ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ ОБЗОР ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО И ФОНДОВОГО РЫНКОВ (03.08.2006)

 

НОВОСТИ И СОБЫТИЯ

В Июле основными движущими силами мировых финансовых рынков стали положительные данные экономического роста Северо-Американского и Азиатского регионов, значительное ускорение темпов роста инфляции в индустриально развитых стран, а также резкое повышение цен энергоносителей и снижение доходности среднесрочных и долгосрочных долговых ценных бумаг (Табл. 1 и Рис. 1). Кроме того, 11 Июля 2006 года Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады оставила процентную ставку без изменения, на уровне 4.25%, после повышения семь раз подряд за последние три квартала.

Табл. 1

Источник: Dow Jones

Рис. 1

Источник: Федеральная Резервная Система

США

Предварительное значение роста ВВП США во втором квартале 2006 года составило 2.5%, по сравнению с 1.7% в четвертом квартале 2006 года, и 3.8% в первом квартале 2005 года. Основными источниками замедления темпов роста ВВП за второй квартал 2006 года, стали потребительские и государственные расходы, а также инвестиции в основной капитал. Увеличение значения материально-производственных запасов и чистого экспорта имело незначительное положительное влияние на рост экономики. В течение второго квартала 2006 года, потребительские расходы выросли на 2.5% по сравнению с 4.9% ростом в первом квартале 2006 года, и 5.6%, во втором квартале 2005 года. Замедление темпов роста потребительских расходов было связано с резким сокращением продаж товаров, что было частично компенсировано заметным увеличением расходов потребителей на различные услуги. Положительное влияние потребительских расходов на рост ВВП составило 1.74 пунктов, что является самым низким уровнем, начиная с четвертого квартала 2005 года. Предварительное значение роста уровня инвестиций резидентов сократилось и составило 6.3%, тогда как во втором квартале 2005 года рост данного показателя достиг уровня 20.0%. Основным источником роста инвестиций резидентов остаются расходы корпораций, прибыли которых неуклонно увеличиваются (более подробно, о прибылях американских корпораций за первый квартал 2006 года, смотрите в статье). Предварительное значение инвестиций нерезидентов увеличилось на 2.7% и обеспечило рост ВВП на 0.28 пунктов, тогда как средний уровень роста вторых кварталов последних трех лет, составил 7.7%. Рост инвестиций, за исключением материально-производственных запасов, сократил ВВП за второй квартал 2006 года на 0.12 пунктов. Государственные расходы увеличились на 0.6%, за счет увеличения расходов местных органов власти на 3.0%, по сравнению с 3.4% сокращением, расходов федерального правительства. Основным источником замедления темпа роста потребления и инвестиций федерального правительства являются расходы не военного назначения, сокращение которых составило 7.8%, по сравнению с 8.5% увеличением за первый квартал 2006 года. Положительный эффект государственных расходов на ВВП значительно вырос и достиг уровня 0.11 пунктов, по сравнению с положительным значением в 0.94 и 0.21 пункта, в первом квартале 2006 года, и втором квартале 2005 года, соответственно (более подробно о росте ВВП США за второй квартал, смотрите в статье). Предварительное значение роста экспорта товаров и услуг увеличилось на 3.3%, по сравнению с 14.0% ростом, в первом квартале 2006 года. За последние четыре квартала основным источником увеличения экспорта является экспорт товаров, рост которых составил 12.8% и 17.3%, во втором квартале 2005 года и в первом квартале 2006 года, соответственно. В течение второго квартала рост импорта значительно замедлился из-за снижения темпов увеличения импорта товаров до уровня -0.6%, что было частично компенсировано ростом импорта услуг на 4.5%. Предварительный уровень роста экспорта полностью компенсировал негативное влияние увеличения импорта, что стало причиной для заметного снижения дефицита торгового баланса США (более подробно о дефиците торгового баланса, смотрите в статье). Положительное влияние внешнеторговых отношений на рост ВВП составило 0.33 пункта.

В США за Май было создано 121,000 новых рабочих мест, тогда как ожидание рынка было 175,000. Предыдущее значение показателя <новые рабочие места> после пересмотра увеличили до уровня 126,000 и снизили до 112,000 за Май и Апрель, соответственно. В отчете Бюро Статистики Труда США говорится, что в течение прошлого месяца, в непромышленном секторе экономики, было создано 106,000 новых рабочих мест, по сравнению с 95,000 и 74,000 ростом в Мае и Апреле 2006 года. Занятость в сфере промышленности, после незначительного снижения в Мае этого года, увеличилась на 15,000. Из-за вялого роста, занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев увеличилась всего на 18,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 3.8%. Увеличение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным ростом занятости в сфере автомобилестроения, производства машинного оборудования, электронных измерительных приборов, компьютеров и одежды. За счет резкого роста цен на недвижимость и относительно низких процентных ставок по ипотечным кредитам, в сфере строительства было создано 228,000 новых рабочих мест, за последние двенадцать месяцев. Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где за последние двенадцать месяцев было создано 1,556,000 новых рабочих мест. В Июне этого года, в данной сфере было создано 106,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах оптовой торговли и здравоохранения, а также предоставления финансовых, бизнес и развлекательных услуг. За тот же период, в сфере предоставления услуг в области здравоохранения было создано 26,600 новых рабочих мест, тогда как в области образования занятость сократилась на 1,000. Несмотря на разрушения из-за урагана <Катрина>, занятость в сфере предоставления развлекательных услуг, ресторанного и гостиничного бизнеса выросла на 16,000. Только в сфере ресторанного бизнеса увеличение рабочих мест составило 35,600 и 206,700, за последние три и двенадцать месяцев, соответственно (более подробно о рынке труда в США за Июнь, смотрите в статье).

Рост индекса потребительских цен за Июнь в США составил 0.2% в месячном и 4.3% в годовом исчислении. В Июне, темы роста домашнего компонента незначительно замедлились и составили 0.2%, за счет заметного снижения цен на природный газ, что было полностью компенсировано, повышением цен на коммунальные услуги и аренду жиля. В частности, цены на недвижимость и аренду жилья выросли на 0.4% и 3.4% в месячном и годовом исчислении соответственно. Коммунальные услуги продемонстрировали впечатляющий рост. В годовом исчислении рост цен на коммунальные услуги составил 4.8%. В Июне цены на бензин снизились на 1.0% по сравнению с 34.0% ростом в годовом исчислении. За тот же период, было зафиксировано 5.7% снижение цен на природный газ, в месячном исчислении, тогда как цены на электричество продемонстрировали 1.0% увеличение. Несмотря на столь заметное снижение цен на природный газ, цены на жидкое топливо увеличились на 1.4% в месячном исчислении и обеспечили рост данного показателя на 22.6% в годовом исчислении (более подробно о рынке энергоносителей смотрите в статье). В Июне, цены на продовольствие и напитки выросли на 0.3% и обеспечили 2.2% рост данного показателя в годовом исчислении. Основными источниками роста стали цены на алкогольные напитки, фрукты и овощи, а также услуги общественного питания. Рост индекса цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, составил 0.3% в месячном и 2.6% в годовом исчислении. В Июне, цены на импортируемые товары выросли третий месяц подряд, что имело незначительное положительное влияние на инфляцию, поскольку индекс цен на импортные товары увеличился на 0.1% в месячном и вырос на 7.2% в годовом исчислении. За тот же период, цены на экспортируемые товары увеличились на 0.8% по сравнению с 0.6% и 0.7% ростом в Мае и Апреле, соответственно. В годовом исчислении рост цен на экспортируемые товары составил 4.2%. Основными источниками ускорения темпов роста цен на экспортируемые товары стали цены на промышленное оборудование и материалы длительного пользования, которые в Июне увеличились на 3.1%, в месячном исчислении по сравнению 20.2% ростом в годовом исчислении. В Июне изменение индекса цен производителей готовой продукции составило 0.5% в месячном и 4.9% в годовом исчислении, что было связано с 6.3%, 6.5% и 2.8% увеличением цен на бензин, печное топливо и трансформаторы, соответственно (более подробно об инфляции в США за Июнь, смотрите в статье).

