Доллар теряет свои позиции

К началу недели основными драйверами рынка остаются новости из Великобритании, а также ожидания игроков по доллару и иене. Прогнозы меняются со скоростью калейдоскопа, и общая картина, наконец, начинает обретать какие-то осмысленные черты.

Сначала про доллар.

ФРС не решилась еще раз поднять процентные ставки на недавнем заседании, решение было объяснено «неопределенностью» состояния экономики. Прогнозы по инфляции, уровню безработицы и росту ВВП были незначительно пересмотрены, но интересно другое – как следует из доклада, один из федеральных банков не представил свой прогноз. Было неясно, что это за банк и чем он руководствовался, но в пятницу загадка разрешилась – по всей видимости, это был ФРБ Сент-Луиса.

Его глава Джеймс Буддард, известный своей позицией «поднимать ставку здесь и сейчас», объявил, что банк отказывается предоставлять долгосрочные прогнозы для официального ежеквартального доклада ФРС, поскольку его взгляды на фундаментальные основы экономики существенно изменились.

Буллард, надо признать, довольно основательно подготовился к этому демаршу. Одновременно с заявлением на сайте ФРБ Сент-Луиса появилась программная статья за его авторством, которая является ничем иным, как печатным вариантом одной из его предыдущих речей. В ней довольно подробно излагаются теоретические основы монетарной политики, в частности, рассматривается связь между процентными ставками, инфляцией и выпуском продукции с точки зрения нео-кейсианской модели. В частности, приведен график реального соотношения средних ставок по G7 и инфляции:

Смотреть полное изображениеНесмотря на то что Центробанки в один голос утверждают, что требуется продолжать политику низких ставок с целью борьбы с дефляцией, реальность указывает на то, что инфляция при низких ставках не растет, а снижается. После некоторого всплеска в 2009/11 гг. она падает, стремясь прийти в соответствие с околонулевыми ставками.

Буллард также заявил, что существуют разные, иногда меняющиеся, состояния экономики, и относительно среднесрочных и долгосрочных прогнозов существует довольно высокая степень неопределенности, поэтому он отказывается от прогнозирования, а политика ФРС больше не вернется на прежний путь.

Фактически Буллард признал следующее. Модели, которая способна объяснить текущее состояние экономики, не существует. Соответственно, ФРС не может заранее знать, к каким изменениям приведут те или иные шаги в долгосрочной перспективе. А потому, если уж продолжать логическую линию, действия ФРС будут опираться на реальные экономические данные по состоянию экономики США в значительно меньшей степени, чем ранее.

Судя по всему, внутри ФРС зреют фундаментальные изменения. Вряд ли Буллард решился бы на такой демарш, если бы не имел сторонников и в других отделениях ФРС. Но нас, в первую очередь, интересует практический вывод из этих событий, а он таков – результаты заседаний ФРС становятся гораздо более неопределёнными, и рынок не сможет заранее просчитать вероятность каких-то шагов, поскольку не имеет инструментария для прогнозирования.

Таким образом, на ближайшем заседании 29 июля ФРС может с равной вероятностью как поднять ставку, так и еще раз отложить свое решение. Мнение рынка не будет играть никакой роли, текущая вероятность этого события, равная 7.2%, не имеет никакой прогнозной силы.

Доллар стремительно теряет доверие. Пока спрос на него поддерживается в основном опасениями по исходу референдума в Великобритании, и как только этот драйвер будет отыгран, доллар имеет все шансы уйти в глубокое пике.

Теперь об основном событии дня – референдуме в Великобритании, который состоится в четверг, 23 июня. Довольно сложно спрогнозировать его результаты, поскольку нужно принимать во внимание не только количество сторонников того или иного решения, но и методы организации референдума и подсчета результатов, с чем могут быть серьезные проблемы, что не так давно показал референдум по независимости Шотландии.

