Рынки дождались ясности: доллар готов к снижению

ЦБ Японии в полном соответствии с ожиданиями рынка не стал увеличивать стимулирование экономики, однако эксперимент продолжил, предложив новые способы поддержки экономической активности.

Банк изменил структуру денежной политики, теперь она будет ориентироваться не на увеличение денежной базы, а на доходность 10-летних облигаций.

Новая структура политики будет состоять из двух основных компонентов:

• 1. Управление кривой доходностей, в соответствии с которой будут контролироваться краткосрочные и долгосрочные ставки,
• 2. Новые обязательства по инфляции, в соответствии с которыми BoJ будет расширять денежную базу, пока годовые темпы роста инфляции не превысят таргет в 2%.

Совершенно очевидно, что банк будет делать попытку управлять настроениями. Убедившись в том, что расширение денежной базы никоим образом на темпах роста инфляции не сказывается, банк намеревается попробовать себя в управлении инфляционными ожиданиями, поскольку считает, что основная причина низкого роста цен – это дефляционное мышление, которое складывалось в японском обществе многие годы, и упор нужно делать на создании механизмов по воздействию на ожидания, тогда и инфляция пойдет следом.

С этой целью банк и собирается управлять кривой доходностей, то есть сокращать вложения в долгосрочные облигации, сделать изгиб более резким и создать условия, при которых банки смогут наконец-то зарабатывать на кредитовании.

Банк Японии очевидно находится на грани злоупотребления доверием, достаточно сравнить скорости роста денежной базы с США и еврозоной:

Смотреть полное изображениеЕсли до вчерашнего заседания расширение денежной базы шло с постоянной скоростью 80 триллионов иен в года (примерно 780 млрд долл.), то теперь банк будет эмитировать новые деньги в зависимости от кривой доходностей облигаций.

Новые меры призваны способствовать снижению реальных процентных ставок и стимулировать таким образом кредитование. Удастся ли продвинуться к желанной цели, покажет время, но уже сейчас на рынке наблюдается довольно сильный скептицизм относительно того, что банку удастся хоть в малейшей степени повлиять на инфляционные ожидания.

Иена укрепилась по итогам дня, такой сценарий прогнозировался в целом по рынку.

Фокус дня, а возможно, и всей осени, был сосредоточен на очередном заседании FOMC. Поскольку игроки определились с прогнозом задолго до заседания и роста ставки не ожидали, основная интрига касалась обновленных макроэкономических прогнозов.

Прогноз по ВВП на 2016 г. снижен с 2.0% до 1.8%, это логично после трех довольно слабых кварталов кряду. Также на десятую долю процента ухудшен прогноз по безработице и по корневой инфляции (без учета продуктов питания и энергоносителей), но самое главное, что пересмотрены долгосрочные прогнозы по процентным ставкам.

Итак, на конец 2016 г. ФРС ожидает ставку на уровне 0.6%, что предполагает однократное повышение, именно на такой сценарий рынок и будет ориентироваться. Прогноз на 2017 г. и 2018 г. также существенно снижен, что равносильно признанию того, что рост экономики США недостаточен для тех темпов нормализации, которые регулятор намечал ранее.

Смотреть полное изображениеКомитет был далек от консенсуса во время заседания, за сохранение ставки на текущем уровне проголосовали 6 членов Комитета, включая Джанетт Йеллен, против – известные своей ястребиной политикой Джордж, Мейстер и Розенгрен. Любопытно, что все три «ястреба» теряют свои права голоса в следующем году в рамках процедуры ротации голосующих членов FOMC, поэтому если им не удастся продавить повышение ставки в декабре, то в 1 квартале 2017 г. сделать это будет уже существенно сложнее.

Доллар будет под давлением всю осень, пока в США не появится новый президент. Несмотря на довольно агрессивный тон заявления, существует довольно серьезная опасность того, что в декабре экономика США будет чувствовать себя заметно хуже, чем в сентябре, поскольку все основные показатели имеют склонность к ухудшению, а не к росту. В первую очередь это касается доходов бюджета, которые неизбежно будут снижаться на фоне слабого роста потребительских расходов. Объемы международной торговли также снижаются, этот процесс скрыть невозможно, как и то, что глобальный кредитный рынок имеет явную тенденцию к сжатию, что свидетельствует о замедлении экономической активности.