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения, на уровне 2.75%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил <На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры мы решили оставить процентные ставки рефинансирования без изменения. Экономические данные, опубликованные после Июньского заседания, подтвердили обоснованность проведения нынешней кредитно-денежной политики для сдерживания роста уровня цен. Подобная кредитно-денежная политика будет способствовать сохранению долгосрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен, а также стимулировать экономический рост и снижать безработицу. В целом, как номинальная, так и реальная ставка рефинансирования Европейского центрального банка остается на низком уровне. Дополнительная бдительность необходима на фоне значительного роста ликвидности, для обеспечения стабильного роста цен в среднесрочной перспективе>.

По мнению президента Европейского Центрального Банка, темпы роста ВВП за первый квартал 2006 года оказались высокими, несмотря на незначительное замедление в четвертом квартале 2005 года, что было связано с необычно высоким уровнем роста потребительских расходов (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. В Мае этого года, представители Международного Валютного Фонда, Организации Экономического Сотрудничества и Развития и ведущих экономистов крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни, как экономического роста, так и инфляции для этого года, в основном, в сторону повышения. Однако, для 2007 года, кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные влиятельные организации и инвестиционные банки ожидают, что рост ВВП Еврозоны незначительно замедлится. Европейская Комиссия также повысила ожидаемый уровень роста экономики Еврозоны до уровня 2.1%, для этого года (Табл. 2 и 3). Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов и рост цены на нефть являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения роста ВВП в Еврозоне. Кроме того, он в очередной раз подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов может привести к усилению <протекционизма>.

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; *прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил <В течение второго полугодия 2006 года, а также в 2007 году, значение индекса потребительских цен в годовом исчислении незначительно превысит 2.0% уровень, в основном, за счет резкого роста цен на нефть. Мы ожидаем умеренный рост заработной платы как в 2006, так и 2007 годах, в основном, в сфере промышленности, за счет высокой конкуренции на мировом рынке труда. Между тем, косвенное воздействие рынка нефти постепенно материализуется на индексе потребительских цен, увеличивая ставку косвенных налогов и цены на административные услуги>. Из этого можно сделать предположение, что представители центрального банка при разработке кредитно-денежной политики, в основном, делают акцент на индекс потребительских цен, который включает в себя цены энергоносителей (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Июне осталось без изменения и составило 2.5%, по сравнению с 2.5% и 2.4% в Мае и Апреле этого года, соответственно. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка оставили без изменения. Для 2006 и 2007 годов, ожидается 2.2% увеличение цен на потребительские товары, что полностью совпадает с прогнозируемым уровнем Европейской Комиссии и Международного Валютного Фонда. Стоит также отметить, что эксперты Организации Экономического Сотрудничества и Развития прогнозируют незначительное замедление темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 3).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что увеличение кредитования частного сектора, является результатом значительного роста ипотечного кредитования и относительно низких процентных ставок. Согласно данным Европейского Центрального Банка, в Мае этого года, рост денежного агрегата M3 составил 8.9%, что является самым высоким уровнем, начиная с момента отсчета данного показателя. Стремительный рост цен на рынке недвижимости и относительно низкие процентные ставки долгосрочных ценных бумаг с фиксированной доходностью, а также высокие цены на финансовые активы продолжают оставаться в центре внимания всех ведущих центральных банков мира (более подробно о выступлении г. Гринспана о переоцененности некоторых активов, смотрите в статье). По поводу фискальной политики, г. Трише заявил <Многие страны с высоким уровнем бюджетного дефицита не предприняли меры для сокращения дисбаланса в государственных финансах, используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики. В связи с этим, Совет Управляющих считает крайне необходимым проведение мер по сокращению дисбаланса в государственных финансах, чтобы избежать предыдущих ошибок>. Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведет на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Изменение <выжидательной> стратегии центрального банка, по мнению аналитика финансовой компании <Форекс Клуб> Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку на рынке энергоносителей сохраняется напряжение и цены на нефть остаются выше 70.0 долларов. Кроме этого, резкое увеличение денежной массы и цен на недвижимость создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил <Пакта Стабильности и Роста> потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. Провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ Германии, смотрите статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании <Форекс Клуб> Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. По нашему мнению, при не существенном повышении цен энергоносителей процентные ставки рефинансирования не превысят 3.0% уровень.

Рост индекса потребительских цен за Июнь в Еврозоне составил 0.1% в месячном и 2.5% в годовом исчислении. В течение прошлого месяца рост цен энергетического компонента индекса потребительских цен составил 11.0%, в годовом исчислении, тогда как значение этого показателя составило 12.9% и 11.0%, в Мае и Апреле, соответственно. В Июне, 11.3% повышение цен на бензин, и 15.1% рост цен на печное топливо, привели к повышению индекса потребительских цен на 0.38 и 0.11 пункта, соответственно. За тот же период, 16.6% рост цен на природный газ увеличили общее значение индекса на 0.20 пункта (более подробно, о рынке энергоносителей, смотрите в статье). Рекордно высокие цены энергоносителей увеличили расходы на услуги центрального отопления на 15.7%, положительный эффект которых на индекс потребительских цен составил 0.06 пунктов. По данным Европейского Статистического Агентства, цены на транспортные услуги выросли на 5.2%, доля которых в индексе потребительских цен составляет 15.7%. За счет рекордно высоких цен на нефть и началом летнего сезона, цены авиабилетов продемонстрировали 5.1% рост, в месячном исчислении, и обеспечили рост индекса потребительских цен на 0.02 пункта. В Июне, цены на ювелирные изделия и часы увеличились на 12.1%, в годовом исчислении, и увеличили индекс потребительских цен на 0.05 пунктов. За тот же период, цены на продукты питания выросли на 0.1% и 2.0%, в месячном и годовом исчислении, что было связано с 12.3% ростом цен на масло (более подробно об инфляции в Еврозоне за Июнь, смотрите в статье). Среди стран Еврозоны, самый высокий уровень инфляции наблюдается в Люксембурге, Греции и Испании, 3.9%, 3.4% и 4.0%, а самый низкий в Финляндии и Голландии, где рост уровня цен составил 1.5% и 1.8%, соответственно. Несмотря на относительно низкий уровень темпов роста инфляции в Финляндии и Голландии, доля данных стран в индексе потребительских цен Еврозоны незначительна.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

