Доллар США продолжает оставаться под давлением
Опубликованный в среду экономический обзор ФРС США, известный как «Бежевая книга», вновь не дает определенной картины по состоянию американской экономики. С одной стороны, в исследовании отмечается замедление экономического роста «в отдельных регионах США», с другой – в 11 из 12 округов отмечен рост разной степени интенсивности, и только в округе Нью-Йорк рост активности оказался нулевым. Если сравнивать данные отчета с тем, что был опубликован месяцем ранее, то действительно можно отметить некоторое ухудшение условий, поскольку в предыдущем отчете рост активности наблюдался во всех 12 округах.
Доллар не может вернуться на траекторию роста, несмотря на то, что ожидания по монетарной политике ФРС существенно расходятся с политиками других крупнейших ЦБ. Профессиональные прогнозисты, к которым относятся крупнейшие эксперты из многих известных экономических институтов США, также видят в целом положительную траекторию для экономики, по данным ФРБ Филадельфии, майское обновление прогнозов было в целом в сторону позитива:
Как видно из таблицы, ожидания по росту ВВП во 2 и 3 кварталах выше, чем ранее, улучшены ожидания по безработице на период вплоть до конца 2017 года, и даже темпы создания новых рабочих мест пересмотрены в сторону увеличения.
Темпы роста ВВП подтверждаются и другими исследованиями, к примеру, модель GDPNow от ФРБ Атланты прогнозирует на 2 квартал 3.8% роста.
Единственный критерий, по которому существуют довольно заметные опасения, это инфляция. Прогноз по средней инфляции во 2 квартале снижен с 2.3% до 1.6%, а на 3 квартал – с 2.3% до 2.2%. Развернет ли этот пересмотр ожидания по ставке? Маловероятно. К примеру, в декабре 2015 года, когда ФРС после 8-летнего периода смягчения приступила к циклу повышения ставок, и инфляция, и реальные инфляционные ожидания были заметно ниже, чем на текущем этапе, что хорошо видно из графика доходностей защищенных от инфляции 5-летних облигаций TIPS:
Таким образом, несмотря на замедление 1 квартала, текущие ожидания по росту экономики США пересматриваются в сторону увеличения. Фьючерсы на ставку, по данным СМЕ, дают на утро четверга 91.2% вероятности того, что ФРС на заседании 14 марта поднимет ставку еще на четверть процента, и до конца года сделает еще одно повышение. Текущие ожидания полностью соответствуют консенсусному мнению, которое сложилось еще в марте, никаких ухудшений ожиданий по ставке не наблюдается.
Доллар остается под давлением
В рядах руководства ФРС также не замечено никаких признаков нервозности. Глава ФРБ Далласа Роберт Каплан в своем выступлении в среду отметил, что слабость инфляции не отменяет перспектив по процентным ставкам, а восстанавливающийся рынок труда в конечном итоге создаст инфляционное давление. Другими словами, что замедление роста ВВП в 1 квартале, что замедление инфляции – явления временные, траектория роста устойчивая, и не требуется вносить никаких изменений в планы – вот лейтмотив позиции и Каплана, и, очевидно, большинства членов Комитета.
Макроэкономические индикаторы: Дефлятор ВВП – GDP deflator
Таким образом, затянувшаяся коррекция доллара является следствием во многом возникшей неопределенности относительно конкретики по налоговой реформе Трампа и технических моментов её реализации. Существует серьезная опасность заметного снижения доходов правительства и, как следствие, – необходимость ускорения темпов роста государственного долга. Механизма же, позволяющего при этих условиях выйти на траекторию опережающего роста, администрация Трампа пока не представила, и сама вероятность безболезненного прохождения первого этапа реформ выглядит на текущий момент слишком низкой.
Рынки предпочитают переждать период неопределенности в защитных активах, а доллар продолжает оставаться под давлением. Возможно, настроения игроков изменятся после публикации в пятницу отчета по занятости в мае. В первую очередь инвесторов будут интересовать цифры по средней заработной плате, и если они окажутся выше ожиданий, доллар получит шанс на возобновление роста, в противном случае период коррекции продолжится.
