Хеджеры активизируют спекулянтов

Биржевые индексы товарных рынков – фавориты роста. В марте 2004 года индекс мировых биржевых цен на сырьевые товары достиг очередного 20-летнего максимума. Рост цен на сырьевые товары повышает капиталоемкость фьючерсного рынка этих товаров и активизирует хеджеров. Высокая капиталоемкость товарного рынка рождает спекулятивный спрос на товарные фьючерсы.

Период дефицитного рынка

Мировой спрос на нефть сегодня растет не слишком быстро, примерно на 3% в год. Но рост этот очень не равномерен – в Азии он куда выше из-за высоких темпов роста и большой энерго- и материалоемкости азиатских экономик. Так, в Китае спрос на нефть в 2004 г. увеличился уже на 13%. В прошлом году Поднебесная обошла Японию и стала вторым крупнейшим импортером «черного золота» в мире.

На 10% в год растет спрос на нефть в Индии. Всего же на долю Азии сейчас приходится 90% прироста общемирового потребления нефти. Тот факт, что спрос влияет на цены больше, чем предложение, говорит о наступлении периода дефицитного рынка. По оценкам Международного энергетического агентства, мировой спрос на нефть в этом году достигнет своего 16-летнего максимума. Этому способствуют одновременно многие факторы.

1. Истощение стратегических запасов нефти в США и решение Китая о строительстве резервных мощностей по хранению нефти.

2. Спрос на нефть со стороны Китая в первой половине 2004 г. вырос на 1 млн. баррелей в день.

3. ОПЕК контролирует предложение на рынке, не допуская «лишней» нефти за счет политики превентивного сокращения квот.

4. Свою роль в повышении цены на нефть играют факторы риска, связанные с дестабилизацией нефтяной инфраструктуры в Ираке, Венесуэле, Нигерии.

5. Благодаря высоким ценам нефть стала привлекательна для спекулятивных операций.

Жизнь опровергла все прогнозы

История роста цен на нефть в первой половине 2004 г. имеет следующую хронологию. В январе цены на нефть устойчиво стояли выше $30 за баррель. Причина этого – складские запасы нефти в США, которые в январе находились на самом низком уровне с 1975 года.

В феврале неожиданно для участников рынка члены ОПЕК объявили о решении с 1 апреля вновь сократить квоту на добычу и экспорт нефти на 1 млн. баррелей в сутки. В результате цены на нефть вновь подскочили (рис. 1).

Рис. 1. Динамика цен на фьючерсы Light Crude Oil (NYMEX) – суточные графики.

Во второй половине марта цены начали коррекцию, что было вызвано нарушением дисциплины среди членов ОПЕК. По данным банка Merrill Lynch, некоторые члены нефтяного картеля превысили установленный лимит на 1.75 млн. баррелей в сутки. В апреле цены опять стали расти. Причиной тому явилось заявление членов ОПЕК о снижении с 1 апреля квот на добычу нефти еще на 1 млн. баррелей в сутки. Поводом для всплеска цен в мае стало решение китайского правительства о начале строительства резервных мощностей по хранению нефти. Китай принял решение создать собственные стратегические резервы. На торгах в Нью-Йорке 24 мая цена за фьючерс Light Crude Oil (NYMEX) достигла $41.82 за баррель.

Причиной снижения цен в июне стало решение ОПЕК повысить квоты добычи с 1 июля на 2 млн. баррелей в сутки и, возможно, еще на 0.5 млн. баррелей в сутки с 1 августа. Такое решение должно привести к снижению цен и их стабилизации на уровне около $32 за баррель. Хотя некоторые эксперты ожидают снижения цены до $36.5 за баррель в случае увеличения складских запасов нефти, но не исключают и скачка вверх – до $42 и даже $45 в случае негативного развития событий на Ближнем Востоке и в регионе Персидского залива.

Прогнозирование цен на товарном рынке – дело неблагодарное. Еще в ноябре 2003 г. самым ходовым прогнозом цен на предстоящий год был диапазон от $20 до $25 за баррель нефти. Аналитики полагали, что дорогая нефть – явление временное, и по мере стабилизации ситуации на Ближнем Востоке цены покатятся вниз. Жизнь опровергла эти прогнозы. Слишком много дестабилизирующих факторов, способных развернуть рынок в непредсказуемом направлении. Достаточно вспомнить о ситуации в Нигерии (член ОПЕК), которая живет под постоянной угрозой военного переворота и начала религиозной войны. Одно только обострение ситуации в Нигерии может взвинтить цены на нефть до новых исторических максимумов.