19 Июля был опубликован протокол заседания Комиссии по Монетарной Политике Банка Англии. Согласно опубликованному протоколу, все члены Комиссии по Монетарной Политике проголосовали за нынешнюю кредитно-денежную политику. По мнению экспертов Банка Англии, темпы экономического роста в Еврозоне и Азии будут ускоряться, тогда как есть вероятность замедления темпов роста экономики США. В связи с ускорением темпов роста ВВП Еврозоны, эксперты Банка Англии прогнозируют значительный рост экспорта, что, несомненно, будет иметь положительное влияние на экономику Великобритании. После опубликования данного протокола процентные ставки полугодовых и годовых депозитов незначительно выросли и достигли уровня 4.69% и 4.87% соответственно. За последние двенадцать месяцев, на рынке долговых инструментов Великобритании и США было зафиксировано повышение доходности десятилетних государственных облигаций в среднем на 65-80 базисных пунктов до уровня 4.61% и 5.07%, соответственно. Однако долгосрочные и среднесрочные реальные процентные ставки продолжают оставаться на низком уровне, что, по мнению экспертов Банка Англии, связано с пенсионной реформой. Большинство британских пенсионных фондов продолжают активно скупать <высококачественные> долгосрочные облигации. Как отмечалось ранее, по мнению экспертов центрального банка, увеличение склонности к сбережениям из-за многочисленных террористических атак и новых видов заболеваний также способствуют снижению долгосрочных процентных ставок в мире в целом (Рис. 2).

Рис. 2

Источник: Банк Англии

Начиная с четвертого квартала 2004 года, потребительский спрос значительно снизился из-за сокращения реальных доходов населения, снижения цен на недвижимость и повышения краткосрочных процентных ставок. Только начиная с четвертого квартала 2005 года, был зафиксирован заметный рост потребительских расходов, что было связано с увеличением объема розничных продаж на 1.6%, в квартальном исчислении. Это является самым высоким уровнем, начиная со второго квартала 2004 года, что, в основном, было обусловлено Рождественскими праздниками (Рис. 3). Согласно опубликованным данным, в течение первого квартала этого года потребительские расходы увеличились на 1.7%, в годовом исчислении, что значительно превышает уровень роста данного показателя Еврозоны. Во втором квартале 2006 года, розничные продажи продемонстрировали 3.6% рост, в месячном исчислении, по сравнению с 1.9% ростом в первом квартале этого года, что является самым высоким уровнем, начиная со второго квартала 2004 года. По мнению большинства членов Банка Англии, увеличение доходов населения, рост цен финансовых активов и восстановление темпов роста на рынке недвижимости в состоянии обеспечить дальнейший рост потребительских расходов и экономики в целом (более подробный обзор о росте ВВП Великобритании за первый квартал, смотрите в статье).

Пересмотренное значение роста объема инвестиций в первом квартале 2006 года составило 1.5% и 3.7% в квартальном и годовом исчислении соответственно. Темпы роста частных инвестиций постепенно набирают обороты, в основном, из-за относительно высокого уровня прибыльности британских корпораций. Кроме того, росту инвестиций способствует склонность британских инвесторов к наращиванию деятельности своих компаний. Однако, основная часть инвестиций обходит стороной промышленный сектор Великобритании. Данное явление члены Комиссии по Монетарной Политике объясняют высокими ценами на нефть (более подробно о рынке энергоносителей смотрите в статье), относительно высокой загруженностью производственных мощностей, перемещением производства в регионы с более дешевой рабочей силой и неопределенностью по поводу эффективности инвестиций в промышленный сектор экономики. Согласно опубликованным пересмотренным данным экспорт вырос на 11.9% в первом квартале 2006 года, тогда как рост импорта составил 12.0%, что, имело незначительное отрицательное влияние на ВВП.

Рис. 3

Источник: Банк Англии, Статистическое Агентство Великобритании

В протоколе Июльского заседания члены Комитета отметили, что в течение этого года, только в Феврале было зафиксировано значительное увеличение доходов населения, в связи с выплатами премиальных в финансовой сфере. Кроме того, относительно дешевая рабочая сила мигрантов, из стран Восточной Европы, заметно снижает уровень заработной платы в стране в целом. Только, за первый квартал этого года, численность рабочих и служащих увеличилась на 0.6%, что является самым высоким значением за последние двадцать лет. Во втором квартале 2006 года, доля экономически активного населения достигла самого высокого уровня, начиная с 1991 года (более подробно, о безработице в Великобритании, смотрите в статье). Следовательно, по нашему мнению, эксперты Банка Англии при прогнозировании уровня инфляции, в виде основного источника роста цен рассматривают темпы роста заработной платы. В частности, резкий рост цен энергоносителей, увеличивая цены на потребительские товары, сократит покупательную способность реальных доходов, что может вызвать дальнейший рост заработных плат и тем самым увеличить инфляционные ожидания. Согласно опубликованному отчету, в среднесрочной перспективе эксперты Банка Англии ожидают инфляцию в пределах прогнозируемого уровня в 2.0%, несмотря на краткосрочный рост в Июне 2006 года, из-за резкого повышения цен на природный газ и электричество. В связи с этим Комиссия оставила нынешнюю кредитно-денежную политику без изменения.

По мнению аналитика финансовой компании <Форекс Клуб> Арама Саакяна кредитно-денежная политика Банка Англии имеет среднесрочный характер, и вялый темп роста промышленного производства и потребительских расходов не станут причиной для кардинального пересмотра нынешней <выжидательной позиции> центрального банка. Рост денежной массы на 12.2% за первый квартал 2006 года, по сравнению с 12.7% и 11.3% ростом в четвертом и первом кварталах прошлого года, соответственно, будет способствовать увеличению инфляционного давления в среднесрочной перспективе. Кроме того относительно высокий уровень затрат труда на единицу продукции, высокие цены на финансовые активы и сырье, увеличение инфляции и инфляционных ожиданий, несмотря на падение промышленного производства и вялый рост потребительских расходов, создают реальные предпосылки для повышения базовых процентных ставок в Августе или Сентябре 2006 года. В связи с этим аналитик финансовой компании <Форекс Клуб> Арам Саакян ожидает, что 3 Августа 2006 года члены Комитета по Монетарной Политике Банка Англии оставят процентные ставки по репо сделкам без изменения на уровне 4.50%, или повысят на 25 базисных пунктов.

