Стандартный фьючерс и его одна десятая

Несколько лет назад Чикагская биржа (Chicago Mercantile Exchange, CME), на которой проводятся торги по индексным фьючерсам и опционам, сделала поистине революционный шаг – открыла торги по новой ценной бумаге, так называемой E-Mini.

Что такое фьючерсы

Несмотря на значительное сходство с торговлей акциями, операции с фьючерсами имеют некоторые особенности. Фьючерсный контракт – стандартизованное соглашение, подразумевающее покупку (продажу) определенного количества товара по определённой цене в определённое время в будущем. Например, оплата за зерно – сегодня, а поставка этого зерна – в будущем. Владелец фьючерса получает зерно, независимо от цены на дату исполнения фьючерса, то есть физической поставки зерна.

Если будет неурожай, цены нa зерно вырастут, и владелец фьючерса будет иметь прибыль. Если же зерна будет много, и цены на него упадут, то – убыток. Такие фьючерсы называются «с физической поставкой».

Главное в торговле финансовыми фьючерсными контрактами – принцип денежного зачета (cash settlement). Это означает, что по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой-спот в момент наступления срока поставки), но не происходит физической поставки данного финансового инструмента. Необходимость в поставке отпадает, если позиция по контракту была закрыта.

Экономическая сущность фьючерсов и примеры фьючерсного хеджирования подробно рассмотрены в соответствующей литературе, например, [1]. Поскольку читателей интересуют спекуляции с фьючерсами, рассмотрим финансовые фьючерсы на индексы и опционы на них. В частности, на индексы S&P 500 и NASDAQ 100.

Индекс S&P 500 – один их важнейших показателей, по которому можно оценить поведение рынка ценных бумаг США. Значения индекса, базирующегося на 500 крупнейших компаниях, исключают дивидендный доход и отображают только цены основных акций. Поскольку индекс является взвешенным по капитализации, то влияние каждой компании на поведение индекса прямо пропорционально её влиянию на рынок.

Инвестор, ожидающий роста акций, может купить S&P 500 фьючерс, а не приобретать отдельные акции на рынке. Инвестор получит прибыль при росте рынка и потеряет деньги при его падении. И наоборот: если инвестор ожидает падения рынка, то может, купив S&P 500 пут-опцион, получить прибыль при падении акций и убыток при их росте.

Цены фьючерсов и опционов на S&P 500 чутко следуют за самим индексом. Однако цены могут быть выше или ниже из-за влияния различных факторов. Так, владелец основной акции получает дивиденды с акций, а владелец фьючерсов и опционов на S&P их не получает. Покупатель акций платит деньги или занимает их, чтобы оплатить покупку акций, а покупатель фьючерсов лишь вносит маржу (об этом ниже).

Разница между наличной ценой акций и стоимостью фьючерсов называется затратами на содержание (cost of carry). Ведь для того, чтобы купить по 100 акций пятисот эмитентов, входящих в индекс S&P 500, и продержать некоторое время, потребовалась бы некоторая сумма (кроме стоимости самих бумаг), хотя бы на комиссионные брокеру.

До недавнего времени фьючерсный контракт на индекс S&P 500 был вне досягаемости рядового трейдера. Его стоимость равна: S&P 500 х $250. Сегодня это составляет около $400 тысяч. Хотя для того, чтобы приобрести фьючерсный контракт, не требуется вносить всю сумму, достаточно некоторого залога (т.н. performance bond), но величина и этого залога ($18-25 тысяч за один контракт) также существенна.

Революционный шаг

CME Чикагская биржа (CME, www.cme.com) несколько лет назад открыла торги по новой ценной бумаге – E-Mini, более ликвидной и оборотистой в силу своей доступности.

E-Mini – это полноценный фьючерсный контракт, равный 1/10 стандартного контракта на индекс S&P 500. Performance bond на контракт E-Mini вполне доступен любому трейдеру (всего $3,750, т.н. initial или total – для открытия позиции, и $2250 – maintenance или core, для поддержания позиции). За E-Mini S&P 500 последовал E-Mini NASDAQ 100.

