Зачем конкурировать с профессионалами?

После получения россиянами права переводить определенную часть своих активов за рубеж и свободно оперировать на финансовых рынках мира во главу угла встал вопрос о сохранении и приумножении инвестиционного капитала. Одним из способов решения этого вопроса является привлечение специалистов-профессионалов финансового рынка к управлению своим капиталом на основе соглашения о доверительном управлении активами. В данной статье приводится краткий анализ инструментов различных сегментов финансового рынка, а также дается пример эффективного управления портфелем за счет хеджирования выбранных активов call и put опционами.

Заставьте деньги работать!

В начале лета этого года президент РФ В. В. Путин подписал Федеральный закон <О внесении изменений и дополнений в Закон Российской Федерации <О валютном регулировании и валютном контроле>.

Новый закон позволяет физическим лицам-резидентам переводить иностранную валюту в Россию и из России на сумму до $75,000 при совершении операций покупки или продажи инструментов международного финансового рынка. Такие переводы должны осуществляться через счета в уполномоченных банках. При этом физическое лицо, совершившее подобную операцию, и уполномоченный банк должны в течение 10 дней после перевода уведомить о нем соответствующий налоговый орган. Лед, что называется, тронулся. Теперь многие частные инвесторы из России смогут на вполне легальной основе разместить свои средства в Европе или на Уолл-стрите.

Однако оказывается, что вывести деньги из страны – это далеко не все. Необходимо сохранить их и заставить эффективно работать. Практика показывает, что отличный эффект дает сочетание стопроцентной надежности и конфиденциальности европейских банков с высоким уровнем доходов Уолл-стрита. Получение доходов может происходить двумя способами: либо инвестор сам совершает сделки на финансовом рынке, либо поручает какому-то доверенному лицу проводить операции от своего имени.

В первом случае владельцу средств необходимо освоить весь инструментарий фундаментального и технического анализов и научиться конкурировать на выбранном сегменте рынка с миллионной армией профессионалов. Причем конкурировать придется не просто с отдельными личностями – выпускниками Оксфорда, Гарварда и подобных университетов, а с целыми аналитическими институтами, зачастую обладающими дополнительной инсайдерской информацией.

Именно поэтому существующая статистика неумолима: около 90% частных трейдеров разоряются в первый же год своей работы на финансовом рынке. Если же инвестор по какой-то причине не хочет сам <влезать> в финансовый рынок и вести торги, то он передает право управлять своим капиталом третьему лицу – как правило, надежной компании со штатом высокопрофессиональных сотрудников.

Разумеется, это не означает непосредственной передачи денежных средств инвестора фирме, специализирующейся на доверительном управлении капиталом. Напротив, клиент при содействии фирмы и по ее рекомендациям открывает свой собственный счет (персональный или корпоративный) в любом из ведущих банков Европы или клиринговом доме США и переводит туда (самостоятельно или при помощи выбранной компании) свои инвестиционные ресурсы. А затем нанимает компанию, к примеру, US INVEST (www.usinvest.ru), управлять активами на открытом счете на основе выданной клиентом доверенности и подписанного с US INVEST соглашения о доверительном управлении.

Таким образом, инвестор пользуется услугами этой компании по управлению его активами только до тех пор, пока данные услуги его удовлетворяют, и вправе в любой момент без объяснения причин <уволить> US INVEST как наемного управляющего.

Важным звеном программы доверительного управления является грамотный выбор американского клирингового дома или европейского банка, который является кастодианом (хранителем) капитала клиента. Кастодиан отслеживает и контролирует все операции, совершаемые на финансовом рынке со счета инвестора, и отвечает за сохранность средств клиента своей репутацией. При этом US INVEST только дает распоряжение клиринговому дому (или банку), что и когда купить или продать.

Все финансовые инструменты (акции, облигации, векселя, валюта и проч.), купленные для инвестора клиринговым домом (или банком), проверяются им на подлинность и затем незамедлительно поступают на счет инвестора. При продаже любого финансового инструмента со счета клиента вся выручка также незамедлительно депонируется клиринговым домом (или банком) на тот же клиентский счет. В результате подобных операций образуется инвестиционный доход (положительное сальдо курсовой разницы финансового инструмента, выплачиваемые по нему проценты или дивиденды и т.д.). При этом по просьбе клиента какая-то часть счета может быть в любой момент переведена клиринговым домом по указанным клиентом реквизитам.

Какой рынок выбрать?

Чтобы проиллюстрировать основные инвестиционные возможности международного финансового рынка, которыми пользуются компании, специализирующиеся на доверительном управлении счетами клиентов, обратимся к финансовому рынку США.