Индекс потребительских цен в Великобритании за Июнь составил 2.5% в годовом исчислении по сравнению с 2.2% и 2.0% ростом в Мае и Апреле, соответственно. Основными источниками ускорения инфляции являются значительное увеличение цен на коммунальные услуги, продукты питания, безалкогольные и алкогольные напитки, а также рост цен на сигареты и мебель. В частности, цены на электричество и природный газ увеличились на 2.4% и 2.9%, в месячном исчислении, соответственно, за счет повышения тарифов некоторыми компаниями, что было частично компенсировано вялым ростом цен на услуги водоснабжения. Стоит также отметить, что рост цен на электричество и природный газ составил 24.7% и 35.1%, в годовом исчислении, соответственно. В целом, рост цен на коммунальные услуги увеличил значение индекса потребительских цен на 0.08 пункта. Увеличение цен на продукты питания и безалкогольные напитки составило 0.7% в месячном исчислении из-за роста цен на овощи, рыбу, масло и мясо, что было частично компенсировано вялым ростом цен на фрукты, молоко, сыр и яйца. В годовом исчислении цены на продукты питания и безалкогольные напитки выросли на 2.5%. В Июне цены на безалкогольные напитки увеличились на 0.4%, в месячном исчислении, из-за 1.3% повышения цен на кофе, чай и какао. За счет ускорения темпов роста данный компонент увеличил индекс потребительских цен на 0.07 пунктов. В течение Июня цены на авиабилеты увеличились на 3.9% в месячном исчислении, тогда как в годовом исчислении было зафиксировано 4.8% снижение, за счет роста цен авиабилетов на внутренние рейсы. Индекс розничных цен и индекс розничных цен, без учета платежей по закладным, выросли 3.3% и 3.1% в годовом исчислении соответственно. В Июне индекс розничных цен вырос на 0.4%, что было обусловлено резким увеличением цен на коммунальные услуги и продукты питания, а также домашние принадлежности и мебель. Основным источником роста индекса розничных цен стали цены на топливо, которые увеличились на 2.3%, в основном за счет 2.9% и 2.4% роста цен на природный газ и электричество, соответственно (более подробно об инфляции в Великобритании за Июнь, смотрите в статье).

КАНАДА

Как и ожидалось, Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады оставила процентную ставку без изменения, на уровне 4.25%, после повышения семь раз подряд за последние три квартала. Во время пресс-конференции представители центрального банка отметили, что темпы развития мировой экономики остаются в пределах прогнозируемых уровней, а рост экономики Канады, в первом полугодии 2006 года, незначительно превысил ожидаемый уровень, тогда как курс канадского доллара продолжает демонстрировать неожиданно высокие темпы роста. Согласно опубликованному отчету о кредитно-денежной политике за Июль, прогнозируется снижение цен на природный газ до уровня 11.5 долларов в 2006 году, и ниже уровня 11.0 долларов в 2007 году. Согласно данным прогнозам, в течение ближайших двух лет, цены на Западно-Техаскую нефть останутся выше 70.0 долларов. Следовательно, негативный эффект высоких цен энергоносителей представители Банка Канады рассматривают как временное явление, и считают что темпы роста ВВП за 2006 и 2007 годы останутся в пределах прогнозируемого уровня. Согласно опубликованному отчету, из-за повышения курса канадского доллара и увеличения конкуренции со стороны развивающихся стран, в следующем году есть вероятность незначительного снижения темпа роста экономики Канады. Пересмотренные, ожидаемые уровни роста ВВП составляют 3.2% и 2.9%, для 2006 года и 2007 года, соответственно (Табл. 4). Отставание темпов роста ВВП Канады от США, эксперты некоторых инвестиционных банков объясняют слабым ростом производительности труда. Согласно проведенным исследованиям Банка Канады, для достижения 3.0% роста экономики, нужен рост производительности труда на 1.5 - 1.7%. В течение первого полугодия 2006 года, рост этого показателя составил 1.8%, что незначительно превышает потенциальный уровень. Ускорение темпов роста производительности труда обеспечило сокращение безработицы до уровня 6.1%, что является минимальным значением, начиная с 1974 года (более подробно, о безработице в Канаде, смотрите в статье). Несмотря на высокие цены энергоносителей и металлов, большинство членов Комитета по Монетарной Политике Банка Канады ожидают дальнейшее замедление темпов роста индекса потребительских цен. Самый высокий уровень инфляции прогнозируется в четвертом квартале 2006 года. Однако, уже в первом квартале 2007 года ожидается снижение индекса потребительских цен до уровня 1.6%, что значительно ниже прогнозируемого уровня этого показателя в США. Стоит также отметить, что прогнозируемый уровень инфляции за 2007 и 2008 годы составляет 1.8% и 2.0%, соответственно (более подробно об инфляции в Канаде, смотрите в статье).

Табл. 4

Источник: Банк Канады

Опубликованный отчет о кредитно-денежной политике и Июльская пресс-конференция подтвердили мнение аналитика финансовой компании <Форекс Клуб> Арама Саакяна о том, что политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США, вероятнее всего, близится к завершению, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий <разрыв> между процентными ставками без изменения. Кроме того, масштабное повышение курса канадского доллара, несбалансированность мировых финансовых потоков и замедление темпов роста мировой экономики могут значительно сократить объемы экспорта, что является одним из важных компонентов ВВП Канады. Следовательно, решение Банка Канады 6 Сентября 2006 года будет полностью зависеть от дальнейших макроэкономических данных и курса канадского доллара.

В Канаде, за Июнь было сокращено 4,600 рабочих мест, тогда как в Мае рост составил 96,700. Количество новых рабочих мест с полной занятостью сократилось на 67,100, по сравнению с 150,800 и 26,400 ростом в Мае и Апреле 2006 года, соответственно. Созданные новые рабочие места были только временные, поскольку в течение Июня временные рабочие места увеличились на 62,500. Фаворитом роста занятости, стала сфера по предоставлению услуг здравоохранения и социального обеспечения, где было создано 41,200 новых рабочих мест. В Июне, в сфере предоставления финансовых, страховых услуг, а также услуг на рынке недвижимости было создано 7,700 новых рабочих мест. За тот же период, занятость в сфере образования увеличилась на 10,300, по сравнению с ростом на 54,300, за последние двенадцать месяцев. Согласно данным Статистического Агентства Канады, в сферах розничной и оптовой торговли, а также в сфере сельского хозяйства занятость сократилась на 16,700 и 6,900, соответственно. Занятость в сфере строительства сократилась на 19,200, тогда как среднее значение роста за последние двенадцать месяцев составило 2,000, что обеспечило 2.3% рост занятости в годовом исчислении. В сферах предоставления коммунальных услуг и государственного управления занятость сократилась на 8,400. После незначительного роста занятости в сфере промышленности было зафиксировано заметное сокращение. В частности, в Июне, было сокращено 4,100 рабочих мест, после сокращения на 21,700 в Мае и роста на 24,500 в Апреле этого года. За последние двенадцать месяцев среднее значение сокращения рабочих мест в данной сфере составило 6,900, что обеспечило снижение занятости в сфере промышленности на 3.8%, в годовом исчислении, тогда как в США, за тот же период, занятость в данной сфере экономики увеличилась на 0.6%. Стоит отметить, что в сфере промышленности занято 12.9% трудоспособного населения Канады. В Июне, уровень безработицы остался без изменения и составил 6.1%, что, является минимальным значением, начиная с 1974 года (более подробно, о безработице в Канаде за Июнь, смотрите в статье).

