Трамп, ФРС и доллар: развязка приближается

Очередная неудача Трампа

Вторая попытка президента США Дональда Трампа добиться отмены некоторых ключевых положений программы медицинского страхования, известной как Obamacare, вновь потерпела неудачу. Против поправки проголосовали все демократы, а также 4 представителя Республиканской партии, что и привело к поражению Трампа. Противники отмены программы объяснили свое решение тем, что нужно сначала разработать альтернативу и только потом отменять старую систему, а не наоборот, как предлагал Трамп.

Поражение обернулось падением индекса доллара, поскольку свидетельствует о слабости позиций администрации.

Со стороны макроэкономических данных также нет никакой поддержки. Индекс производственной активности ФРБ Нью-Йорка вырос в июле на 9.8п, что заметно меньше 19.8п месяцем ранее. Отчет Министерства труда по ценам на импорт и экспорт также подтвердил общее замедление инфляции, и таким темпами через несколько месяцев вполне можно ожидать возвращения дефляционных рисков.

В понедельник министр финансов США Стивен Мнучин заявил, что налоговая система способствует выводу огромных средств за рубеж, поскольку компании не хотят платить налоги по завышенным ставкам. Мнучин фактически обозначил переход к активным действиям по продвижению плана налоговой реформы, обещанной Трампом еще во время предвыборной гонки. После того как в апреле были анонсированы основные положения реформы, инвесторы ждали появления детального плана, и этот момент, по всей видимости, приближается.

Все впереди

У администрации Трампа осталось совсем немного времени, чтобы успеть получить положительный результат до окончания текущего финансового года. Как полагает большинство экспертов, ФРС будет продолжать политику нормализации даже на фоне угрозы замедления инфляции и на заседании в сентябре может объявить о начале этапа сокращения баланса. Этот процесс должен начаться уже после того, как появится детальная налоговая реформа, поскольку сокращение баланса ФРС подразумевает одновременное сокращение и активов, и обязательств. И если с активами все понятно (ФРС представила на последнем заседании план по постепенному сокращению на балансе MBS и Treasuries), то по сокращению обязательств путь только один – возврат избыточных резервов комбанкам.

Это означает, что введенный в 2008 г. метод привлечения средств под реализацию программ количественного смягчения в виде повышенной ставки на избыточные резервы комбанков должен быть изменен, с тем чтобы комбанки начали отзывать свои ресурсы с корсчетов ФРС. И если налоговая реформа не получит к этому времени конкретный вид, то комбанки вместо того, чтобы финансировать программу реиндустриализации США, просто выведут свои резервы в инструменты с соответствующей доходностью и надежностью. И кто поручится, что эти средства, а их на текущий момент больше 2 трлн, останутся в США?

Добавим сюда снижение собираемости налогов и быстрый рост дефицита бюджета, который грозит тем, что новый финансовый год, начинающийся 1 октября, администрация встретит одновременно с наступлением технического дефолта. Лимит госдолга исчерпан еще весной, финансирование текущей деятельности правительства может быть приостановлено уже в ближайшие 2 месяца. Для решения вопроса о потолке заимствований необходимо положительное решение Конгресса, который, вполне вероятно, потребует для начала именно детальный план по налоговой реформе.

Таким образом, вторая половина лета обещает быть жаркой. Доллар находится под сильным давлением, которое будет сохраняться до тех пор, пока не наступит ясность по обозначенным выше вопросам.