В дендрарии Токийской биржи

Иероглиф, которым записывается в японском языке слово «кабу» (акция), очень точно отражает смысл самого этого явления хозяйственной жизни. Другие значения письменного знака – пень, стебель, основа. Иными словами, если отсечь все ветви современного финансового дерева, то останется его основа – акция, титул собственности на основной капитал.

Виды и подвиды растительности

За последние полторы сотни лет японские селекционеры сумели пересадить на свою почву или вывести заново не один вид финансовых «растений». Сегодня японские брокеры-растениеводы выделяют несколько типов акций. Так, акции с указанием номинальной стоимости ориентируют на долю в капитале компании, но их номинал не имеет ничего общего с рыночной стоимостью ценной бумаги. Реальная стоимость такой акции, а также стоимость акции без указания номинальной стоимости, определяются только рынком. В Японии некоторые компании из-за налогообложения практикуют замену акций с указанием номинальной стоимости на акции без указания номинальной стоимости, и обратно.

Среди всех типов акций выделяют прежде всего обычные, которые дают право собственности на активы компании. При этом права владельца акций не ограничиваются. В Японии чаще всего ценная бумага такого типа выпускается с указанием номинала, а ее номинал составляет от 50 до 500 иен. Акции объединяются в пакеты в 100-1000 бумаг, которые выставляются на торги на Токийской фондовой бирже (TSE) и на других фондовых биржах страны.

В Японии практикуются также «странные» пакеты акций. Их владельцы не имеют права голоса, на акции не выписывается сертификат владения, запрещены именные трансферты таких акций. Однако акционеры имеют право на дивиденды, бесплатную эмиссию и право требования на активы, а также право требовать у компании выкупить обратно «странный» пакет.

В свою очередь, привилегированные акции дают их владельцу приоритетное право на получение либо дивидендов, либо доли активов при ликвидации компании. Некоторые виды японских бумаг сочетают оба этих права. В случае выпуска кумулятивных акций невыплаченные за предыдущие годы дивиденды аккумулируются и затем выплачиваются в приоритетном, по сравнению с другими бумагами, порядке. Владельцам некумулятивных акций невыплаченный своевременно дивиденд вообще не выплачивается. Существуют также отсроченные акции, по которым выплата дивидендов и доли ликвидируемых активов производится в последнюю очередь. Но такого рода акции применяет лишь ограниченное число компаний.

Японские корпорации практикуют также смешанные акции, котоpые соединяют в себе характеристики привилегированных и отсроченных акций. Например, их владельцы могут обладать абсолютным приоритетом при выплате дивидендов, как в случае с привилегированными акциями, но меньшим приоритетом при получении доли активов.

Наконец, в стране также применяются погашаемые акции. Они представляют собой бумаги, которые компании постепенно выкупают за счет своих доходов. В свою очередь, конвертируемые акции меняют свою форму по заранее заявленной цене, а акции без права голоса – не дают право голосовать на собраниях акционеров компании. К бумагам без голоса в Японии могут относиться только привилегированные акции.

Другие категории акций, практикуемых в стране, – зарегистрированные акции – противоположность незарегистрированным акциям, а также новые акции – в отличие от акций вторичного рынка.

«Плоды» выплачиваются наличными

Акции также отличают по типам «плодов», которые они приносят, – дивидендов. В Японии традиционно дивиденды выплачивались дважды, в марте и сентябре. Однако примерно с середины 70-х годов многие компании перешли на выплату дивидендов только по итогам года. Причина – стремление упростить бухгалтерские процедуры. Но чтобы не ущемлять права акционеров, чисто технически выплата может вестись в два приема – как промежуточные дивиденды и как конечные.

Дивиденды выплачиваются наличными (так поступает большинство японских компаний) или акциями. В целом вознаграждение выплачивается или не выплачивается по решению советов директоров компаний в зависимости от результатов деятельности компании. Однако на разовой основе практикуются юбилейные дивиденды, выплачиваемые по определенному поводу, например к годовщине основания компании.

В том случае, если истекший год оказался прибыльным, но перспективы на последующие годы неясны, выплачиваются так называемые специальные дивиденды.