Индекс потребительских цен в Канаде за Июнь составил 2.5% в годовом исчислении. В Июне цены снизились на 0.1% в месячном исчислении по сравнению с 0.2% и 0.5% ростом в Мае и Апреле 2006 года соответственно. Основными источниками замедления темпов роста инфляции являются 1.5% и 2.6% снижение цен на коммунальные услуги и одежду, в месячном исчислении. Снижение цен на коммунальные услуги последовало после 11.0% роста цен на электроэнергию в Мае этого года. Резкое снижение цен на коммунальные услуги, несмотря на 0.2% рост цен на недвижимость обеспечили 0.2% сокращение домашнего компонента индекса потребительских цен, в месячном исчислении. Цены на одежду и обувь продемонстрировали 2.1% снижение, что незначительно выше годового показателя. В частности, цены на одежду снизились на 2.3%, в годовом исчислении. В Июне этого года, 1.1% снижение цен автомобилей и их аренду заметно сократили значение транспортного компонента индекса потребительских цен. Резкое снижение цен на коммунальные услуги сократили уровень энергетического компонента индекса потребительских цен всего на 1.0%, поскольку цены на бензин снизились на 0.4%. За тот же период, данный показатель вырос на 11.5% в годовом исчислении по сравнению 14.1% ростом в Мае 2006 года. В Июне, кроме снижения цен на топливо, снизились также цены на домашние принадлежности. Однако, цены на продукты питания выросли на 0.5% и 1.9%, в месячном и годовом исчислении, соответственно, за счет 4.0% и 2.1% роста цен на свежие фрукты и консервированные овощи. За счет продолжительного повышения краткосрочных процентных ставок, темпы роста ставок по ипотечному кредитованию набирают обороты. Кроме того, только за последний месяц, поступления в виде процентных ставок по ипотечным кредитам выросли на 0.3% (более подробно об инфляции в Канаде за Июнь, смотрите в статье). Индекс цен потребителей, за исключением продуктов питания и топлива, снизился на 0.2% и увеличился на 1.7% в месячном и годовом исчислении соответственно. Значение роста данного индекса полностью совпадает с прогнозируемым уровнем Банка Канады. В частности, эксперты центрального банка прогнозировали 1.8% рост за второй квартал 2006 года (более подробно о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите више в этой статье).

ЯПОНИЯ

Индекс потребительских цен в Японии за Июнь составил -0.1% и 1.0%, в месячном и годовом исчислении, соответственно. В Июне цены снизились на 0.1%, в месячном исчислении, по сравнению с 0.5% и 0.3% увеличением в Мае и Апреле 2006 года, соответственно. Фаворитом снижения среди компонентов индекса потребительских цен стали цены на продукты питания, которые в Японии снизились на 0.1%, в месячном исчислении, по сравнению с 0.9% ростом в Мае этого года. Цены на свежие продукты питания продемонстрировали значительное снижение. В стране в целом, сокращение данного компонента индекса потребительских цен составило 0.5%, в месячном исчислении, тогда как в годовом исчислении темпы роста ускорились до уровня 9.8%. В течение Июня цены на транспортные и коммуникационные услуги снизились на 0.1% и выросли на 1.5%, в годовом и месячном исчислении, соответственно. Согласно данным Статистического Агентства Японии цены на топливо, электричество и воду продемонстрировали вялый рост. В Июне, данный показатель вырос на 4.2%, в годовом исчислении, по сравнению c 4.2% и 0.6% ростом, в Мае 2006 года и Июне 2005 года, соответственно. Замедление темпов роста было обусловлено нулевым ростом этого показателя, в месячном исчислении. Однако, в Июле, цены на топливо, электричество и воду в Токио продемонстрировали 0.3% рост, в месячном исчислении. Несмотря на начало летнего сезона, темпы роста цен на одежду и обувь замедлились как в Токио, так и в стране в целом. В Июне, цены на одежду и обувь сократились на 0.1%, в месячном, и увеличились всего на 0.7%, в годовом исчислении, в стране в целом. Кроме того, в Июле этого года, цены на одежду и обувь снизились на 4.4% и 0.2%, в месячном и годовом исчислении, в Токийском регионе. Снизились также цены на развлекательные и туристические услуги. В частности, сокращение составило 0.3%, в месячном исчислении, что обеспечило всего 0.4% увеличение, в годовом исчислении. В Июне, индекс потребительских цен за исключением скоропортящихся товаров увеличился на 0.6% и снизился на 0.1%, в годовом и месячном исчислении, соответственно. Значение данного индекса в годовом исчислении растет восьмой месяц подряд, впервые за последние четыре квартала (более подробно об инфляции в Японии за Июнь, смотрите в статье).

ОСНОВНЫЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ

НОВОСТИ И СОБЫТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

За период Январь - Июль 2006 года, были опубликованы данные о деятельности следующих компаний.

Microsoft Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 финансового года, смотрите в статье.

IBM Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2006 года, смотрите в статье.

Intel Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Cisco Systems - аналитический обзор деятельности компании, за третий квартал 2006 финансового года, смотрите в статье.

Yahoo Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Hewlett-Packard Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2006 финансового года, смотрите в статье.

JP Morgan Chase & Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Citigroup Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Amgen Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Pfizer Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Johnson & Johnson - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Exxon Mobil Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Chevron Texaco Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Boeing Company - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2005 года, смотрите в статье.

Ford Motor Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

General Motors Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Motorola Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Verizon Communications - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Procter & Gamble Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2006 года, смотрите в статье.

General Electric Company - аналитический обзор деятельности компании, за второй квартал 2006 года, смотрите в статье.

Wal-Mart Stores Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2007 финансового года, смотрите в статье.

UPS Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

Time Warner Inc. - аналитический обзор деятельности компании, за четвертый квартал 2005 года, смотрите в статье.

Coca Cola Company - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

McDonald`s Corporation - аналитический обзор деятельности компании, за первый квартал 2006 года, смотрите в статье.

РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Доля EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка превышает 14.0% уровень, и тем самым являлется самой крупной. Инвестиции в данный инструмент, имеют стратегический характер и в течение ближайших трех месяцев доля длинной позиции EUR/CHF, будет превышать 13.0% уровень, поскольку процентные ставки по депозитам в евро стремительно поднимаются, увеличивая спред между процентными ставками в швейцарских франках и евро. В частности, в конце Июля ставки месячных и полугодовых депозитов в евро выросли и достигли уровня 2.9% и 3.2%, соответственно, что было обусловлено изменением кредитно-денежной политики и повышением ставки рефинансирования Европейским Центральным Банком до уровня 2.75%. 19 Июля этого года, курс EUR/CHF достиг уровня 1.5721, в связи с чем был исполнен ранее поставленный ордер на продажу по курсу 1.5710, благодаря которому, мы незначительно сократили наши инвестиции в данный инструмент. Позже, 26 Июля, в связи с достижением линии сопративления на уровне 1.5770, в очередной раз мы закрыли часть нашей длинной позиции. В результате данных сделок, доля EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка сократилась на 1.0% и составила 14.0%. Чистая прибыль с данных сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 178 пунктов. Как отмечалось выше, темпы роста инфляции и инфляционных ожиданий в Еврозоне значительно превышают данные показатели Швейцарии, что создает реальные предпосылки для дальнейшего повышения среднесрочных процентных ставок на межбанковском рынке и на рынках корпоративных и государственных долговых ценных бумаг в евро. В связи с этим, наша стратегия по увеличению доли EUR/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка остается без изменения. По курсу 1.5590 и 1.5530 мы намерены купить евро, по отношению к швейцарскому франку на сумму в 0.9% и 1.3%, соответственно, от общей величины портфеля валютного рынка. Кроме того, при превышении уровня 1,5810 долю данного инструмента будем сокращать.

