Слабым долларом никого не удивишь

12(50) декабрь 2003

Заявлениями, что слабый доллар благотворно влияет на восстановление американской экономики, никого не удивишь. Однако утверждения, что сильный евро полезен для Европы и что укрепление иены позитивно отразится на развитии японской экономики, очень неоднозначны и требуют внимательного анализа.

Америка не льет слез
Встреча лидеров «Большой семерки» (G7) в Дубаи, завершившаяся 20 сентября недвусмысленным коммюнике, поставила точку в сомнениях и предположениях валютных аналитиков, трейдеров и экономистов относительно наметившихся тенденций развития валютного рынка. Америка жаждет слабого доллара! Конечно, в итоговом документе это было достаточно завуалировано: «Курсы мировых валют должны более гибко отображать экономические реалии». Но такая риторика никого не ввела в заблуждение, и доллар продолжил свое падение, точнее, продолжился рост курсов иены и евро.

Правда, буквально через несколько дней после опубликования коммюнике министров финансов ведущих стран предупредили, что валютный рынок сделал неправильные выводы. Так, министр финансов США Джон Сноу (John Snow) уверенно заявил, что Америка будет придерживаться «политики сильного доллара», а затем охарактеризовал совместное заявление G7 как поворотный пункт и даже попытался провести параллели с Plaza Accord – соглашением, достигнутым ведущими странами мира в марте 1985 г. на встрече в Нью-Йорке.

Но тогда, после резкого скачка доллара, министры финансов G7 договорились о совместной интервенции на валютных рынках с целью понижения курса американской валюты. А нынешний итоговый документ переложил рычаги управления валютными курсами на рынок. Без сомнения, в настоящее время Америка, как никогда, нуждается в слабом долларе. Дефицит платежного баланса страны достиг 5.2% ВВП и приближается к тому порогу, на котором стояли Мексика и ряд азиатских стран перед своими финансовыми кризисами в 90-х годах.

Приемлемый рецепт борьбы с огромным дефицитом прост – это сокращение потребления, что может быть достигнуто как укреплением, так и ослаблением обменного курса национальной валюты. Укрепление курса доллара увеличивает нагрузку на американских производителей и ведет к росту безработицы, что в предвыборный год совершенно не выгодно вашингтонской администрации, которая горит желанием остаться в Белом доме на второй срок. Однако потребители от укрепления курса доллара выигрывают. При ослаблении доллара в выигрыше остаются производители, а основная нагрузка ложится на потребителей, поскольку падает их реальная заработная плата.

Штаты выбрали ставку на слабый доллар, руководствуясь в большей степени не экономическими предпосылками, а политическими целями. В октябрьском докладе консалтинговой фирмы Medley Global Advisors, руководитель которой, Ричард Мэдли (Richard Medley), имеет тесные связи с администрацией президента США, прямо говорится, что намерение понизить доллар относительно ведущих мировых валют исходит от правительства. Европа готовится к росту По мнению ведущего экономиста Morgan Stanley Стивена Роача (Stephen Roach), мировое сообщество получило ясное послание, что опасно разбалансированный мир нуждается именно в слабом долларе.

Европа приняла это послание как свершившийся факт. В своем октябрьском интервью президент Европейского центрального банка Вим Дуйзенберг (Wim Duisenberg) заявил, что падение доллара «неизбежно», однако тут же выразил надежду, что это падение будет «медленным и постепенным». Аналитики расценили его комментарии как намек, что, пока снижение доллара будет оставаться управляемым, банк воздержится от интервенции. Хотя, вероятнее всего, ЕЦБ предпочтет интервенциям изменение учетной ставки, которую он в октябре оставил без изменений на уровне 2%. Конечно, г-на Дуйзенберга можно понять, поскольку его навязчивое стремление опустить инфляцию в Еврозоне ниже 2% легко осуществимо при наличии сильного евро. Однако если европейская валюта преодолеет техническую отметку в 1.20 доллар/евро, это ощутимо ударит по европейским экспортерам ЕС. Официальные лица ЕЦБ придерживаются мнения, что сильный евро не является большим препятствием для роста экономики Еврозоны, а курс новой валюты к доллару более или менее совпадает со своим средним долгосрочным уровнем.

Однако член совета директоров Европейского центрального банка Эрнст Вельтеке (Ernst Welteke) считает, что в настоящее время валютный рынок интерпретирует последнее коммюнике G7 не вполне корректно. Вероятно, г-на Вельтеке обеспокоил тот факт, что за период с 20 сентября по 8 октября доллар упал по отношению к иене на 3.7%, в то время как относительно евро японская валюта практически не сдвинулась с места.

Всего же с начала сентября (когда министр финансов США Дж. Сноу начал кампанию по ослаблению доллара) и до середины октября доллар понизился на 6.7% по отношению к евро и на 6.1% относительно иены. А если вспомнить о Канаде – крупнейшем торговом партнере Штатов, – то с января по октябрь американский доллар упал на 15.3% по отношению к своему канадскому коллеге.

В то же время не стоит забывать, что полномочия г-на Дуйзенберга в качестве главы ЕЦБ истекают в ноябре 2003 г., а его преемник Жан-Клод Трише (JeanClaude Trichet) может занять более жесткую и менее предсказуемую монетарную позицию. По крайней мере, большинство европейских экономистов и аналитиков рынков надеются, что Трише будет активнее и быстрее, чем его предшественник, реагировать на изменения экономической и валютной ситуации в Еврозоне.

Такая загадочная Азия
В своем сентябрьском вояже по азиатским странам министр финансов США пытался убедить Китай отказаться от жесткой привязки к доллару, который на протяжении последнего десятилетия находится в соотношении 8.3 юань/доллар. Вполне очевидно, что Штаты заинтересованы в том, чтобы китайская валюта разделила участь других национальных валют и начала расти по отношению к доллару. Китай ответил уклончивым отказом и… не был приглашен на заседание «Большой семерки» в Дубаи. По мнению аналитиков инвестиционного банка Goldman Sachs, большинство стран ЮгоВосточной Азии, которые напрямую конкурируют с Китаем, не позволят существенно подняться своим валютам, пока Китай не пойдет на подобные шаги. Япония, напротив, с некоторыми оговорками вняла просьбам прекратить массированные интервенции и позволить иене подняться по отношению к доллару. Только в сентябре Банк Японии, стремясь удержать иену от роста, произвел ряд интервенций на валютных рынках, которые в совокупности достигли рекордной суммы .4.5 триллиона или $40.6 миллиарда.

В середине октября, чтобы сбить лихорадку, охватившую валютный рынок, Банк Японии заявил об ослаблении своей монетарной политики и в подтверждение своих слов оставил краткосрочные учетные ставки на отметке, близкой к нулю. В то же время центробанк поднял верхний порог целевого баланса платежных счетов для коммерческих банков с .30 трлн. до .32 трлн. и увеличил сроки платежа по японским государственным ценным бумагам с шести месяцев до одного года. Это, по расчетам, будет способствовать росту ликвидности банковской системы страны. Что дальше?

На фоне всех этих событий повышение рейтинга России агентством Moody’s до инвестиционного выглядит не слишком своевременным. Россию грозит захлестнуть поток долларовых инвестиций. Готова ли она принять такие объемы? Сможет ли этот поток стимулировать российскую экономику? Китай, кстати, уже начал возводить барьеры на пути иностранных инвестиций, полагая, что они будут использоваться инвестиционными банками скорее для валютных спекуляций, чем для развития экономики.

В статье использованы материалы The New York Times, The Financial Times, The Wall Street Journal, The Economist.

Максим Семенов