Казнить нельзя помиловать: обзор перспектив основных валют
Как известно, в большинстве развитых стран длительное время использовалась модель для развития экономики, основанная на стимулировании спроса. Доступность и дешевизна кредитов создавали повышенный спрос (купи сегодня, заплатишь завтра), который в свою очередь стимулировал развитие промышленности, а развитие промышленности приводило к увеличению рабочих мест и росту доходов. Эта модель долгое время была довольно успешной.
Кризис, начавшийся в 2008 году, поначалу пытались регулировать очередным стимулированием спроса. Но Программа QE, запущенная ФРС, целей не достигла – роста кредитной активности не наблюдается, как следствие, нет роста реальной экономики, эмитированные деньги оседают на балансах банков с возрастающей скоростью. Баланс ФРС за 5 кризисных лет вырос в 4 раза, темпы эмиссии выросли в 50 раз. Ясно, что долго такая ситуация продолжаться не может.
На первом плане при оценке текущей экономической ситуации были инфляция, рынок труда и рост ВВП. Эти три показателя совокупно определяли денежную политику, и отслеживание их позволяло прогнозировать денежную политику Центробанков. Но, поскольку инфляция напрямую связана с расходами, а расходы – ни что иное как спрос, то невозможность стимулировать спрос нивелирует и всю систему оценки.
В последнее время все чаще раздаются голоса о том, что реальный выход из кризиса для экономик развитых стран лежит не в сфере стимулирования спроса, а в стимулировании экспорта. Положительный платежный баланс обеспечит в страну приток инвестиций и способен оживить реальный сектор.
На графике ниже представлены показатели отношения текущего счета к ВВП. Можно отметить несколько характерных особенностей.
Страны с устойчиво положительным профицитом текущего счета в целом не испытывали необходимости в монетарном стимулировании. В первую очередь – это Швейцария и Китай. Швейцария увеличила денежную массу лишь под давлением вкладчиков банков – нерезидентов страны, начавших массово перекладывать во франки свои вклады из долларов и евро по мере развития кризиса. Регулятор обеспечил ликвидность, но одновременно с этим ужесточил правила для банков, последовательно снижая давление на свою валюту. Как следствие – самое устойчивое положение среди развитых стран как раз у альпийской республики.
Китай, имевший до кризиса равномерно растущий профицит, испытал сложности, но в целом с ними справился. Тем не менее, потенциал его тянуть за собой локомотивом экспорт Австралии и Новой Зеландии уменьшается, и чем громче раздаются голоса о возможности либерализации курса юаня, тем тревожнее ситуация в этих странах. Они имеют дефицит внешней торговли, который будет нарастать, если в Китае замедлятся темпы роста. Это тот самый фактор риска, который не дает расти киви и аусси, невзирая на их высокую доходность. Как пример – публикация в воскресенье данных по промышленному росту в Китае, достигших в ноябре 18-месячного максимума, позволила товарным валютам сегодня заметно упрочить свое положение.
США, Великобритания и Канада имели устойчивый дефицит во внешней торговле, и именно они наиболее активно разворачивали программы количественного смягчения, направленные на оживление спроса. Но вечно стимулировать спрос невозможно, и поэтому можно ожидать новых неожиданных мер. В частности, уменьшение или даже полный отказ от смягчения и административные меры по ограничению деятельности банков на спекулятивных рынках и стимулирование именно экспортных отраслей. Вероятно, 2014 год преподнесет в этом плане много сюрпризов.
Япония, до недавнего времени имевшая профицит во внешней торговле, с началом кризиса устойчиво движется в отрицательную зону, и уже достигла по расчетному показателю минимумов 30 лет. Во многом невозможностью вернуть экспорту былую мощь и объясняется отчаянная попытка исправить ситуацию путем стимулирования внутреннего спроса и разгоном инфляции. Насколько такой путь будет успешным покажет время, но в целом перспективы для Японии безрадостные.
В Европе же ситуация крайне неоднородна. Локомотив Еврозоны Германия имеет устойчивый профицит внешней торговли. Можно заметить по графику, как Германия быстро ушла в профицитную зону с образованием зоны евро с конца 90-х, поскольку получила возможность значительно расширить рынки сбыта, и она единственная, кто способен выдержать высокий курс евро. Для всех остальных стран, особенно стран так называемого средиземноморского клуба, курс даже 1,3 к доллару США представляет практически неразрешимую сложность. Именно неоднородностью экономик Еврозоны по этому ключевому показателю объясняется в первую очередь противоречивость риторики относительно дальнейших планов ЦБ. Можно ожидать, что сторонники смягчения курса все же одержат победу, и ЦБ предпримет меры для снижения курса евро.
В США также наступило понимание того, что меры количественного смягчения не приносят результата и ведут в тупик, поэтому в 2014 году следует ожидать ужесточения административного давления на крупные банки и снижение их возможностей к спекулятивным операциям, а также меры по стимулировании экспорта.
Начавшаяся неделя обещает быть богатой на новости. В понедельник пройдет публикация индексов деловой активности в Европе и США, со вторника по четверг будут опубликованы решения по процентной ставке Австралии, Канады, Англии и Европы. Изменений ждать не следует, но тексты сопроводительных заявлений способны спровоцировать значительную волатильность. Первая пятница месяца традиционно пройдет под знаком публикации данных по рынку труда в США.
Технически пара eurusd в рамках краткосрочного восходящего движения неудачно протестировала уровень 1.3625, составляющий 61,8% ФИБО от среднесрочной нисходящей коррекции, и в данный момент выбирает направление. В случае если со второй попытки ей удастся преодолеть это сопротивление, то будет открыта дорога к 1,3830 – максимуму октября. Если же евро не поддержит статистика текущей недели, то вероятно движение к уровню 1,3500.
С уважением,
Аналитик: Юрий Вишневецкий