Бесплатное размещение – за счет резервов

Древо акций имеет отличия по типу «высадки-посадки» – то бишь эмиссии. При обычной эмиссии акции размещают среди акционеров или третьих лиц (связанная подписка), а также обычной публики (публичная или общая подписка). Под специальной эмиссией в Японии подразумевают бесплатную подписку, обмен дивидендов, изменение числа акций, конвертирование облигаций в акции, осуществление прав подписки на акции по облигациям-варрантам, конвертирование акций в бумаги иного типа, слияние, увеличение оплаченного капитала со свободным распределением акций.

Акционерный капитал получают от подписчиков в обмен на ценные бумаги. Однако новый выпуск акций в ряде случаев не ведет к росту капитала. Поэтому выделяют такое действие, как увеличение оплаченного капитала. Действия с акциями, которые подлежат оплате, классифицируются в зависимости от суммы или от того, кому передаются права на подписку. В первом случае выделяют эмиссию по номинальной стоимости, эмиссию по рыночной стоимости и промежуточную эмиссию. Во втором случае различают размещение среди акционеров, среди третьих лиц и публичное предложение. Бесплатное размещение существует в двух видах – бесплатной эмиссии и выплаты дивидендов акциями.

Размещение среди акционеров означает покупку ценных бумаг акционерами по номинальной стоимости при новом выпуске. В этом случае покупатель акций получает премию к рыночной цене. Промежуточная эмиссия является разновидностью размещения среди акционеров и проводится по средней цене между рыночной стоимостью ценной бумаги и ее номинальной стоимостью. Премия, таким образом, делится между покупателем и компанией.

В случае размещения у третьей стороны или связанной подписки право покупки ценных бумаг по льготной цене передается третьей стороне, связанной с компанией-эмитентом. Этот вид эмиссии применяется для укрепления связей между компаниями, для «оживления» застойной компании или в качестве борьбы с попытками спекулятивной скупки. Необходимо отметить, что практика взаимного владения акциями широко распространена среди японских компаний. Наконец, публичное предложение или общая подписка проводится среди общей публики, она синонимична подписке по рыночным ценам.

Бесплатное размещение ценных бумаг, когда акционеры компании не оплачивают получаемые новые акции, в Японии осуществляется только за счет официальных резервов эмитента. В свою очередь, выдача дивидендов акциями означает перевод на капитальный счет дивидендов и выпуск новых акций на эквивалентную сумму.

Рыночная стоимость как стимул развития

Увеличение оплаченного капитала бесплатно требует меньших затрат от акционеров, по сравнению с другими действиями, поскольку часть эмиссии или вся эмиссия целиком оплачивается в их пользу переводом средств из официального резерва на капитальный счет. Такое действие в состоянии осуществить компании, имеющие немалый капитальный резерв.

В прошлые годы в Японии увеличение капитала происходило в основном через эмиссию акций по номинальной стоимости. Увеличение капитала по рыночной стоимости стало приобретать популярность лишь с 70-х годов. Поскольку размещение акций ведется по их рыночной стоимости на вторичном рынке, этот способ выпуска ценных бумаг рассматривается как самый эффективный, с точки зрения стоимости эмиссии и объема привлекаемых фондов, метод корпоративного финансирования.

Постепенно у японцев исчезли также опасения, что такой способ эмиссии может ущемить права акционеров компании. Связано это с тем, что при продаже акций по номинальной стоимости весь вырученный капитал переводится на капитальный счет. В свою очередь, при выпуске акций по рыночной стоимости компании переводят более половины выручки на капитальный счет (минимально – сумму, эквивалентную номинальной стоимости акций) и выводят остальную часть в официальный резерв. Официальный резерв выгоден как источник свободных фондов, которые можно использовать в интересах акционеров. Кроме того, при продаже акций по рыночной цене возрастает ответственность компании перед прежними владельцами акций. Она также должна прилагать все усилия для роста стоимости бумаг, чтобы оправдать ожидания новых акционеров.

При продаже акций по рыночной цене, как считается, компания получает мощный стимул к развитию. Вырученный капитал используется для новаций, установки нового оборудования, ведения исследовательской деятельности.

Наконец, разбивка акций производится с целью увеличения количества корпоративных акций на вторичном рынке без изменения размеров капитала и активов компании. Она делает акции более доступными для акционеров. Обратная разбивка акций представляет собой процедуру, при которой компания стремится сократить число акций на вторичном рынке без изменения их стоимости.

