскладе до 1.2200. Рост курса EUR/USD до 1.2400 возможен, но маловероятен в связи с тем, что ухудшение состояния американской экономики вряд ли является положительным фактором для экономики Европы, а также по причине сокращения разницы в процентных ставках ФРС США и ЕЦБ по сравнению с несколькими месяцами ранее.
Фунт. В отличие от США ревизия данных темпов роста экономики Великобритании во втором квартале показала, что первоначальные статистические данные были точны. Объем ВВП во втором квартале вырос на 0.9% по сравнению с первым и на 3.7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что соответствовало предварительным цифрам. Это означает, что экономика Великобритании находится на подъеме, и темпы ее роста ускоряются.
Отчет Конфедерации британской промышленности также преисполнен оптимизма. Экономисты конфедерации повысили прогноз темпов роста экономики Великобритании до 3.4% с 3.2% в 2004 году, но снизили прогноз на 2005 год с 3.0% до 2.8%. Причина: рост ставок Банка Англии, которые, по их мнению, в следующем году могут достигнуть 5.0-5.25%, а также высокие цены на нефть. Все это очень хорошо, но инвесторов беспокоит неопределенность перспектив динамики цен на рынке недвижимости. Последние данные из независимых источников показывают замедление роста цен в июле по сравнению с июнем, а в ряде случаев и их падение. Так по данным Rightmove цены в июле упали на 2.0% по сравнению с предыдущим месяцем. И хотя по сравнению с прошлогодними уровнями они все еще выше на 13-15%, риски резкого падения цен на рынке недвижимости сдерживают спрос на британские активы со стороны международных инвесторов. Данные Британской банковской ассоциации показывают снижение объемов выданных ипотечных кредитов в июле более чем на 9%. При этом количество разрешений на выдачу таких кредитов сократилось на 20%. Обвал на рынке недвижимости может обрушить курс стерлинга, и тем самым потери от владения активами деноминированными в британской валюте (облигации, депозиты) могут превысить потенциальную прибыль. Экономисты уже обсуждают варианты действий монетарных властей Великобритании в случае неблагоприятного развития событий на рынке недвижимости и склоняются к тому, что после временной стабилизации процентных ставок Банка Англии, вместо ожидаемого роста может последовать их снижение, если возникнет реальная угроза резкого падения цен на рынке недвижимости. Эти выводы не в пользу стерлинга. Пятикратное повышение ставок Банка Англии привело к снижению индекса уверенности британских потребителей по данным Gfk до -5 в июле с -3 месяцем ранее, что указывает на возможное снижение потребительских расходов в ближайшие месяцы.
Давление на курс стерлинга вызвано не только рыночными ожиданиями, но и техническими факторами. После прорыва курсом GBP/USD уровня поддержки в районе 1.8180 в начале недели падение курса стерлинга ускорилось, так была пробита линия шеи в фигуре “голова плечи” на дневном графике. Это предполагает, что снижение курса может продолжиться до 1.7480, уровня годового минимума в ближайшие один-два месяца. При наличии данных подтверждающих, что спад в экономики США в летние месяцы не был случайным, и сохранении ставок ФРС США на прежнем уровне, инвесторы могут вернуться к игре на разнице процентных ставок в США и Великобритании. Это может не только удержать курс стерлинга от падения относительно доллара, но обеспечить возобновление его роста к ключевому уровню сопротивления 1.8400. В понедельник, в связи с праздником в Великобритании фондовые рынки и банки будут закрыты, и это благодатная почва для спекулянтов, ибо подразумевает высокую волатильность курса GBP/USD. В отличие от экономического календаря США данные по Великобритании в основном будут представлены показателями деловой активности в промышленности и сфере услуг. По этой причине основное внимание инвесторов будет сосредоточено на данных по США, динамике цен на нефть и развитии ситуации на американских фондовых рынках. Уровни сопротивления курса GBP/USD расположены на 1.8050, 1.8140 и 1.8200, поддержки на: 1.7780/00, 1.7710, 1.7480/520.
Йена. Данные по экономике Японии на текущей неделе носили противоречивый характер. Однако не они, а снижение цен на нефть и рост индекса Nikkei почти на 3.0% оказали наиболее существенное влияние на динамику курса йены относительно доллара. Кроме того, поддержку йене обеспечил ее рост относительно евро и стерлинга, что ограничило рост курса USD/JPY сильным уровнем сопротивления 110.50. В соответствии с опубликованными отчетами объем продаж в японских универмагах сократился в июле на 1.3% по отношению к июлю прошлого года и на 1.9% по отношению к аналогичному прошлогоднему периоду. Эти данные являются опережающими индикаторами статистики продаж в сетях розничной и оптовой торговли на национальном уровне и позволяют проанализировать, насколько эффективно отражается на потребительском секторе экономический подъем, стимулируемый экспортом и капитальными расходами японских корпораций. Японской экономике критически необходимо заручиться поддержкой потребительского сектора, так как на потребительские расходы приходится больше половины ВВП страны.
