Доллар не сдается: месячный обзор (2-6.05.05)

Основные моменты валютной стратегии

Покупать на политической слабости: падения канадского доллара и Евро в ближайшее время в результате политической неуверенности должны рассматриваться как краткосрочные торговые возможности. Обе валюты придут в норму после окончания лета.

Канадский доллар ослабнет позже в 2005г.: Экономика, а не политика, будет причиной ослабление канадского доллара в 2006г., поскольку рынки задумаются о способности Канады поддерживать рост при текущем валютном курсе перед лицом замедления американской экономики.

Доллар оттягивает свое падение

Мы повысили свой ближайший прогноз для доллара, учитывая, что Евро будет ослаблена как по политическим (существует вероятность поражения предложенной конституции Евросоюза), так и экономическим причинам (слабый экономический рост), а иена также выглядит слабой в свете поступающих экономических отчетов. Но как только череда повышения ставок Федеральным Резервом подойдет к концу (то есть к концу лета), мы ожидаем возобновление давления на доллар, с импульсом, смещающимся в следующем году в сторону восточно-азиатских валют, если, как мы ожидаем, Китай согласится на умеренную ревальвацию юаня.

Изменчивость канадского доллара предоставляет отличные торговые возможности

Ближайшие месяцы должны предоставить возможности для торговли по канадскому доллару в обоих направлениях. В последнее время канадский доллар отстает от других основных валют против доллара (диаграмма ниже), отражая политическую нестабильность в Оттаве. Несмотря на заключение альянса с NDP, склоняя его к большим расходам бюджета, либеральному крылу в правительстве в ближайшие недели может быть выражено недоверие. Колебания канадского доллара не только отражают обычную реакцию на неуверенность, как в направлении фискальной политики, так и в потенциальном результате выборов, но также и разговоры, что скандал, окружающий про-федеральную программу в Квебеке увеличивает поддержку в этом регионе голосам в пользу суверенитета.

Канадский доллар скользит против основных валют

Большая часть снижения канадской валюты уже отыграна рынком, но мы можем пересмотреть нашу новую краткосрочную цель в 1.25 C$/US$ в зависимости от развития политических событий. Для краткосрочных трейдеров, это должна быть выгодная возможность для открытия длинных позиций по канадскому доллару. Если выборы уйдут из поля зрения к концу лета, то политический фон исчезнет. Новый виток слабости американского доллара, после окончания серии повышения ставок Федеральным Резервом, должен вытолкнуть канадский доллар назад к сильной границе его недавнего диапазона – 1.20 C$/US$. Однако, оставаясь неизменным, наш прогноз ослабления канадского доллара переходит на 2006г. Рост глобального производства сейчас находится в стадии замедления (диаграмма ниже), несмотря на все еще оживленные темпы роста в Китае. За исключением энергоносителей, где долговременная картина поставок остается весьма напряженной, это замедление должно сопровождаться меньшим энтузиазмом по отношению к сырьевым товарам и связанным с ними валютам. Кроме того, слабый экономический рост в Канаде (в связи с укреплением национальной валюты и замедлением роста в США), и к тому времени 100-пунктовый спрэд между ставками по суточным кредитам – канадские замороженные на 2.5% и американские, прогнозируемые в 3.5%, будут давить на “канадца”. Канадский доллар намного более чувствителен к свидетельствам способности экономики процветать при данном валютном курсе, нежели другие основные валюты, так как у него доминирующую роль играет рост экспорта в США. Точно так же чувствительность к разнице ставок с США усиливается восприятием рынка канадского доллара как близкого заменителя “большого доллара”.

 

 

Замедление глобального производства

 

 

 

 

Евро колеблется взад-вперед

Евро имеет риск снижения в следующие несколько месяцев, и в нашем апрельском прогнозе мы снизили свой целевой уровень на конец июня до 1.28 USD/EUR. На политическом фронте, отсутствие поддержки во Франции на референдуме по конституции Евросоюза (и/или на референдуме в Голландии 1 июня) временно окажет негативное влияние на единую валюту. Но это неприятие, главным образом, связано с внутренней политикой (способ выразить недовольство французскому правительству) и не предвещает крушение единой валюты или Евросоюза. После того, как “пыль осядет”, Евро, скорее всего, восстановит свои потери. Давление на Евро в ближайшее время было связано со слабым экономическим ростом в Евро-зоне. Мы снизили наш прогноз роста реального ВВП в 2005 году до 1.5%, в соответствии с неутешительными данными по ВВП и промышленному производству Евро-зоны, германским индексам IFO и Zew, и признаками потери импульса во Франции (диаграмма ниже). Срезание ставок все еще не стоит на повестке дня, исходя из “ястребиных” высказываний ЕЦБ, но, несмотря на отчет о росте денежного агрегата M3 и сильное месячное повышение мартовского индекса потребительских цен (CPI), ужесточение политики ЕЦБ пока ограничивается только разговорами, без каких-либо реальных действий. В долгосрочном периоде, мы все еще ожидаем, что Евро прорвется немного выше максимумов, показанных в начале этого года, поскольку США продолжают показывать ухудшение результатов текущего счета. Поворотный момент должен наступить в конце этого лета, когда рынки признают, что Федеральный Резерв закончил цикл повышения ставок, так как именно повышение процентных ставок в США сыграло определяющую роль в защите доллара против большего ослабления.