Как известно [1], основными сегментами этого рынка являются фондовый, денежный, валютный, срочный и товарный рынки, а также рынок капиталов. Американский фондовый рынок интересен для инвестора как источник получения прибыли, в первую очередь, благодаря его большой волатильности, а также многообразию финансовых инструментов и объему торгов. Цена акций может меняться даже в течение дня [2].

Для участников рынка с глубоким инвестиционным горизонтом этот сегмент финансового рынка в настоящее время является наиболее привлекательным. Среднегодовая доходность американских акций составляет 12.5%-19% [1]. Вложения в них на срок до года и более практически всегда приносят прибыль, если, конечно, инвестиционные портфели достаточно диверсифицированы.

При правильных оценках риска и соблюдении главных принципов управления, связанных с минимизацией потерь, можно достичь значительного прироста капитала. Правильная игра на фондовом рынке является ничуть не более рискованной, чем инвестирование в недвижимость или в собственное предприятие, но зато дает самую высокую ликвидность инвестиций и приносит прибыль в гораздо меньшие сроки.

За всю современную историю США американские акции падали два года подряд только в период Великой депрессии в 1930-1931 гг. и во время стагфляции 1973-1974 годов.

Во всех остальных случаях ниспадающая тенденция длилась не более 9-10 месяцев, после чего неизбежно следовал гораздо более длительный этап ралли, быстро вводящий в зону прибыльности даже те активы, которые были куплены на предыдущем пике восходящего тренда. И при том, что за последние 30 лет максимальное годовое падение фондового рынка США не превышало 29%, его общий рост составил 911% для голубых фишек и 1315% для акций высокотехнологичных фирм. Такой рост дает среднегодовую доходность в 12% и 15%, соответственно. Другими словами, несмотря на все перипетии фондового рынка США, его участник, сделавший грамотное портфельное вложение в 1975 г. и профессионально управлявший им в течение последующих лет, увеличил свой капитал в десятки раз.

Не хочешь рисковать – возьми другой рынок

Для инвесторов, оценивающих фондовый рынок США как слишком рискованный, могут подойти денежный рынок или рынок капиталов. На обоих этих сегментах финансового рынка обращаются гарантированные долговые обязательства, отличающиеся сроками погашения.

К денежному рынку относятся долговые обязательства, у которых срок погашения от нескольких дней до 1 года. Это, в первую очередь, казначейские векселя (так называемые T-bills), а также депозитные сертификаты, акцепты, срочные вклады в банках и т.д. Понятно, что инструменты денежного рынка, обладая повышенной надежностью, имеют низкую доходность. Так, за последние 60 лет среднегодовая доходность T-bills составила 3.7%, что едва-едва превысило среднегодовые темпы инфляции за тот же период (примерно 3.2%).

Финансовые инструменты рынка капиталов, в первую очередь, среднесрочные и долгосрочные облигации казначейства США (так называемые T-notes и T-bonds), обладают чуть большей доходностью по сравнению с инструментами денежного рынка (в среднем 4.5%-6% в год). Они также являются безрисковыми, если ими владеть вплоть до даты погашения, то есть от 3 до 30 лет. В противном случае рынок капиталов тоже обладает определенной волатильностью (примерно треть от волатильности фондового рынка).

За счет этого на определенных временных отрезках казначейские облигации могут иметь даже отрицательную доходность, впрочем, никогда не превышающую 8%. Вместе с тем, если повышение спроса на T-notes и T-bonds совпадает со снижением ставки рефинансирования (в этом году ФРС США уже седьмой раз снизила учетную ставку), то T-bonds показывают хорошую доходность (с начала 2001 г. она достигала 12.5% годовых). Из-за их курсового ралли в этом году, а также низкого уровня процентных ставок в США T-bonds вряд ли удержатся на таком высоком уровне доходности. На настоящий момент их инвестиционная привлекательность сравнительно низкая. Другие инструменты рынка капиталов – такие, как муниципальные или корпоративные бонды, – обладают большей доходностью по сравнению с казначейскими облигациями (в среднем 7-10% в год), однако они не гарантированы правительством США от банкротства эмитента (что существенно для облигаций мелких компаний).

К тому же они чувствительны к решениям ФРС по ставкам и зависят от кредитного рейтинга эмитента (при его понижении стремительно падают в цене). Двухлетнее падение евро и финансовые проблемы компаний тихоокеанского региона понижают кредитный рейтинг многих американских транснациональных корпораций. Поэтому корпоративные облигации в настоящее время не рассматриваются в качестве перспективных финансовых инструментов. Их уровень риска просто не сопоставим с ожидаемой в ближайшем будущем доходностью в 6.5-9.5%. Таким образом, самыми перспективными являются фондовый и валютный рынки (а также, естественно, срочные рынки выбранных для работы финансовых инструментов).