Рынок реагирует на любое событие, направление торгов меняется быстро, а к четвергу волатильность может усилиться еще заметнее.

В пятницу рынок отыграл значительную часть падения, причиной тому – приостановка всякой агитации после убийства члена парламента Великобритании Джо Кокс в четверг. Очевидно, это убийство будет использовано как аргумент в пропаганде, ведь «если те, кто за выход, убивают тех, кто против, то может не нужно выходить?». Воздействие на уровне прямого директивного управления, но, как показывает печальный опыт человеческой цивилизации, зачастую оно бывает весьма эффективным.

Смотреть полное изображениеТем не менее, несмотря на то, что рынки закрылись ростом, евро и фунт отыграли значительную часть падения, и даже нефть впервые за 7 торговых дней завершила день бурным ростом, спред доходностей между 10-летними государственными облигациями Великобритании и США к концу недели продолжает меняться в пользу доллара. По всей видимости, в пятницу опасения относительно положительного исхода референдума еще перевешивали, что не исключало разворота пары gbpusd вновь на юг с последующим обновлением минимумов года.

Однако на выходных, вопреки прогнозам, агитационная компания была вновь развернута с удвоенной силой. Согласно последнему опросу, от Survation за выход Британии из ЕС готовы проголосовать 42%, а за то, чтобы остаться – 45%. При этом высшие чиновники как Великобритании, так и других стран ЕС, дали совершенно однозначные интервью о перспективах страны и Евросоюза в случае положительного исхода референдума.

Так, Дэвид Кэмерон заявил в интервью Sunday Telegraph, что в случае выхода страна погрузится в рецессию, а обратной дороги не будет. Министр экономики Франции Эммануэль Макрон полагает, что Великобритания рискует стать «маленькой в мировом масштабе» страной и изолирует сама себя. А Financial Times со ссылкой на экспертов МВФ заявляет об отрицательных и существенных потерях для экономики, что нанесет ущерб другим странам Евросоюза.

По всей видимости, негативный сценарий не будет реализован, ведь на кону, на самом деле, гораздо большее – судьба Транс-Атлантического партнерства и управляемость Евросоюза как единой структуры. Поэтому Британия проголосует «как надо», во всяком случае подсчёт покажет именно этот результат.

Рынки на открытии развернулись в пользу рисковых активов, фунт стремительно набирает вес. До четверга следует ждать всплеска волатильности, но если и завтра тенденция не сменится, то можно будет уверенно прогнозировать как результат референдума, так и рост фунта, причем в компании сырьевых валют против иены и доллара.

Что касается иены, то пока нет ясности по фунту, её судьба – быть страховкой от рисков. Однако уже с пятницы на первый план могут выйти долгосрочные ожидания по состоянию японской экономики и монетарной политике ЦБ Японии, а они для быков по иене довольно неутешительны. Во-первых, ЦБ Японии недвусмысленно объявил о решимости провести валютную интервенцию в случае дальнейшего укрепления иены. Во-вторых, нерешительность ФРС способствует росту спроса на рисковые активы, что окажет на иену охлаждающее воздействие. Ну а в-третьих, на следующем заседании банка 29 июля рынок ожидает расширения программы стимулирования, это однозначный медвежий фактор.

Таким образом, на начало недели диспозиция следующая. По мере того как будет крепнуть уверенность в отрицательном итоге референдума, будет расти фунт, вместе с ним пойдут в рост и сырьевые валюты – киви, аусси, луни. Нефть сделает попытку обновить максимум, золото, возможно, будет формировать локальную вершину недалеко от текущих уровней, ну а иена, вероятнее всего, потеряет драйвер к росту. Франк и евро получат скорее положительный импульс и будут укрепляться вслед за фунтом.

Таким образом, доллар может стать главным проигравшим по итогам недели.

 

Хотите ознакомиться с другими статьями по данной тематике?  – все это, уважаемые коллеги, Вы сможете найти в рубрике новости форекс.