В течение последних двух месяцев большинство институциональных и частных инвесторов активно продавали японскую иену против доллара США, фунта стерлинга и евро. В результате, валютная пара USD/JPY повысилась на 890 пунктов до уровня 117.86, по сравнению с минимальным уровнем в середине Мая этого года. Резкое повышение курса доллару США по отношению к японской иене, которое мы рассмотрели как возможность фиксации прибыли, не стало причиной для сокращения доли USD/JPY, поскольку наш ордер был поставлен выше уровня 118.0. В связи с этим, мы изменили параметры данного ордера и снизили курс продажи USD/JPY до уровня 117.70. Эта сделка позволит нам незначительно сократить наши инвестиции в данный инструмент, для последующей покупки по более низким ценам. По мнению аналитика финансовой компании <Форекс Клуб> Арама Саакяна, в этом году основным составляющим рекомендуемого портфеля станет USD/JPY, поскольку, в Японии из-за нулевого уровня инфляции и вялого экономического роста, краткосрочные и долгосрочные процентные ставки останутся ниже своих средних долгосрочных величин, тогда как доходность государственных и корпоративных краткосрочных облигаций США превышает 5.0% уровень. При снижении курса ниже уровня 112.00 мы будем активно наращивать наши инвестиции в USD/JPY.

Валютная пара GBP/JPY является третьим стратегическим инструментом в нашем портфеле. В течение ближайших трех месяцев, доля длинной позиции GBP/JPY в рекомендуемом портфеле валютного рынка будет превышать 8.0% уровень, поскольку, по нашему мнению рост денежной массы на 12.2% за первый квартал 2006 года, по сравнению с 12.7% и 11.3% ростом в четвертом и первом кварталах прошлого года, соответственно, будет способствовать увеличению инфляционного давления в среднесрочной перспективе. Кроме того относительно высокий уровень затрат труда на единицу продукции, высокие цены на финансовые активы и сырье, увеличение инфляции и инфляционных ожиданий, несмотря на падение промышленного производства и вялый рост потребительских расходов, создают реальные предпосылки для повышения базовых процентных ставок в Августе или Сентябре 2006 года. Экономика Японии продолжает развиваться вялыми темпами, а уровень инфляции, несмотря на рекордно высокие цены энергоносителей, остается нулевым, что, несомненно, делает японскую валюту не привлекательной для инвестирования. За последние два месяца институциональные и частные инвесторы активно продавали японскую иену по отношению к евро и фунту стерлингу, что по нашему мнению, являлось результатом заметной разницы между процентными ставками. Рассматривая данное повышение, как возможность для фиксации части прибыли мы сократили наши инвестиции в GBP/JPY, в результате чего доля данного инструмента в рекомендуемом портфеле валютного рынка снизилась до уровня 9.0%. В частности, 18 Июля, по ранее установленному ордеру на уровне 214,70, мы сократили длинную позицию GBP/JPY. Чистая прибыль с данных сделок, включая положительную разницу процентных ставок, составила 527 пунктов.

Согласно нашей стратегии, швейцарский франк и японская иена являются наиболее непривлекательными инструментами для инвестирования, поскольку как краткосрочные, так и долгосрочные процентные ставки по данным валютам остаются на рекордно низких уровнях. В связи с этим, в течение ближайших трех месяцев, доля длинной позиции GBP/CHF в рекомендуемом портфеле валютного рынка будет превышать 8.0% уровень. Для осуществления этой стратегии, 3 Июля, по ранее установленному ордеру на уровне 2.2530 мы продали швейцарский франк по отношению к фунту стерлингу и увеличили долю данного инструмента на 0.7% до уровня 12.2% от общей величины валютного портфеля. 18 Июля, данная валютная пара достигла значения 2.2906, что являлась максимальным уровнем за последние два месяца. В связи с этим, мы продали GBP/CHF по курсу 2.2870 на сумму 0.7% от общей величины валютного портфеля. Чистая прибыль с данной сделки, включая положительную разницу процентных ставок, составила 367 пунктов. Несмотря на незначительное сокращение наших инвестиций, при достижении более низких уровней, долю GBP/CHF будем постепенно увеличивать. По нашему мнению, возможное масштабное снижение будет иметь краткосрочный характер, в связи с чем мы поставим ордер на покупку валютной пары GBP/CHF по курсу 2.2590 и 2.2390, на сумму 0.7% и 1.3% от общей величины портфеля валютного рынка, соответственно.

После продолжительного <бокового> тренда валютная пара EUR/GBP продемонстрировала относительно высокую <изменчивость> в связи с сокращением разницы процентных ставок краткосрочных и среднесрочных депозитов и падением курса доллара. В конце Июля этого года разница между процентными ставками государственных долгосрочных облигаций Великобритании и Еврозоны сократилась и составила всего 3 базисных пункта. Однако, по нашему мнению, рост как краткосрочных, так и долгосрочных процентных ставок в Еврозоне будет ограниченным из-за вялого роста экономики и, вероятнее всего, не превысит 3.0% уровень. В связи с этим, повышение курса евро по отношению к фунту стерлингу мы будем рассматривать как дополнительную возможность для продажи, и увеличим инвестиции в данный инструмент. Для осуществления данной стратегии в конце Июня этого года мы продали евро по отношению к фунту стерлингу. К сожалению, рост курса EUR/GBP закончился на уровне 0.6960, тогда как наш ордер на продажу был установлен на уровне 0.6975. Из-за резкого снижения курса данного инструмента, 24 Июля этого года, был исполнен ранее поставленный ордер на продажу EUR/GBP, по цене 0.6830. Данная сделка сократила долю EUR/GBP на 0.4%, от общей величины рекомендуемого портфеля валютного рынка.

Долгосрочная тенденция снижения занятости в США остается нисходящей, а негативный эффект высоких цен энергоносителей имел ограниченное влияние на рост экономики. Кроме этого, Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной Резервной Системы США, в Июне повысил процентную ставку для Федеральных Фондов на 25 базисных пункта, до уровня 5.25%. В связи с этим, наша среднесрочная стратегия по покупке доллара США, по отношению к швейцарскому франку и евро, остается без изменения. Если макроэкономические данные США окажутся ближе к нашим ожиданиям, то ориентировочная цена покупки валютной пары USD/CHF будет 1.1790, на сумму 0.7%, от общей величины валютного портфеля. Кроме того, при достижении уровня 1.2790 мы намерены сократить 13.0% наших инвестиций в данный инструмент. За счет снижения курса евро по отношению к доллару США, 23 Июня, нам удалось закрыть часть короткой позиции с прибылью и сократить долю EUR/USD на 0.5% до уровня 2.6%. Кроме того, мы намерены увеличивать долю USD/CHF намного больше, чем EUR/USD, поскольку темпы роста процентных ставок в Еврозоне заметно превышают рост процентных ставок в Швейцарии.

