Джанетт Йеллен все же удалось встряхнуть рынки
Джанетт Йеллен все же удалось встряхнуть рынки – легковерные инвесторы вновь следуют за риторикой главы ФРС.
От Йеллен ждали ясности, поскольку слишком затянувшийся период неопределенности после первого повышения ставки в декабре 2015 г. должен был получить какое-то разрешение. У ФРС было достаточно времени, чтобы понаблюдать за тем, как экономика США отреагировала на повышение ставки, и, судя по позиции Йеллен, ответ скорее положительный.
ФРС, по словам Йеллен, предполагает, что ВВП США продолжит рост умеренными темпами, восстановление рынка труда также продолжится, а инфляция увеличится до целевого уровня в течение нескольких ближайших лет.
Рынки отреагировали довольно бурно – фьючерсы на ставку показали значительные изменения относительно расклада неделей ранее. Вероятность повышения ставки уже в сентябре поднялась до 33%, а по итогам года – до 59.1%, причем до 13.8% выросла вероятность двукратного повышения.
Однако практика показывает, что чиновники ФРС могут менять риторику не задумываясь, если меняется конъюнктура, а потому попробуем вслед за Йеллен кратко оценить действительное состояние важнейших макроэкономических и финансовых показателей США.
1.Темпы роста ВВП.
Уже по самому первому пункту наблюдается значительная вариантивность в оценках. Прогноз ФРС по темпам роста ВВП, который был представлен по итогам заседания 15 июня, предполагает ежегодный рост 2% в течение ближайших трех лет. Прогноз от ФРБ Атланты GDPNow на 3 квартал по итогам недели – 3.4%, то есть предполагается заметный рост после 1.1% 2 квартала, что в итоге может дать примерно 2.2% – 2.3% среднегодового роста. Это выше, чем прогноз ФРС, и, казалось бы, подтверждает позицию, озвученную Йеллен.
Однако если мы откроем исследование от ФРБ Филадельфии «Обзор профессиональных прогнозистов», которое было обновлено в августе, то обнаружим, что консолидированное мнение лучших аналитиков США на 3 квартал составляет 2.6%, а всего по итогам года рост составит всего 1.5%, что существенно ниже прогноза ФРС. Более того, и эта оценка есть результат ухудшения предыдущего прогноза, который составил 1.7%, то есть экспертное сообщество видит признаки замедления темпов роста, и эта оценка – не в пользу Йеллен.
2.Финансовые условия.
Пожалуй, по этому пункту особых разногласий нет – доллар США существенно замедлил рост, доходность облигаций снизилась, фондовые рынки не падают, кредитные спреды также несколько снизились.
3. Рынок труда
По этому пункту существует довольно значительный разброс мнений. Заместитель главы ФРС Стенли Фишер заявил 22 августа, что достаточным интервалом для того, чтобы прирост рабочей силы опережал потребности и не позволял расти уровню безработицы, является прирост 75 – 150 тыс. рабочих мест ежемесячно. Это меньше, чем 190 тыс. в среднем в последние 3 месяца, то есть Фишер предполагает, что рост занятости может замедлиться, и заранее говорит, что это, мол, «ничего не значит».
К тому же выводу приходит и ФРБ Сан-Франциско, который снизил прогнозы по росту занятости, в среднем в 3 квартале прогнозируется прибавка 183.7 тыс. рабочих мест (ранее озвучивался рост 191.8 тыс.), а на 4 квартал – 169.8 тыс. против 176 тыс.
То есть несмотря на то, что среднегодовой рост пока остается высоким, в руководстве ФРС есть понимание, что майский провал был не случайным, и высокие темпы роста занятости в июне и июле могут быть временными.
Таким образом, есть вероятность, что уже 2 сентября рынок будет несколько разочарован нонфармами за август, и весь позитив по этому вопросу очень быстро завершится.
4. Рост заработной платы.