Рис. 2. Относительное изменение цен на фьючерсы Light Crude Oil (NYMEX) и спекулятивная прибыль, %.

Хеджируйте ценовые риски

Некоторые аналитики делают вывод, что уровень цен на нефть в $40 за баррель для стран-импортеров означает высокую инфляцию и замедление экономического роста. Так, аналитики Dresdner Kleinwort Wasserstein утверждают, что увеличение цен на нефть с $28 до $40 за баррель может привести к потере ВВП на 0.5% в США и 1.5% в Малайзии. Хеджирование ценовых рисков на нефтяных фьючерсах полностью снимает зависимость крупных импортеров нефти от стремительного роста цен. Доходы, которые получают импортеры нефти от длинных позиций на фьючерсах при стремительном росте цен на нефть, есть не что иное, как спекулятивная прибыль, приносящая доход казне в виде налогов. Это сглаживает замедление темпов экономического роста стран-импортеров. Таким образом, просматривается явная зависимость между ускорением роста экономики и ростом потребления нефти. А поскольку потребителями нефти являются страны с высоким притоком капитала в растущую экономику, это приводит к стремительному увеличению капиталоемкости фьючерсного рынка нефти. Раздолье для спекулянтов, да и только. Спекулятивная прибыль на фьючерсы Light Crude Oil (NYMEX) за первую половину 2004 г. составила около 66% (рис. 2).

Рис. 3. Динамика цен на фьючерсы Cotton (NYBOT) – суточные графики.

Падение цен на «белое золото»

Международный консультативный комитет по хлопку (ICAC) ожидает, что мировое производство хлопка в сезоне 2004/2005 гг. вырастет на 8% и, возможно, превысит потребление на 600 тыс. тонн.

Потребление хлопка в значительной степени зависит от экономической ситуации в мире. Международный валютный фонд прогнозирует рост мирового ВВП в 2004-2005 гг. в среднем на 4.5% в год против 2% в 2002 году. Таким образом, можно ожидать увеличения потребления сырья со стороны текстильной промышленности. Однако доля хлопка в мировом потреблении текстильных волокон постепенно сокращается, т.к. цены на полиэфирные волокна становятся все более конкурентоспособными, несмотря на подорожание нефти. По оценкам Международного консультативного комитета по хлопку, потребление хлопка в сезоне 2004/2005 гг. вырастет только на 1%. Существенный рост производства на фоне незначительного увеличения потребления приводит к заметному падению цен на хлопок (рис. 3). Так, за первую половину 2004 г. цена упала на 35%.

Крупные производители хлопка вынуждены открывать все больше и больше коротких позиций на фьючерсном рынке, хеджируя свои риски от снижения мировых цен на хлопок. Становится понятно, что при таком количестве коротких позиций со стороны хеджеров рынок фьючерсов хлопка становится привлекательным для спекулятивных операций.

Рис. 4. Относительное изменение цен на фьючерсы Cotton (NYBOT) и спекулятивная прибыль, %.

Спекулятивная прибыль на фьючерсы Cotton (NYBOT) за первую половину 2004 года составила около 54%. Это хорошо видно на рисунке 4.

Катализатор рынка

Поставщики сырьевого товара защищают себя (хеджируют) от низких цен на свой товар путем продажи фьючерсов на этот товар. А потребители сырьевого товара, в свою очередь, покупают дешевые фьючерсы на поставку этого товара. Казалось бы, поставщики и потребители компенсируют свои потребности. Однако на фьючерсном рынке присутствует третий игрок – спекулянты фьючерсами. Спекуляция как составной элемент рыночной экономики выполняет важную функцию рынка – выявляет реальный спрос на рыночные активы. А спекулянты, выявив спрос, активизируют рынок. Именно спекулянты фьючерсами способствуют активному росту (или падению) цен на товары. Чем выше активность хеджеров на рынке, тем выше капиталоемкость фьючерсного рынка. А высокая капиталоемкость фьючерсного рынка – объект для спекулятивных операций и активизации спроса на покупку (продажу) фьючерсов.

Таким образом, спекулянты, помимо выявления спроса на фьючерсы, являются катализаторами рыночной активности.

2004

Юрий Чеботарев, Николай Чеботарев