Итак, фьючерсные контракты E-Mini S&P 500 – это соглашения покупать или продавать наличную стоимость индекса в определенном времени в будущем. Контракты (их символ – ES) обращаются на Чикагской бирже в системе GLOBEX2. Это система электронной маршрутизации и быстрого электронного исполнения мелких (30 или менее контрактов) ордеров, которая работает практически круглосуточно.

Контракты оцениваются в цену фьючерсов, умноженных на $50. Например: если цена E-Mini 1,300.00, то стоимость контракта $65,000 ($50*1,300.00). Месяцы экспирации (исполнения) E-Mini фьючерсов: март, июнь, сентябрь, декабрь. Расчетная дата для каждого месяца квартального фьючерсного контракта – третья пятница данного месяца.

Опцион на фьючерсный контракт представляет собой право, но не обязанность, приобретать позицию на подлежащем рынке фьючерсов по определенной цене и в любое время до экспирации опциона. Опцион типа колл – это право покупать фьючерсы. Опцион типа пут – это право продавать фьючерсы. Символ таких опционов – ES, затем следуют месяц, год экспирации и цена исполнения, например: ES OCT00 1370.

Базисный, подлежащий актив для каждого E-Mini S&P 500 опциона – это один E-Mini S&P 500 фьючерсный контракт. Стоимость опциона в долларах – это произведение $50 на премию или цену опциона. Например: если сентябрьский опцион типа колл 1,325.00 имеет премию 7.00, то стоимость этого опциона будет $350 ($50*7.00).

Цены исполнения E-Mini S&P 500 опционов изменяются с шагом в 5 пунктов (например, 1,315.00, 1,320.00, 1,325.00) для ближайших месяцев, и с шагом в 10 пунктов (например, 1,310.00, 1,320.00, 1,330.00) – для отдаленных месяцев. Существует 12 месяцев для E-Mini опционных контрактов. Однако по квартальным E-Mini S&P 500 опционам производится денежный зачет на специальной котировальной утренней сессии в третью пятницу месяца контракта. По неквартальным, или серийным, опционам (например: январь, февраль, апрель и т.п.) прекращаются торги в 15:15 чикагского времени (16:15 нью-йоркского) каждую третью пятницу контрактного месяца, и позиции пересчитываются в ближайший фьючерсный контракт. Минимальное изменение цены опционного или фьючерсного контракта называется тик (tick). Например, тик опционных и фьючерсных контрактов E-Mini S&P 500 0.25 пункта индекса, или $12.50 (0.25*$50 коэффициент контракта). Это означает, что если цена E-Mini фьючерсов изменится на один тик, например, с 1,320.00 до 1,320.25, то длинная позиция выиграет $12.50, а короткая проиграет $12.50.

Аналогично фьючерсам на индекс S&P 500, существуют и торгуются фьючерсы на множество других индексов, в частности, на индекс NASDAQ 100. Отличие – (кроме входящих в расчет бумаг, естественно) мультипликатор у контракта на NASDAQ 100 равен $100, а у E-Mini NASDAQ 100 равен $20. Для удобства основные сведения о фьючерсах E-Mini и опционах на них сведены в таблице 1.

 

 

 

 

 

 

 

Как работать на рынке фьючерсов

Очевидно, что для торговли фьючерсами также необходимо открыть счет у брокера. Обычно брокеры-фьючерсники несколько обособлены от остальных Web-брокеров. Брокеры, обеспечивающие торговлю акциями, не торгуют фьючерсами – и наоборот. Хотя, конечно, есть и исключения. В любом случае, торговля акциями и торговля фьючерсами не могут происходить с одного счета. Счета могут быть открыты на одного человека, но они должны быть разными. Это связано с различным пониманием маржи для разных счетов. Термин маржа (margin) на фьючерсном рынке имеет другое толкование, чем на рынке ценных бумаг, где маржа означает деньги, взятые взаймы у брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Процент наличных средств, который должен быть помещен у брокера для покупки ценных бумаг на марже, устанавливается в США Федеральной резервной системой и с 1974 г. составляет 50% для обыкновенных акций. Например, инвестор может купить на $4,000 ценных бумаг, внеся лишь $2,000 и позаимствовав остальные у брокера. За кредит выплачиваются проценты, а ценные бумаги выступают в качестве обеспечения.