«Итаёсэ» и «дзараба»

Прежде чем попасть на биржевой рынок, акции должны пройти процедуру регистрации (листинга), то есть проверку на соответствие требованиям TSE. Новые акции, за редким исключением, попадают во вторую секцию биржи, а по мере изменения количественных показателей могут быть переведены в 1-ю. Компании обязаны информировать биржу обо всех серьезных изменениях в своей деятельности, а также о выпусках ценных бумаг. Фирмы, проигнорировавшие эти правила, а также те, у которых снизилась рыночная ликвидность или ухудшились иные показатели, могут быть подвергнуты процедуре исключения (делистинга). Торговля акциями ведется либо в зале биржи, либо через компьютер. Минимальные колебания цены, которые допускаются на торгах, варьируются в зависимости от стоимости одной доли в диапазоне от 1 иены (доля стоимостью до 2000 иен) до 100 тыс. иен (доля стоимостью свыше 30 млн. иен). Помимо этого, существует система специальной цены, то есть ограничения зависят также от цены закрытия предыдущих торгов, что оберегает рынок от хаотического ценообразования и спекуляций. На бирже допускаются сделки только по рыночным и лимитным ордерам.

Основной метод торговли, принятый на TSE, – рыночный аукцион с отсечением заказов по принципу «приоритет цены» и «приоритет времени». При открытии торгов и в некоторых иных случаях применяется метод «итаёсэ». Он предусматривает исполнение ордеров в определенном порядке. Сначала – всех рыночных ордеров, затем – всех лимитных ордеров по ценам ниже или выше ожидаемой цены трансакции, наконец – лимитных ордеров по ожидаемой цене трансакции: либо всех ордеров, либо, по меньшей мере, одного пакета на другой стороне книги ордеров. Для продолжающейся торговли, когда цена открытия уже определена, применяется метод «дзараба», то есть вычленение отдельных индивидуальных сделок. Сделки на стороне позволяются только в случае, если на этом настаивает заказчик, и обязательно с учетом ценовых рекомендаций Ассоциации японских дилеров ценных бумаг.

Урегулирование обычных сделок на TSE проводится по формуле Т+3 (на третий день после сделки), но для ряда сделок предусмотрена формула Т+4. Сделки, расчеты по которым осуществляются наличными, оформляются в день проведения самой сделки. Для торговли новыми акциями введены строгие временные рамки (между концом подписки и выпуском сертификатов), а также депозит в размере 30% стоимости трансакции. Эти правила применяются только к таким операциям, как разбивка акций и увеличение капитала.

Селекция продолжается

Селекция финансовой «растительности» продолжается. Фондовый рынок Японии претерпевает изменения, становится гибче и разнообразнее. Так, с началом ХХI века на фондовом рынке TSE стали котироваться новые бумаги. В частности, теперь на нем продаются инвестиционные портфели биржевых фондов (ETF), считающиеся бумагами с низкими рисками. Сделки с ETF подчиняются правилам торговли с акциями. Для листинга этих бумаг определены свои критерии – минимум 10 тыс.эмитированных единиц, минимум 1 тыс. владельцев, тесная связь между активами и индексом стоимости долей. Котировка, соответственно, прекращается, если происходит разрыв между стоимостью активов и ценой, а также в некоторых иных случаях. В 2001 г. на японский фондовый рынок выведены инвестиционные и два вида бенефициарных сертификатов (прямых и посреднических контрактов) инвестиционного траста недвижимости (REIT), представляющего собой пул инвесторов, деньги которых вложены в недвижимость. Стоящие за этими бумагами активы на 75% состоят из недвижимости. Помимо этого, TSE требует, чтобы совокупная прогнозная стоимость активов каждого такого фонда составляла минимум 5 млрд. иен, чистые активы – 1 млрд. иен, активы на одну долю – 50 тыс. иен, а на бирже присутствовали минимум 400 долей. Котировка прекращается, если эти показатели не выполняются. Сам процесс торговли REIT ведется так же, как акциями. Урегулирование сделок происходит через Японский депозитарный центр ценных бумаг (JSDC). Введение новых инструментов в некотором смысле оправдало себя. Особенно успешно произошла «высадка-посадка» REIT. Считается, что японский рынок этого вида бумаг сегодня является самым быстрорастущим в мире. И можно предположить, что это не последние новшества в японском финансовом лесу, то бишь на фондовом рынке.

Все это подводит к выводу, что на фоне общей вялости японской экономики по-прежнему можно найти динамично развивающиеся секторы национального хозяйства. В том числе и в области финансов.

2004

Алексей Соколов