Подобно Евро, укрепление стерлинга также откладывается до июня, но наш долговременный прогноз по стерлингу остается неизменным – восстановление аналогично Евро позже в этом году. Банк Англии, вероятно, оставит ставку в 4.75%, избегая повышения, несмотря на более сильный, чем ожидалось индекс потребительских цен в марте. Розничные продажи за тот же самый месяц были неутешительными, поскольку апрельский обзор Ассоциации британской промышленности показал риски дальнейшего ухудшения в промышленном производстве после неутешительного февральского снижения до 0.4%. Рынок труда также выглядит закончившим свой цикл укрепления (диаграмма ниже).

 

Рост неопределенности в Европе – ухудшение бизнес-настроений во Франции (слева), рост безработицы в Великобритании (справа)

 

 

 

 

Более слабая экономика сокращает траекторию иены

Иена восстановила часть потерянных позиций марта, но ее текущий уровень не является угрожающим с точки зрения властей. Основной проблемой для Японии являлась повышающаяся напряженность в отношениях с Китаем, поскольку антияпонские выступления в Китае дополняли напряженность на официальном уровне, вызванной бурением скважин в Восточно-китайском море. Эта неуверенность пока отразилась на японском фондовом рынке, а не на иене. Япония зависит от китайского спроса, который играл ключевую роль в ее, сильно зависящем от экспорта, экономическом росте за последние годы. Однако, эта зависимость двухсторонняя, что должно препятствовать политическим трениям чересчур сильно отразиться на торговле между двумя странами. Однако, в целом японский экспорт пока в 2005 году ухудшился, поскольку высокие цены на нефть начинают сказываться на иностранном спросе. Это делает спрос из пока еще активно растущей экономики Китая еще более важным, особенно учитывая, что внутренний рынок Японии, как кажется, не готов нести бремя экономического восстановления. Деловые настроения и промышленное производство кажутся невыразительными, и потребительский энтузиазм также не выглядит впечатляющим (диаграмма ниже).

 

Японские потребительские расходы (слева) и дефляция (справа)

 

 

 

 

 

Уровень безработицы нивелировалнеожиданный всплеск предшествующего месяца, но остается высоким, исходя из исторических стандартов, так как экономика потеряла рабочие места в последнем месяце. Надежды на скорое окончание дефляции также не оправдались, и 2005 год теперь выглядит для Японии восьмым годом дефляции. Суммируйте все это и станет ясно, что ухудшение японских перспектив должно препятствовать иене извлечь значительную выгоду от ослабления доллара этой осенью, и мы снизили наш прогноз ее усиления к концу года. Мы ожидаем, что иена протестирует сильные уровни в 2006 году, особенно, если ее торговый партнер Китай позволит своей валюте укрепиться на 3-5%. Однако, выбор времени этой ревальвации, в данной момент, является игрой предположений.

Австралийские ставки вне игры

Резервный банк Австралии не оправдал “ястребиные” ожидания, пропустив последнюю возможность повысить ставки в апреле. Инфляция в первом квартале, последовательно показала более мягкие темпы, чем ожидалось, и у РБА, вероятно, не возникало каких-либо сомнений по поводу этого решения, несмотря на здоровое увеличение занятости в марте.

Данные по занятости показывают, что уровень безработицы установился на многолетнем минимуме в 5.1%. Но новые рабочие места были почти полностью созданы на неполную занятость, делая рост доходов менее радужным. Кроме того, принимая во внимание, что рынок труда обычно отстает, это увеличение рабочих мест может быть запоздалым отражением прошлогодней потребительской силы. Эта сила подвергается опасности, поскольку высокие цены на нефть негативно сказываются на перспективах глобального роста. Экспорт выглядит немного лучше, чем это было прежде, но поскольку цены на энергоносители давят на глобальную активность, австралийский экспорт выглядит все более и более уязвимым, как и внутренние потребительские расходы. Исторически, высокие цены на энергоносители предвещают более низкие неэнергетические товарные цены, что является другим отрицательным моментом для австралийского доллара. Однако, “австралиец”, скорее всего, извлечет определенную выгоду из общего ослабления доллара США этой осенью и потенциально может сделать поход к уровню в 80 центов против доллара США.

Однако, комбинация более слабого глобального спроса и более благоприятной картина с внутренней инфляцией говорит в пользу отказа РБА от дальнейшего повышения процентных ставок и в результате этого, мы сохраняем наш прогноз, что австралийский доллар отступить к концу года. Кроме того, более низкие товарные цены и возможность того, что рынки обратят внимание на собственный значительный дефицит текущего счета Австралии, должны подтолкнуть “австралийца” к уровню в 72 цента против американского доллара в 2006г.

Прогноз валютных курсов

по материалам www.cibcwm.com