Банк международных расчетов (BIS) в очередном квартальном отчете сообщает – межбанковское кредитование уменьшилось в годовом исчислении на 8%, годовой рост долларовых кредитов нерезидентам (то есть заёмщикам за пределами США) впервые с первой волны кризиса 2007/2009 г. стал отрицательным, аналогичная ситуация с международным кредитование в евро и иенах, по этим валютам темпы снижения еще более существенные.

Во вторую очередь необходимо более пристально посмотреть на рынок труда. Несмотря на то что в заявлении утверждается, что «рынок труда продолжает укрепляться», на самом деле происходит прямо противоположное – рынок труда находится перед волной масштабного сокращения. На такой сценарий прямо указывают последние отчеты ISM и статистика по розничным продажам, из которых ясно следует – экономическая активность в США замедляется.

Рынок попытается воспользоваться слабостью доллара, и одним из главных претендентов на рост является австралийский доллар. В отличие от США, основные финансовые потоки Австралии имеют устойчивую тенденцию к росту, в частности, во 2 квартале прибыль компаний составила 6.9%, что существенно выше прогноза 2%, рост ВВП составил 3.3%, сократились дефициты торгового баланса и текущего счета, а экономическая активность, по данным Westpac – Melbourne Institute, указывает на вероятный рост в перспективе от трех до девяти месяцев:

Смотреть полное изображениеПрогноз по темпам роста ВВП остается на уровне 3% в год, и к ближайшему заседанию по монетарной политике РБА 4 октября подойдет с хорошими показателями, что практически исключает вероятность еще одного снижения ставки.

Ближайший отчет по инфляции с уточненными макроэкономическими показателями будет опубликован 26 октября, и до этого времени у аусси есть вполне устойчивые основания для возобновления попытки роста.

Похожая ситуация складывается и по Новой Зеландии. Вчера РБНЗ не стал вносить никаких изменений в монетарную политику, оставив ставку на прежнем уровне 2%. За день до заседания NZIER выпустил специальный релиз, в котором отметил «твердую динамику» в экономике Новой Зеландии, которая поддерживается в том числе сильным внутренним спросом. Некоторое беспокойство вызывает низкая инфляция, быстрый рост цен на жильё и укрепление киви в последние недели, но в целом динамика позволяет надеяться на продолжение роста.

Фактически Новая Зеландия оказалась перед дилеммой – слабый рост потребительских цен, казалось бы, указывает на необходимость дальнейшего снижения ставки, но, как показывает опыт последних лет ряда стран, даже отрицательные ставки не оказывают заметного влияния на рост инфляции. В то же время дешевые кредиты способствуют быстрому надуванию пузыря на рынке недвижимости, а ситуация же с ростом экономики и так остается устойчиво позитивной и никакого стимулирования не требует.

Аукционы GlobalDairyTrade в последние месяцы проходят в бычьей атмосфере, цены на молочную продукцию – основной экспортный товар Новой Зеландии – устойчиво растут, спрос обеспечивается в первую очередь Китаем, но также отмечается устойчивый рост спроса со стороны стран Ближнего Востока.

Смотреть полное изображениеЕсли Новой Зеландии удастся справиться с инфляцией, то ставки Центробанк должен не снижать, а повышать – такое общее мнение NZIER. Во всяком случае к ближайшему заседанию 10 ноября РБНЗ подойдет с хорошим настроением, и вероятность снижения ставки в данный момент расценивается рынком как невысокая.

Потребуется некоторое время, чтобы рынок провел перепозиционирование, однако общую тенденцию можно обозначить уже сейчас – рост интереса к риску, рост сырьевых валют, рост золота. Основным связующим фактором большинства прогнозов остается снижение доллара, к такому выводу рынок придет уже в ближайшем будущем.