В Июле, курс канадского доллара снижался по отношению ко всем основным мировым валютам, несмотря на рекордно высокие цены энергоносителей и металлов. По нашему мнению, заметное повышение курса USD/CAD является результатом недванего решения Банка Канады. В частности, 11 Июля 2006 года Комиссия по Монетарной Политике Банка Канады оставила процентную ставку без изменения, на уровне 4.25%, после повышения семь раз подряд за последние три квартала. Более того, по нашим прогнозам политика повышения процентных ставок, как Банка Канады, так и Федеральной Резервной Системой США, вероятнее всего, близится к завершению, что в среднесрочной перспективе, оставит существующий <разрыв> между процентными ставками без изменения. Однако, из-за относительно низких процентных ставок по отношению к доллару США, канадский доллар не является для нас профильным направлением инвестиций, и, следовательно, максимально допустимая доля коротких позиций в рекомендуемом портфеле валютного рынка не превысит 3.5% уровень. Кроме того, при достижении уровня 1.1615, что является минимальным уровнем коррекции недавнего снижения, мы намерены продать часть наших инвестиций.

Доля остальных валютных пар изменилась незначительно (более подробно о структуре валютного портфеля и поставленных ордерах смотрите таблицы выше, в этой статье).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА *

РЕКОМЕНДУЕМЫЙ ПОРТФЕЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА

ИЗМЕНЕНИЯ В ПОРТФЕЛЕ ФОНДОВОГО РЫНКА

Инвестиции в акции компании высокотехнологического сектора являются одним из стратегических направлений нашей инвестиционной политики. В конце Июля доля инвестиций в акции высокотехнологического сектора сократилась на 0.5% до уровня 22.8%, из-за снижения стоимости акций данного сектора, что было частично комнесировано увеличением инвестиций в акции компании Yahoo Inc. С начала этого года акции компании Yahoo снизились почти на 30.0%, несмотря на динамичный рост доходов, в связи с чем мы постепенно увеличили долю данной компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка до уровня 3.3%. В частности, 19 Июля этого года, по ранее установленному ордеру на уровне 25.9 долларов мы купили акций компании Yahoo и увеличили долю данной компании в рекомендуемом портфеле фондового рынка на 0.8%. Это решение основывается на том, что по сравнению с конкурентами, динамика чистых доходов компании, в начале этого <тысячелетия>, была сбалансированной, несмотря на масштабное снижение спроса на Интернет услуги. Кроме того, за последние четыре года компания Yahoo Inc. смогла в несколько раз увеличить и выручку, и чистые доходы на международных рынках, в связи чем мы оставили рекомендацию для акций Yahoo на уровне <интенсивно покупать>. За счет покупки акций компаний Intel Corporation в Апреле этого года, мы увеличили долю компании Intel до уровня 5.6%, в рекомендуемом портфеле фондового рынка. Мы наращиваем наши инвестиции в акции компании Intel по более низким ценам, поскольку, по нашему мнению, заметный рост мировой экономики и США, <доминирующая позиция> на рынке и новые разработки компании значительно увеличат доходы от продажи полупроводников. Инвестиции в акции компании Intel Corporation мы считаем одним из наших стратегических направлений, и ставим ордер на покупку по цене 15.90 долларов, на общую сумму 1.0% от общей величины портфеля фондового рынка, что является самым низким уровнем, начиная с первого квартала 2003 года. При повышении цен до уровня 22.0 долларов мы намерены продать незначительную долю акций компании Intel, для последующей покупки по более низким ценам. Фаворитом роста цен, среди компаний высокотехнологического сектора остается компания Hewlett-Packard Corporation, акции которой, за счет существенного увеличения объемов продаж, выросли на 31.1%, за последние двенадцать месяцев. Однако, по нашему мнению, потенциал среднесрочного роста профильного бизнеса корпорации Hewlett-Packard, по производству компьютеров и серверов, <ограничен>, в связи с чем продолжаем сокращать свои инвестиции. При достижении уровня 35.7 мы намерены продать часть акций компании Hewlett-Packard. Несмотря на многочисленные судебные разбирательства со своими конкурентами мы считаем акции компании Microsoft Corporation привлекательными для среднесрочного и долгосрочного инвестирования, поскольку доходы компании, в третьем квартале 2006 финансового года, значительно увеличились, за счет высокой прибыльности и стабильного роста продаж программного обеспечения для серверов. Кроме того, расходы нерезидентов на программное обеспечение увеличили рост ВВП США на 0.04 пункта, за второй квартал 2006 года. В связи с этим доля акций компании Microsoft составляют 5.1% в портфеле фондового рынка и занимают второе место среди акций компаний высокотехнологического сектора.

По нашему мнению перспективы роста инвестиционно-банковской деятельности в США еще не исчерпаны, и дальнейшее оживление фондового рынка, рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью и рынка предоставления розничных банковских услуг приведет к увеличению доходов финансовых институтов. Повышение доходности государственных и корпоративных ценных бумаг и увеличение <изменчивости> цен на данных рынках, обеспечат значительный рост акций инвестиционных банков. В Июле акции финансовой группы JP Morgan & Chase Company продемонстрировали 8.2% рост, тогда как акции Citigroup Inc. снизились на 0.6%. В середине прошлого месяца мы купили акции данной компании по цене 39.9 долларов. Но при достижении значения 46.7 долларов мы сократим долю акций финансовой группы JP Morgan & Chase до уровня 5.3%. Поскольку ордер на покупку по цене 44.9 долларов, для Citigroup Inc., на сумму 0.5%, от общей величины рекомендуемого портфеля фондового рынка не был исполнен, мы оставили цену покупки без изменеия. Данное решение основывается на том, что по сравнению с американскими и европейскими инвестиционными и розничными банками бизнес финансовой группы Citigroup значительно диверсифицирован и широко распространен во всех основных экономических регионах мира, что обеспечивает сбалансированный рост доходов.

В связи с тем, что компания Amgen Inc. успешно завершила разработку новых препаратов, и продолжает увеличивать свою долю на мировых рынках, почти во всех сегментах своей деятельности, недвано, мы купили акции данной компании и увеличили наши инвестиции до уровня 3.2%, от общей суммы портфеля фондового рынка. Кроме того, при снижении цен на акции до уровня 60,90 долларов мы намерены значительно увеличить долю компании Amgen в портфеле фондового рынка. Как и ожидалось, масштабное снижение цен акций компании Pfizer Inc. имело краткосрочный характер, несмотря на неудачные судебные разбирательства и незначительное сокращение доходов. В конце Июля 2006 года, акции компании торговались на 28.8% выше Декабрьского минимума. Несмотря на негативные настроения институциональных инвесторов, по нашему мнению, в долгосрочной перспективе, акции компании Pfizer будут расти, за счет старения населения в основных рынках сбыта фармацевтической продукции. Ордер по продаже акций компании Pfizer, по цене 26.4 долларов мы оставляем без изменения.