Маржа на фьючерсном рынке отличается от маржи на рынке ценных бумаг как по концепции, так и по механизму. Поскольку фьючерсный контракт не предполагает немедленной поставки обозначенной ценности и заканчивается денежным зачетом, то не требуется и полной оплаты. Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого – защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли (кстати, аналогично этому используется понятие маржи и на рынке FOREX).

Во фьючерсной торговле существует три вида маржи:

– первоначальная маржа (original margin, initial margin) – является депозитом, который вносится при открытии фьючерсной позиции;

– маржа для поддержания позиции (maintenance margin) – минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. В случае неблагоприятного изменения цен величина маржи опустится до этого уровня, и позиция автоматически закрывается. Однако на подступах к этому уровню брокер может попросить клиента-трейдера внести дополнительную, т.н. вариационную, маржу;

– вариационная маржа (variation margin) – представляет собой перевод денежных средств, который приводит в соответствие размер обеспечения новой стоимости контракта после изменения цен.

Как первоначальная, так и маржа для поддержания позиции устанавливаются директивно фьючерсной биржей и ее клиринговой палатой практически ежемесячно. Причем для каждого инструмента устанавливается отдельная величина маржи. Значения маржи для фьючерсов на некоторые индексы по состоянию на октябрь 2001 г. показаны в таблице 2.

Для практика приведенные в таблице 2 цифры следует интерпретировать так: чтобы иметь возможность купить (продать в короткую), например, 1 контракт E-Mini S&P 500, необходимо, чтобы на счете клиента у брокера находилась сумма не менее $4,750. Чтобы купить два таких контракта – $9,500 и так далее. Если вдруг цена купленного контракта изменится столь неблагоприятно, что при ликвидации позиции на счете останется меньше $3,750, то такая позиция будет ликвидирована автоматически. Либо клиент внесет дополнительную вариационную маржу – если успеет. Рассмотрим пример, как работает маржа на фьючерсах (табл. 3) – для простоты расчетов предположив, что маржа для поддержания позиции равна $3,000, а начальная маржа – $5,000. Кроме особенностей с маржой, следует помнить, что обычно фьючерсные брокеры классифицируются как EDAT-брокеры, т.е. брокеры прямого доступа. Для пользователя это означает потребность в более качественных и надежных линиях связи, а также использование специального, разработанного конкретным брокером, программного обеспечения, что может потребовать дополнительных ресурсов используемого компьютера. Пример терминалов для торговли показан на рисунках 1 и 2.

 

Рис. 1. Пример терминала для ввода ордеров на фьючерсном рынке.

 

Рис. 2. Пример другого терминала.

Здесь (рис. 1) представлена страница с котировками, на которой также можно ввести и ордер, для чего достаточно кликнуть мышкой на значении цены спроса (bid) или предложения (offer) – в зависимости от нужной позиции (короткой или длинной, short или long, соответственно). На экране представлено и текущее состояние счета инвестора – открыта короткая позиция по 3 декабрьским фьючерсам на E-Mini NASDAQ 100. В левой нижней части экрана видны значения начальной маржи (initial margin requirement) – $23,625 (3x$7,875), и маржи для поддержания позиции – $18,900, согласно требованиям (табл. 2) для фьючерсов на E-Mini NASDAQ 100, в случае ликвидации позиции по текущей цене на счете инвестора останется сумма $47,243.

 

 

В остальном торговля фьючерсами аналогична торговле акциями или валютами. На мой взгляд, на фьючерсах даже имеется один большой плюс. Очевидно, в силу того, что на этом рынке работают в основном профессионалы, которые следуют за сигналами технического анализа, то и сам технический анализ работает значительно эффективнее. Тем не менее, это весьма рискованный бизнес, и подходить к нему надо после успешного опыта торговли на акциях.

2002

Иван Закарян

Литература:

1. Кандинская О. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. – М: Консалтбанкир, 2000.