Перспективы американской экономики (20-24.12.04)

Каролина Баум, аналитик “Bloomberg News“

   Поскольку впереди нас ждут праздники и торговля постепенно сходит на нет, то сейчас самое время для того, чтобы заглянуть вперед. Для США, все еще существуют два преобладающих и диаметрально противоположных взгляда.
   Американская экономика либо находится в прекрасной форме, либо вот-вот достигнет пика и пойдет вниз. Балансы домохозяйств также либо находятся в хорошей форме, либо настолько натянуты, что требуют серьезного сокращения потребительского спроса.

   Доллар США предпринял долгожданное и весьма необходимое организованное снижение или находится на грани краха, который пошлет повышение доходности казначейских обязательств и мировую экономику в штопор.

Итак, что же происходит?

   Для неискушенного наблюдателя, экономика, растущая на 4% с уровнем безработицы в 5.4% и инфляцией (базовый индекс потребительских цен), достигающей 2%, выглядит довольно неплохо. А если еще наш наблюдатель знает, что экономика пережила ряд потрясений, начиная с разрыва одного из самых больших в истории пузырей фондовой биржи и краха бизнес – инвестиций и последующие террористические нападения, скандалы с корпоративными отчетами, две войны, цена нефти за 55 $ и различные опасения, связанные с президентскими выборами, то он будет еще больше впечатлен.

Возврат двойного дефицита

   Однако не все так просто! Как насчет растущих дефицитов (бюджетного и текущего счета) и сокращения нормы сбережения? Норма сбережения упала до 0.2% в октябре, что недалеко от исторического минимума. Правительство имело рекордный дефицит бюджета в размере 413 млрд. $ в 2004 финансовом году, который закончился 30 сентября. И дефицит текущего счета, являющегося самым широким измерением торговли, включая товары, услуги и доход от инвестиций, расширевшийся до рекордных 164.7 млрд. $ в третьем квартале. Если оценивать его как долю валового внутреннего продукта, то разрыв снизился до 5.6% в последнем квартале, чуть-чуть отойдя от рекорда второго квартала в 5.7%.

   Любому, кто захочет найти прецедент для такой гремучей смеси, не потребуется углубляться слишком далеко в историю. В прошлый раз двойной дефицит был причиной того, что “регулирование включало драматическое падение доллара (1985-1987гг.), крах фондовой биржи (1987г.) и, в конечном счете, спад американской экономики (1990г.)”, пишут экономисты “Barclays Capital Group” в своем обзоре глобальной экономики на 2005г.

   Это не основной сценарий – по крайней мере не на 2005г. Главный экономист США Генри Виллмор говорит о прогнозе на устойчивый экономический рост приблизительно на уровне 4% и “взвешенное” сжатие монетарной политики.

Множество рисков

   “Существует множество рисков”, которые могут привести к “неблагоприятным финансовым событиям в 2005г. и проблемам позже”, говорит Виллмор. Под “неблагоприятными”, он подразумевает “удешевленную распродажу казначейских обязательств, возникновение проблем на рынке акций и жилья, приводящие к падению общего благосостояния”.

   Бонды, страдающие от больших дефицитов, более слабого доллара и пятью увеличениями официальных ставок, отказались снижаться. Доходность по десятилетним казначейским обязательствам находится приблизительно на 50 базисных пунктов ниже, чем она была, когда Федеральная Резервная система начала поднимать целевую ставку по суточным кредитам от 1% в конце июня. Курсы акций также находятся выше.

   “Если инфляция начнет угрожать предельно допустимым значениям комфортной зоны Федерального Резерва – от 2% до 3% для базового Индекса потребительских цен, то полис-мейкеры должны будут оставить “взвешенный” подход к нормализации ставок и фактически поставить крест на экономическом росте”, говорит Виллмор.
   Это может вызвать удешевленную распродажу на стоическом рынке облигаций. Доллар может рухнуть, так как иностранные инвесторы будут искать компенсации эрозии реальной доходности. Внутренние инвесторы могут проигнорировать низкую доходность перед лицом инициатив фискальной политики, что может расширить бюджетный дефицит в краткосрочном периоде.

Богатство сбережений

   Растущий рынок жилья может, наконец, выпустить пар, благодаря более высоким процентным ставкам, который возмещал (или поощрялся, в зависимости от того, как вы на это смотрите), снижение нормы сбережения.
   Чистая стоимость домохозяйств достигла максимума в первом квартале 2000г., снизилась и не превышала предшествующего максимума до четвертого квартала 2003г. С третьего квартала 2004г., домохозяйства показали повышение своей чистой стоимости на 3 трлн. $ от пика пузыря и на 7 трлн. $ от минимума 2002г.

   “Да, норма сбережений от дохода снизилась”, говорит экономист из “Citigroup Inc.” Боб ДиКлементе. “Она будет идти своим курсом. Норма сбережений будет повышаться, но это будет постепенно и в течение длительного периода времени по мере того, как процентные ставки и другие стимулы изменятся”.

Прибыль как основа

   ДиКлементе не согласен с идеей, что экономический рост был искусственно поддержан высоко стимулирующей монетарной и фискальной политикой, и что после удаления стимулов, рост будет резко падать. Вместо этого, он видит “поток слияний и поглощений компаний и подъем краткосрочных бизнес – кредитов будет ранним признаком того, что бизнес прекращает осторожничать”.

   Последние данные от малого бизнеса – ноябрьский индекс Национальной федерации независимого бизнеса – показал, что оптимизм соответствует 30-летнему максимуму, установленному в 1983г. Малый бизнес отразил сильные планы найма персонала и рекордные показатели по капитальным инвестициям.

   “Опережающие данные, связанные со стратегиями роста резко повысились”, говорит ДиКлементе. “Это еще один признак того, что риски снижаются”. Оптимистическая перспектива ДиКлементе поддержана длительным повышением нормы прибыли нефинансовых корпораций.

   “Ни один значительный спад не начался при повышении нормы прибыли”, говорит он. “Норма прибыли влияет на способ, которым бизнес воспринимает будущую перспективу”. Это звучит таким образом, как будто оптимисты и пессимисты говорят об одной и той же экономике. Единственная вещь, с которой они соглашаются – это то, что много плохих вещей может произойти в следующем году.

   Если эти вещи не произойдут, то пессимисты всего лишь передвинут свой прогноз на 2006 год.

Forex Magazine
по материалам www.bloomberg.com