Рискуй по минимуму

Проблемы краткосрочного риска из-за волатильности рынка – важная тема. Минимизацией этого риска как раз и занимаются специалисты компаний типа US INVEST. Для этого ими формируются инвестиционные портфели, которые призваны максимально использовать намечающиеся ралли большинства инструментов рынка, сглаживая при этом их нежелательные корректирующие движения вниз. Сотрудники исследовательского отдела компании US INVEST – ведущие аналитики на Уолл-стрите, постоянно проводят финансовый и технический анализ рынка, оценивают деятельность и инвестиционную привлекательность интересующих их компаний. Аналитики сообщают только объективную информацию. Если какая-то компания делает что-то не так, например, не отражает в своих новостях все необходимые показатели – она тут же исключается из списка компаний, с акциями которых идет наиболее плотная работа. Исключение акций из портфеля в таких случаях происходит моментально – нажатием кнопки Sell (продать).

Особенностью портфельной стратегии большинства компаний, специализирующихся на доверительном управлении средствами клиента, является использование производных ценных бумаг (в первую очередь, опционов) выбранного актива. Это позволяет минимизировать риски и придает сформированному портфелю повышенную устойчивость. На каждую приобретенную акцию покупается опцион рut с ценой исполнения чуть ниже цены приобретения. Расходы на покупку опциона put в той или иной степени компенсируются продажей опциона call, что позволяет сформированному портфелю достигать доходности в 40% годовых и более. Рассмотрим пример.

Допустим, ваш инвестиционный горизонт составляет три месяца. Исходя из этого, вы на фондовом или валютном рынке приобретаете несколько финансовых инструментов с хорошими (согласно вашему фундаментальному и техническому анализу) перспективами роста и тут же хеджируете каждый актив продажей опциона call и покупкой опциона put. Практика показывает, что для данного инвестиционного горизонта (3 месяца) лучше всего выписывать опцион call с ценой исполнения на 25-30% выше вашей цены покупки (ask) выбранного актива, а опцион put покупать с ценой исполнения, соответственно, на 6-7% ниже цены актива, по которой вы этот инструмент приобрели (рис. 1).

Как видно на рисунке, курс одного из выбранных вами активов на протяжении трех недель менялся довольно сильно в обе стороны. Сначала он рос, однако не дошел до верхней границы срабатывания опциона call. Затем курс начал падать, и в точке А цена пробила нижнюю границу доходности вашего финансового инструмента. Если бы у вас в этой точке стоял ордер стоп-лосс, то в данный момент был бы зафиксирован убыток в размере 6-7% от лота, и вы оказались бы вне рынка. Опционная же стратегия позволяет остаться в рынке, ограничив при этом потенциальные убытки уровнем в 6-7% от лота, и не пропустить последующее ралли (в моем примере – по истечении 3-х недель падения в следующие 4 недели наблюдался монотонный рост курса).

В результате этого подъема курс не только вернулся к своему исходному состоянию, но и превысил цену исполнения опциона call (точка В на рисунке 1), после чего опцион автоматически исполняется с фиксацией прибыли на уровне 25-30% от лота.

Хотелось бы обратить внимание на тот факт, что выбор соотношения потенциальных прибылей и убытков в пропорции 25:6 позволяет даже при работе с четырьмя активами получать доход в случае, когда опцион call на протяжении выбранного инвестиционного периода срабатывает только по одному активу, а по остальным трем вы несете убытки в оговоренном выше размере 6%. Хотя такой вариант маловероятен при профессиональном анализе рынка.

На рисунке 2 представлена стратегия торгов в случае падающего рынка. Она характерна в последние годы, в первую очередь, для валютных фьючерсов на рынке FOREX. В противоположность рассмотренному выше примеру здесь ограничение потерь осуществляется за счет покупки опциона call на уровне 6-7% выше цены продажи вашего актива, а прибыль фиксируется продажей опциона put с ценой исполнения на 25-30% ниже цены продажи (bid) выбранного финансового инструмента. И еще один немаловажный факт. Некоторые американские банки предоставляют своим клиентам кредит под 4.5% (LIBOR + 1%) на срок от полугода до года с пролонгацией по желанию клиента под залог сформированного портфеля финансовых инструментов. Причем необходимо, чтобы этот портфель был структурирован на базе акций американских голубых фишек и гарантированно защищен соответствующими опционами. При таких условиях сумма предоставляемого кредита может достигать 90% от капитализации портфеля, находящегося на счету клиента. Инвестор использует полученный кредит по своему усмотрению, в том числе может строить пирамиды на выбранном сегменте финансового рынка. При этом правительством США инвестору гарантируется, что при любых форс-мажорных обстоятельствах потери его инвестиционного портфеля во время владения кредитом не превысят установленной планки в 6-7%.

2001

Василий Якимкин

Литература:
1. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 1999.
2. Якимкин В. Торговая платформа Quantum Leep // Валютный спекулянт, 2000, № 12, с. 54-55.