Федеральный Резерв вновь повысит ставки (24-28.01.05)

Джон Бери
аналитик “Bloomberg News”

   Чиновники Федеральной Резервной системы, весьма довольные состоянием американской экономики и темпами развития монетарной политики, повысят свою целевую процентную ставку по суточным кредитам еще на четверть пункта на своем следующем заседании в начале февраля. Это будет шестым заседанием подряд, на котором Федеральный комитет по открытым рынкам примет одно и то же решение, и если экономика будет функционировать, как ожидают чиновники, политика будет продолжаться точно такими же темпами в течение некоторого времени. С другой стороны, с каждым увеличением на четверть пункта, препятствий для подъема ставок на последующем заседании становится больше. Чиновники говорят, что они не знают, какая ставка по федеральным фондам была бы приемлемой для удержания инфляции на стабильном уровне в экономике, функционирующей в соответствии со своим потенциалом – они только надеются узнать это, когда она достигнет этого уровня.

   Когда они начали поднимать процентную ставку в прошлом июне, она составляла всего 1%, находясь значительно ниже “нейтрального” уровня. С повышением в феврале, она составит 2.5%, все еще, несомненно, оставаясь ниже “нейтрального” уровня, хотя уже намного ближе к нему. Это является беспрецедентным для Федерального Резерва темпом повышения, потому что это первый раз почти за полстолетия, когда Центральный банк противостоит экономическому восстановлению и расширению, при котором инфляция уже находится на желаемом уровне. Так что цель политики состоит не в том, чтобы сбить инфляцию, а скорее препятствовать ее значительному ускорению.

   Неверное толкование некоторых аналитиков Ключевыми к принятию решения по монетарной политике на каждом заседании будут поступающие экономические данные и подробности о деловой активности. Федеральный Резерв широко оценивает поступающую информацию и любые изменения в экономической перспективе. Что касается текущей ситуации, то все, кажется, указывает на рост приблизительно в 3.5% в этом году, или возможно немного больше, с инфляцией, остающейся под контролем. Ничто из этого не является тайной. Многочисленные чиновники Федерального Резерва высказали свои намерения в недавних выступлениях и интервью, и впервые, аналитики имеют доступ к протоколу последнего заседания комитета, состоявшегося 14 декабря. Некоторые чиновники Федерального Резерва, вроде президента Федерального Резервного банка Сан-Франциско Джэнет Еллен, даже вышли за рамки своей манеры противостоять заключениям некоторых аналитиков, что обсуждение на этом заседании перспектив инфляции, возможно, сигнализирует о повышающемся беспокойстве, которое может привести к более агрессивному повышению процентных ставок. Некоторые аналитики предположили, что язык протокола указывает на 50-пунктное повышение на следующем февральском заседании. В своей речи в Сан-Франциско неделю назад, Еллен сказала иначе. В то время как она включила стандартную оговорку, что она говорит только за себя, а не за своих коллег, ее слова могли быть сказаны многими из них.

“Когда протокол прошлого заседания был опубликован 4 января, большое внимание было сосредоточено на параграфах, в которых описывались некоторые риски, которые могут привести к более высокой инфляции”, сказала Еллен.

   “Но если вы прочтете документ полностью, то найдете, что он также содержит обсуждение факторов, которые могут оказать нисходящее давление на инфляцию. Действительно, в нескольких пунктах протокола говорится, что комитет чувствует, что инфляция и долговременные инфляционные ожидания остаются хорошо сдерживаемыми и риски ценовой стабильности примерно равны. Фактически, это те же самые слова, которые члены комитета согласились использовать в официальном заявлении для прессы”.

Равные возможности
Так как общественная реакция на протокол сосредоточилась на некоторых силах, которые могут заставить инфляцию повыситься, сказала она, “я использую этот случай как шанс дать “равные возможности” другой стороне – уравновешивающим силам, которые могут удерживать инфляцию под контролем”.

   Затем она продолжила делать именно так, имея в виду эти силы в контексте экономического роста здоровыми темпами, хотя никто иной как она, мог ожидать данного количества финансовых и монетарных стимулов, которые получила экономика. Основываясь на декабрьском протоколе и публичных заявлениях других чиновников, ее анализ, в общем разделяется большинством ее коллег, хотя не обязательно всеми из них. С уровнем безработицы менее 5.5%, существует достаточная слабость на рынке труда, что должно уменьшить инфляцию, считает Еллен. Степень слабости и то, как быстро это может быть поглощено ростом занятости не ясно из-за снижения участия рабочей силы во время спада 2001 года. Если это снижение является циклическим, то оно должно измениться, поскольку экономика растет с продолжающейся слабостью на рынке труда.

   “Если это не так – то есть если участие не повышается или продолжает падать – это будет означать, что сохраняющаяся слабость в экономике уменьшится быстрее, скорее создавая восходящее давление на инфляцию”, заявила она.

Долгосрочная инфляция
Второй пункт выступления Еллен касался долгосрочных инфляционных ожиданий – на 5-10 лет, которые, казалось бы, не увеличились по мере улучшения экономического роста. Таким образом, ни рабочие, ни предприниматели, кажется, не ожидают повышения заработной платы и роста затрат на рабочую силу из-за более высоких инфляционных ожиданий. И нет каких-либо свидетельств относительно этого в недавних изменениях зарплаты, сказала она. Даже если степень изменения в трудовых выплатах увеличится, инфляция может снизиться, потому что “степень повышения бизнесом цен своей продукции с учетом стоимости затрат на единицу рабочей силы, с которой они сталкиваются, была некоторое время необычно большой”, заявила она.

   Еллен признала, что более высокие цены на нефть и снижение доллара могут увеличить инфляционное давление. “Ключевой вопрос – сохранится ли это восходящее давление на инфляцию”, заявила она. Даже если давление сохранится, реальная проблема заключалась бы в том, будет ли это влиять на долгосрочные инфляционные ожидания – то, чего пока не случилось.

Рост производительности
Заключительный пункт ее выступления касался того, продолжится ли рост производительности, который замедлился в последних кварталах из-за необычно высокого темпа в течение нескольких лет, с той же тенденцией приблизительно в 2.5% в год. “Если так, то базовая инфляция, кажется, скорее всего, останется устойчивой, на уровне текущего умеренного темпа, не подразумевая никакого нового увеличения нормы прибыли или зарплаты. Я вижу, что риски в этом отношении являются хорошо сбалансированными”, заявила она.

   Еллен заключила, что монетарная политика все еще остается комфортной и “поскольку расширение экономики усиливается, эта степень комфорта должна будет снижаться”. То есть грядет дальнейшее повышение процентных ставок.

   Если экономический рост ускорится, или возникнут другие риски инфляции”, этот уровень комфорта может быть изменен более быстрыми темпами. Если расширение замедлится, или произойдет снижение инфляционных рисков, у комитета будет больше возможностей, чтобы сделать паузу”, сказала она.

Forex Magazine
по материалам www.bloomberg.com