По этой важнейшей компоненте будущего инфляционного давления есть отставание от динамики снижения безработицы, то есть рост средней заработной платы пока недостаточен, чтобы уверенно поддерживать потребительский спрос и как следствие – рост инфляции, динамика пока остается неопределенной. На данный момент этот показатель приблизился к 2.5% в год, по сути этого уровня достаточно, чтобы думать о повышении ставки, но не более того – никакого опережающего роста нет.
5. Производство.
Это – один из самый сложных вопросов.
Индекс ISM в августе предварительно – 52.1 п, то есть рост вялый и хуже, чем 52.9 п в июле. Региональные отделения ФРС дают противоречивую картину – если Филадельфия отмечает некоторый рост активности, то в ФРБ Нью-Йорка – замедление до худшего с мая значения, Ричмонд вообще показывает замедление до 3-летних минимумов. Рост промышленного производства в июле на 0.7%, равно как и рост использования производственных площадей, свидетельствуют о росте активности, но производственные цены при этом снижаются, причем заметно хуже прогнозов.
Стэнли Фишер на прошлой неделе призвал увеличить государственные инвестиции, поскольку производственный сектор слабеет, а производительность труда снижается уже на протяжении трех кварталов подряд, причем по не вполне понятным причинам. Странно это слышать от чиновника такого уровня – причины давно известны и выражаются несколькими словами – зачем работать, если прибыль все равно достается банкам?
В любом случае состояние сектора никак не указывает на его рост, а значит, и возможное повышение ставки вовсе не является реакцией на перегрев.
6. Инвестиции.
Заказы на товары длительного пользования наконец показали рост, однако этот рост касается отчасти лишь потребительского спроса. В целом же бизнес-инвестиции упали ниже уровня последних лет, не случайно Фишер указывает на необходимость реакции со стороны правительства, а аналитики Рейтер и вовсе утверждают, что инвестиционный дефицит бюджета США достиг одного триллиона.
7. Частное потребление.
Розничные продажи во 2 квартале показали самый сильный рост за 2 последних года. В то же время если сравнивать с еще недавним прошлым, то динамика отрицательная – в 2010/2012г. среднегодовой рост составлял 6-8%, в текущем же году он составляет всего 2.3%, а последние данные за июль показали и вовсе нулевой рост, и это – крайне тревожный признак, указывающий на спад потребительской активности.
8. Жилищное строительство.
Продажи новых домов в июле достигли максимального значения с 2007 г, что явно указывает на бум активности в строительном секторе.
В то же время вторичный рынок имеет противоположную динамику – в июле снижение продаж на 3.2%, замедление отмечается четвертый месяц подряд. С учетом того что процент домовладельцев в США неуклонно снижается, можно сделать вывод о том, что строительный бум и довольно уверенная динамика на первичном рынке является следствием программ количественного смягчения и соответственно доступа строительных компаний к дешевым ресурсам, а любое ужесточение монетарной политики грозит существенным замедлением рынка жилья.
9. Глобальные риски.
Здесь тоже несколько аргументов в пользу ФРС – последствия Brexit оказались не столь ужасными, как казалось еще недавно (правда, новый премьер Тереза Мэй намерена запустить процесс выхода из ЕС минуя парламент и это может привести к еще одной волне распродажи фунта), Китай и развивающиеся рынки в целом показывают неплохую динамику, явных рисков не просматривается.
10. Инфляция
Здесь ситуация тоже неясная. С одной стороны, рост заработной платы удовлетворительный, с другой – рост цен на нефть не очень впечатлил стратегических инвесторов, средняя доходность облигаций TIPS в августе несколько ниже, чем в июле, и вероятность того, что инфляция окажется на 1 пункт ниже, довольно высока.
Таким образом, на начало текущей недели настроения инвесторов будут определяться тем, насколько они поверили Йеллен. Логичен рост спроса на защитные активы, в первую очередь на иену, и распродажа товарных валют.
