Доллар начинает неделю с оптимизмом, но…

Доллар не смог завершить неделю ростом

Несмотря на совместные усилия ФРС и администрации Трампа, доллар США не смог завершить неделю ростом, откатившись от достигнутых в четверг промежуточных максимумов.

Причина такой нерешительности инвесторов может находиться гораздо глубже, чем пока осознается рынком. До недавнего времени игроки весьма скептически оценивали вероятность еще одного повышения ставки в текущем году, поскольку ФРС лишилась главного аргумента в вопросе ставок – растущей инфляции. Как известно, ФРС исходит из того, что полная занятость автоматически обеспечит и рост инфляции, поскольку приведет к росту средней заработной платы и реальных доходов населения. Эта позиции неоднократно озвучивалась как главой ФРС Йеллен, так и многими другими членами Комитета.

Однако последние данные указывают на то, что процесс роста доходов населения пробуксовывает. Отчет по PСE показал, что рост потребительских расходов замедляется, в августе рост составил всего 0.1% против 0.3% в июле, с учетом инфляции расходы снизились впервые с января. Индекс PCE Core вырос на 1.3% в годовом исчислении, это хуже прогноза 1.4%.

Причина может быть в худшем состоянии дел по занятости, чем считается. На графике ниже показан результат исследования ФРБ Сан-Франциско, который сравнивает официальный рост новых рабочих мест (левая гистограмма) с расчетным, с поправкой на погоду и сезонность. Как следует из расчетов, ситуация с занятостью ухудшается 4 месяца подряд, а значит, оснований ждать роста реальных доходов нет.

Таким образом, основной фактор уверенности в продолжении роста ставок под угрозой, то есть причин для возврата инфляции на траекторию роста пока нет. Возможно, именно этот фактор и объясняет осторожность инвесторов и приглушенный спрос на доллар, который пока отстает он ожиданий.

Доллар начинает разбег

Рынок будет переоценивать способность ФРС поддерживать намеченный курс. В начале сентября заместитель председателя Федеральной резервной системы Стенли Фишер принял решение уйти в отставку с 13 октября, о чем сообщил в письме Президенту США Трампу. В субботу появились данные о том, что Трамп примет решение о кандидатуре на пост главы ФРС в течение трех недель, таким образом, уход Йеллен со своего поста после первого срока выглядит практически решенным. ФРС значительно обновит состав, к тому же будет иметь дело с новой реальностью в виде измененного фискального закона, который может потребовать и корректировки монетарной политики.

В понедельник и среду выйдут отчеты по деловой активности от Markit и ISM. C учетом того, что региональные индексы в сентябре уверенно выросли, можно ожидать, что оба индекса поддержат тенденцию к росту уверенности и в итоге доллар получит некоторую поддержку. Также на среду запланировано выступление главы ФРС Джанет Йеллен.

В пятницу будет опубликован отчет по занятости за сентябрь, и с учетом тенденции к замедлению рост новых рабочих мест может оказаться менее 100 тыс., что никак не добавит очков быкам. Представители ФРС в последние недели неоднократно заявляли, что готовы к слабым макроэкономическим данным и не будут обращать на них особого внимания, поскольку они «связаны с ураганами». Однако инвесторы могут рассуждать иначе, поскольку замедление рынка труда не даст шансов росту инфляции, и в этом случае доллар потеряет драйвер к росту.

Таким образом, начало недели для доллара выглядит довольно оптимистично, однако для того чтобы продолжить рост, ему потребуется поддержка в виде хороших индексов ISM и отчета по занятости. Доллар будет иметь преимущество против защитных активов, в первую очередь против иены, однако растущая нефть и перспективы опережающего роста ставки в Канаде и Великобритании делают фаворитами недели сырьевые валюты.