В начале Июля, цены на нефть и природный газ значительно выросли, что стало причиной для увеличения доходов наших инвестиций в нефтегазовый сектор. Однако, в конце Июля цены на нефть снизились до уровня 73.5 долларов. Несмотря на снижение цен нефти сорта брент на 0.4%, курс акций компании Exxon Mobil Corporation вырос на 8.4%, в течение Июля этого года. Согласно нашим прогнозам, цены на нефть значительно переоценены, и, в среднесрочной перспективе, из-за замедления роста мировой экономики, восходящая тенденция на рынке энергоносителей закончится. В связи с этим, резкое повышение цен акций мы рассматрели как возможность для фиксации прибыли. В частности, по цене 65.1 мы продали акции компаний Exxon Mobil и Chevron Texaco, на сумму 0.5% и 0.4 от общей величины портфеля фондового рынка, соответственно. Несмотря на это, мы склонны наращивать наш портфель акциями нефтеперерабатывающих компаний, поскольку рост объема мировой добычи нефти значительно опережает рост производственных мощностей. Для осуществления данной стратегии мы оставляем ордер на покупку акций компании Exxon Mobil по цене 58.3 долларов.

Как отмечалось ранее, несмотря на замедление роста в сферах предоставления туристических услуг и гражданских авиаперевозок, компания Boeing Company продолжает удивлять своих акционеров высоким уровнем доходов и продаж, что, в основном, связано с повышенной напряженностью на Ближнем Востоке, в Ираке и Афганистане, а также агрессивной и амбициозной политикой Белого Дома по отношению к ядерным программам Ирана и Северной Кореи. Кроме этого, компания продолжает получать множество заказов на свои новые самолеты (более подробно, о динамике заказов на товары длительного пользования в США за Июнь, смотрите в статье), которые намного более экономичны и компактны, по сравнению с самолетами авиастроительного концерна Airbus. Но, несмотря на это, мы считаем сферу авиастроения не привлекательной для краткосрочного и среднесрочного инвестирования и попрежнему намерены полностью продать акции данной компании по цене 89.1 долларов.

После снижения рейтингов компаний Ford Motor Company и General Motors Corporation, акции данных компаний потеряли более половины своей стоимости. Однако, в первой половине 2006 года, руководству компании General Motors удалось осуществить реструктуризацию своего бизнеса и значительно сократить расходы, за счет масштабных увольнений сотрудников, сокращения дивидендов и продажи непрофильных подразделений. Еще одним положительным фактором, мы считаем приобретение значительной части акций компании General Motors, крупным частным инвестором, г. Кркоряном, который придерживается долгосрочной стратегии инвестирования. Однако, надо отметить, что в конце Декабря прошлого года, г. Киркорян продал часть акций компании General Motors и сократил свою долю с 9.9% до 7.9%. Менее значимым положительным фактором можно считать новую тенденцию на рынке автомобилестроения. В частности, основную часть доходов американских автомобилестроительных компаний обеспечивают финансовые услуги, доля которых постепенно увеличивается. Поскольку сфера автомобилестроения для нас является непрофильной и инвестиции в данный сектор имеют либо краткосрочный, либо сверхдолгосрочный характер, по цене закрытия четвертой недельной свечи Июля, мы продали часть наших акций компании General Motors.

Американская компания Verizon Communications Inc., по сравнению с такими конкурентами, как British Telecom, Vodafone Group, Deutsche Telecom и NTT DoCoMo, которые имели колоссальные убытки, смогла почти полностью оправиться, после двухлетнего застоя на высокотехнологичном рынке и обеспечила себе рост прибыли три года подряд. Стратегия компании, по продвижению услуг третьего поколения и успешному освоению данного сегмента динамично развивающегося американского рынка, делают акции компании привлекательными для среднесрочного и долгосрочного инвестирования. Но при достижении уровня 35.1 долларов мы намерены сократить наши инвестиции в данную компанию, для фиксации прибыли. Наши инвестиции в компанию Motorola Inc. обеспечили высокий уровень дохода. Компания за последние двенадцать месяцев успешно развивает свой профильный бизнес, предлагая своим клиентам новую, стильную и конкурентоспособную продукцию. Рост экономики США и развивающихся стран, стратегия компании по динамичному изменению продукции мобильной телефонии, а также успешное освоение быстро развивающихся рынков будут увеличивать доходы компании. В связи с этим, в начале Июня этого года, мы увеличили долю акций компании Motorola до уровня 2.5%. Но при достижении уровня 23.9 долларов, что является маскимальным значением за последние три месяца, мы намерены продать часть акций данной компании.

Из-за краткосрочного замедления темпов роста розничных продаж и потребительских расходов в США (более подробно, о динамике розничных продаж в США за Июнь, смотрите в статье), цена закрытия акции компании Wal-Mart Stores Inc. в конце Июля снизилась на 7.5%, по сравнению с ценой открытия в начале данного месяца. По нашему мнению акции Wal-Mart Stores имеют значительный потенциал роста, поскольку в годы экономического застоя, данная компания обеспечила значительный рост доходов и выручки. В последние годы компания заметно увеличила свою деятельность за пределами США, тем самым, создавая диверсифицированный бизнес. Кроме этого, компания продолжает успешно развивать новые направления своей деятельности, обеспечивая стабильный рост и расширяя сферу своего бизнеса, в области розничной торговли. В связи с этим, мы по цене 42.9 долларов увеличили долю акций компании Wal-Mart Stores на 0.8%, в рекомендуемом портфеле фондового рынка.

Самая большая доля в нашем портфеле, за исключением компании Exxon Mobil, приходится на компанию General Electric Company. Наши инвестиции в акции этой компании имеют долгосрочный характер, и нацелены на получение <умеренного> уровня доходов, в большей части от выплачиваемых дивидендов, доходность которых составила 3.0%, в годовом исчислении. По нашему мнению, компания General Electric имеет самый диверсифицированный бизнес, что обеспечивает стабильный и сбалансированный рост доходов. Несмотря на снижение цен акций компании, мы продолжаем увеличивать наши инвестиции, и оставляем без изменения ордер на покупку акции компании General Electric по цене 31.60, что является минимальной ценой закрытия Августа 2004 года, на сумму 0.7%, от общей величины портфеля фондового рынка. Данная сделка увеличит долю наших инвестиций в акции компании General Electric в рекомендуемом портфеле фондового рынка до уровня 8.2%.

Внутренний и внешний рынки доставки документов, писем и грузов, благодаря усилиям компании UPS, имели продолжительный и стабильный рост объемов и доходов, за последние четыре года. Компания продолжает развивать свою деятельность в международном направлении, а также успешно расширяет свою деятельность на внутреннем рынке. По сравнению с американским конкурентом FedEx Corporation, компания UPS успешно утвердила свои позиции на внутреннем рынке, и, несмотря на рекордно высокие цены энергоносителей, смогла значительно сократить расходы и обеспечить высокое качество обслуживания как корпоративных, так и розничных клиентов. 25 Июля этого года, после опубликования финансовых данных компании за второй квартал 2006 года, акции упали на 14.0%. Столь масштабное падение мы рассмотрели как возможность для увеличения наших инвестиций в акции компнии UPS. В частности, по цене 67.20 долларов, что является минимальным уровнем за последние три квартала, мы купили акции данной компании.

Доли акций остальных компаний остались без изменения (более подробно о структуре портфеля фондового рынка смотрите таблицу выше).

СРАВНИТЕЛЬНАЯ ДОХОДНОСТЬ ДЛЯ ПОРТФЕЛЯ ФОНДОВОГО РЫНКА *

ОСНОВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ КОМПАНИЙ