Индекс цен на услуги корпораций, который рассматривается в качестве индикатора инфляции на оптовом уровне, вырос в июле на 0.1% по отношению к июню, что стало первым повышением этого индикатора за последние четыре месяца, после отсутствия каких-либо изменений в его значении за июнь. Это дает надежду на то, что Японии все же когда-то удастся успешно закончить свою шестилетнюю борьбу с дефляцией. Однако в годовом исчислении индекс цен на корпоративные услуги все же снизился в июле на 0.3%, после снижения на 0.4% в июне.
Профицит торгового баланса Японии увеличился в июле на 44.2% по отношению к июлю прошлого года и достиг 1.14 трлн. йен, что превзошло самые оптимистичные прогнозы. В годовом исчислении объем японского экспорта вырос на 14.3%, уже восьмой месяц подряд, до 5.31 трлн. йен, что было обусловлено высоким спросом на японские товары по всему миру, и в частности в Азии. В то же время объем импорта вырос в прошлом месяце на 8.2% в годовом исчислении до 4.17 трлн. йен и был в большей степени обусловлен удорожанием импорта нефти. При этом объем поставок нефти остался практически неизменным, зато цена на “черное золото” повысилась в июле на 22,2% по сравнению с июлем прошлого года. Однако данные по торговому балансу содержали “ложку дегтя”. При общем росте экспорта в июле по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, по сравнению с июнем этого года он сократился на 0.3%, причем снижение происходит второй раз месяц подряд.
Снижение темпов роста потребительских расходов может стать серьезным препятствием на пути подъема японской экономики. Резкое падение темпов роста экономики во втором квартале во многом было обусловлено именно замедлением роста потребительских расходов. В начале очередного квартала, к сожалению, картина повторяется. Как показали данные, опубликованные в Японии в пятницу, потребительские расходы выросли всего на 2.9% в июле по отношению к аналогичному периоду прошлого года. И хотя это уже седьмое увеличение расходов за последние девять месяцев, экономисты прогнозировали более высокие темпы, в среднем 5.3% (почти вдвое больше). В месячном исчислении расходы домохозяйств сократились на 2.5% в июле, после снижения на 3.5% в июне.
Уровень безработицы в Японии вырос до 4.9% в июле с 4.6% в июне, что произошло в первый раз с января, в то время как экономисты не прогнозировали изменения. Являются ли данные по потребительским расходам и безработице признаками постепенного замедления темпов роста второй крупнейшей экономики мира может прояснится уже в ближайшие несколько месяцев. Если эта тенденция приобретет постоянный характер, то вряд ли стоит ожидать изменений в сверхмягкой кредитно-денежной политике Банка Японии. Более того, зависимость экономики Японии от состояния экспорта вновь вырастет. Это означает, что правительство с целью поддержания конкурентоспособности национальных товаров на мировых рынках будет стараться обеспечить, по возможности, как можно более низкий обменный курс йены относительно доллара. После многомесячного перерыва в практику могут вернуться валютные интервенции Банка Японии, если только фундаментальные факторы в американской экономике не приведут к укреплению курса доллара относительно йены.
В связи с тем, что перспективы роста экономики Японии оцениваются инвесторами выше, чем в Европе, рост курса йены против евро будет сдерживать падение курса японской валюты относительно доллара. При неблагоприятных данных по американской экономике спрос на японские активы со стороны международных инвесторов может увеличиться, что не только способно ограничить рост курса USD/JPY, но и привести к его очередному снижению. При этом без пристального внимания инвесторов не останутся и данные по экономике Японии.
Если только рост курса USD/JPY на этой неделе не является коррекций падения в предшествующие две недели со 112.60 до 108.90, то в случае прорыва уровня сопротивления 110.50 можно ожидать тестирования уровней близких к 112.00. В противном случае прорыв линии поддержки в районе 109.00 может ускорить падение курса USD/JPY до 108.00, а затем и до 107.00. Серьезные коррективы в динамику курса USD/JPY могут внести кросс курсы йены против основных европейских валют, евро и стерлинга.
Рушан Зейнетдинов
Компания “FIBO”
