Обзор рынка от FIBO (31.05-04.06.04)
После сильного падения доллара с середины мая курс американкой валюты стабилизировался в течение недели вблизи своих двухмесячных минимумов. При этом основным фактором давления на курс доллара были высокие цены на нефть. Несмотря на то, что рекордные цены на энергоносители способны вызвать всплеск инфляции и вынудить монетарные власти США осуществить давно ожидаемое повышение ставок ФРС, инвесторы отдали предпочтение ведущим европейским валютам и японской йене. Цены на нефть выше 40 долларов за баррель могут, по мнению инвесторов, сильнее ударить по экономике США, чем по Японии и странам Европы. Замедление темпов роста американской экономики может снизить в глазах инвесторов привлекательность активов деноминированных в долларах, так как при сохранении разницы в процентных ставках в США и Европе европейские активы будут обеспечивать большую доходность. События в Саудовской Аравии, а также отсутствие заметных успехов сил коалиции в Ираке нивелировали данные по американской экономике, которые в иных условиях могли обеспечить рост курса доллара относительно корзины основных мировых валют.
Отчеты института менеджеров по поставкам (ISM) показывают рост активности в производственной сфере и сфере услуг, тогда как по предварительным прогнозам ожидалось снижение этих показателей в мае с рекордных апрельских уровней. Индекс ISM в промышленности вырос до 62.8 с 62.4 в апреле, а индекс ISM по сфере услуг снизился до 65.2 с 68.4. Значения индекса выше 50.0 пунктов свидетельствует об увеличение активности. Не впечатлили инвесторов и значения компонентов индексов, которые показывают рост инфляционного давления и заметного улучшения занятости.
Решение стран ОПЕК об увеличении поставок нефти на мировые рынки не улучшило ситуации вокруг доллара. С наступлением летнего сезона спрос на нефть и нефтепродукты может превысить предложение и это решение, по мнению экспертов, лишь легализует превышения квот странами членами ОПЕК.
Текущий курс доллара относительно корзины основных мировых валют, так называемый индекс доллара уже учитывает повышение ставок ФРС США на 25 базисных пункта. Однако для рынка важна не столько величина этого повышения, сколько сам факт, который означает разворот тренда динамики процентных ставок. В центре внимания рынков выходящие в пятницу данные по занятости и уровню безработицы в США. Одной из основных причин сохранения ставок ФРС США на уровне 1.0%, 45 летнем минимуме, является ситуация на рынке труда. Потребительские расходы составляют две трети ВВП страны. Еще совсем недавно уровень безработицы в США достигал 6.4%, и создание новых рабочих мест в экономике было связано со значительными трудностями. Спад в экономике вынуждал многие американские компании сокращать рабочие места с тем, чтобы остаться на плаву. Экономический кризис давно миновал, темпы роста ВВП США в 4.6% являются одними из самых высоких среди стран "Большой семерки", однако страхи остались. Рост производительности труда обеспечивает компаниям при незначительном росте затрат и без увеличения численности сотрудников неплохие доходы. В первом квартале этого года производительность труда в экономике выросла на 3.8%. Растущая экономика создала предпосылки для стабилизации ситуации на рынке труда, а затем и резкого падения уровня безработицы до нынешних 5.6%. Если темпы создания рабочих мест сохранятся на уровне 200,000 в месяц, то вероятность повышения ставок ФРС США существенно возрастет. В зависимости от темпов инфляции рыночные ожидания могут распространиться и до 0.5% повышения ставок ФРС. Между тем, этого скорее всего не произойдет, так как ФРС США намерен осуществлять повышения ставок более плавно и безболезненно для экономики страны.
Индекс доллара, может осуществить попытку возвращения к уровням 90.00 с текущих 88.80/00. Не исключено, что снижением индекса доллара на этой неделе до 88.40 завершится процесс коррекции его роста с 84.50 до 92.35, и курс доллара начнет укрепляться относительно корзины основных мировых валют. На следующей неделе пристальное внимание инвесторами будет уделено данным по торговому балансу США и цифрам инфляции цен производителей. Слабые данные могут стать причиной возобновления падения индекса доллара до 87.00 и ниже.
В пятницу экспирация опционных контрактов по июньским валютным фьючерсам может внести коррективы в динамикукурса доллара. На этой неделе пристальное внимание инвесторами будет уделено данным по торговому балансу США и цифрам инфляции цен производителей.
Данные по европейской экономике были положительными для курса евро, тем не менее, его значения не выходили за пределы коридора 1.2140-1.2300. Рост инфляции в странах еврозоны не повлиял на решение ЕЦБ оставить ставки без изменений на уровне 2.0%. Повышение ставок, в то время как европейская экономика показывает первые признаки оживления, значило бы похоронить надежды на устойчивый рост в2005 и последующих годах. Руководство ЕЦБ считает, что высокие цены на нефть еще не означают необходимость моментального реагирования на ситуацию с инфляцией. Кроме того, рост индекса активности (PMI) деловых кругов в производственной сфере и сфере услуг в мае до 54.7и 53.8 с 54.0 и 53.3 соответственно месяцем ранее предполагает, что, несмотря на все трудности, европейская экономика находится на подъеме. По предварительным данным в первом квартале совокупный объем ВВП стран еврозоны вырос на 0.6% по сравнению с четвертым кварталом прошлого года, по сравнению с первым кварталом прошлого года этот рост составил 1.3%. В соответствии с новыми прогнозами Европейской Комиссии рост ВВП еврозоны может достигнуть в 2004 году. 1.7%.
Слабый внутренний спрос является одной из причин значительно более слабых темпов роста европейской экономики по сравнению с другими ведущими экономическими странами в связи с высоким уровнем безработицы в 9.0%. Однако ситуация в этой области похоже начинает выправляться. Наметилась положительная динамика потребительского спроса в Германии, где уже несколько месяцев подряд растут розничные продажи. После роста на 0.5% в апреле в мае объем розничных продаж увеличился еще на 0.6%. По странам еврозоны розничные продажи выросли в мае на 1.2% по сравнению с апрельским уровнем. Тем не менее, динамика курса евро относительно американского доллара в большей степени зависит от состояния экономики США. Уменьшение спрэда между ставками ФРС США и ЕЦБ в случае повышения ставок в Америке будет сдерживать рост курса евро, так привлекательность активов деноминированных в долларах для инвесторов вырастет. Однако и здесь присутствуют подводные камни, которые относятся, прежде всего, к рекордным уровням дефицитов торгового и платежного балансов США. Если данные наэтой неделе покажут увеличение дефицита торгового баланса США и это будут связано не столько с увеличением импорта подорожавшей нефти, а с сокращением объемов экспорта, то курс евро может вполне достичь уровня 1.2400/20. На более высоких уровнях 1.2500/50 следует ожидать вербальных интервенций со стороны руководства ЕЦБ, как это уже неоднократно происходило ранее. Если удорожание евро способствует снижению темпов инфляции, то обратной стороной является резкое снижение конкурентоспособности европейских товаров на мировых рынках. Несомненно также, что свое влияние на динамику курса евро относительно доллара окажут и данные по экономике Европы. При прорыве вниз уровня поддержки в районе 1.2140 курс евро может снизиться относительно доллара до 1.2000/40 или даже ниже.
Ожидания очередного повышения ставок Банка Англии способствовали двухнедельному ралли курса стерлинга относительно доллара. Однако вышедшие на прошлой неделе данные показывают, что вероятность этого значительно снизилась. После достижения курсом стерлинга двухмесячного максимума 1.8490, его значения стабилизировались в диапазоне 1.8290-1.8450. Рост индекса активности в производственном секторе до 55.6 в мае с 55.2 в апреле нивелировался снижением активности в других секторах экономики. Индекс деловой активности строительного сектора упал до 56.3 с 57.6, а в сфере услуг индекс снизился до 57.4 с 59.0.
Основной проблемой для экономии Великобритании является рост инфляции на рынке жилья, а также увеличение долговых обязательств британцев, которые вплотную приблизились к отметке в 1.0 трлн. стерлингов, достигнув уровня 985 млн. Потребительский спрос в стране продолжает расти, несмотря на трехкратное повышение ставок. В соответствии с данными Конфедерации британской промышленности темпы роста розничных продаж в мае были самым высокими за последние два года. В то же время данные показывают снижение спроса кредитов на приобретение жилья со 127,000 до 124,000. При сохранении этой тенденции бум на рынке недвижимости пойдет на убыль. С тем, чтобы не спровоцировать резкого падения цен на рынке недвижимости вполне вероятно, что Банк Англии сделает паузу и очередное повышение ставок будет не раньше осени. В следующий четверг вероятнее всего Банк Англии оставит уровень основных процентных ставок без изменений. С этим также связаны прогнозы динамики курса стерлинга относительно доллара. Рост курса стерлинга до 1.8600 с последующим падением до 1.8090/115. Более реальным видится снижение курса стерлинга относительно доллара на следующей неделе с текущих уровней 1.8400/30.
Падение доллара на прошлой неделе относительно йены прекратилось, не исключено, что в краткосрочной перспективе. Если в понедельник в Токио за доллар давали 109.00 йен, то к концу этой недели в Нью-Йорке доллар стоил уже более 111.50 йен. Высокие цены на нефть препятствуют росту курса йены относительно доллара, несмотря на положительный в целом характер данных по японской экономике. В соответствии с ними впервые за последние четыре недели иностранные инвесторы являлись нетто-покупателями активов на сумму в 233.7 млрд. йен. Реальные расходы домохозяйств в апреле выросли на 4.6% в годовом исчислении. Вместе с тем, улучшение внутреннего спроса еще недостаточно для того, чтобы уменьшить влияние экспорта на состояние японской экономики. Однако стабильный рост экономики Японии в течение последних двух лет не остался незамеченным. Доля Японии в инвестиционном портфеле, рассчитываемого инвестиционным банком Morgan Stanley, вырос, в то время как Европы - снизился. Инвесторы весьма чутко реагируют на изменение структуры активов этого портфеля, принимая его как руководство к действию, что предполагает рост курса йены относительно доллара. Однако основное внимание инвесторов в настоящее время сфокусировано на предстоящем повышении ставок ФРС США. Поэтому повышение ставок может еще более увеличить привлекательность инвестиций в американские активы, способствуя укреплению доллара относительно йены. На следующей неделе курс доллара может продолжить рост относительно йены и достигнуть уровня 112.40/60 и даже 113.00 йен за доллар, если в пятницу курс доллар /йена закроется выше 111.30. Сильное влияние на динамику курса йены относительно доллара будут оказывать цен на нефть, а также данные по торговому балансу между Японией и США. Ухудшение платежного баланса США, а также положительный характер данных по японской экономике вернуть курс доллар/йена на уровни 109.00 или даже 108.30.
Рушан Зейнетдинов
Компания "FIBO"
