Изучаем фундаментальный анализ 10

   Рынок труда и валютный курс

   Продолжаем серию публикаций, посвященных изучению фундаментального анализа международного валютного рынка (FOREX), начатую в №№ 27-34 FOREX MAGAZINE.В предыдущем номере мы рассмотрели взаимосвязь инфляции, процентных ставок и изменений валютного курса. Сегодня мы будем рассматривать влияние состояния рынка труда на изменения валютного курса.

   Рынок труда и безработица

  Регулярно (ежемесячно или еженедельно) публикуется целый ряд экономических показателей, характеризующих текущее состояние рынка труда. Наиболее значимые из них – это количество новых рабочих мест в несельскохозяйственной сфере (Nonfarm Payrolls), уровень безработицы (Unemployment Rate) и количество обращений за пособиями по безработице (Jobless Claims).Рынок уделяет им достаточно большое внимание, особенно первому из перечисленных показателей, что находит отражение в значительных колебаниях валютных курсов, связанных с выходом этих данных. Давайте разберемся, почему рынок придает такое значение состоянию рынка труда.

   Итак, безработицу принято измерять, как отношение числа безработных в национальной экономике к общей численности рабочей силы (в процентах). Когда говорят о безработице, то принято различать естественный уровень безработицы – число не имеющих работу трудоспособных людей при нормальном устойчивом состоянии экономики, и циклическую безработицу – отклонения от естественного уровня, связанные с краткосрочными флуктуациями экономической активности. Считается, что естественный уровень безработицы для экономики США в последние годы находится в пределах 5.5-6%, хотя точно его измерить едва ли возможно.

   Существование естественного уровня безработицы в долгосрочном периоде обусловлено несколькими причинами.

   Во-первых, необходимо отметить, что при смене места работы трудоустройство требует определенного времени. Такая безработица, связанная с тем, что на рынке труда постоянно находится некоторое количество индивидов, занятых сменой места работы, называется фрикционной.

   Во-вторых, на рынке труда постоянно не имеется того количества вакансий, которое необходимо для трудоустройства всех желающих получить работу. В таких ситуациях говорят о структурной безработице, предполагающей более длительные перерывы в работе1.

   С течением времени естественный уровень безработицы может изменяться.

   1 Объяснение причин возникновения структурной безработицы не входит в предмет обсуждения данной публикации. Соответствующую информацию можно почерпнуть в учебниках по экономической  теории.

   Влияние краткосрочных изменений состояния рынка труда на валютный курс

   Для рассмотрения этого вопроса необходимо еще одно теоретическое отступление.

   Принято считать, что между безработицей и уровнем инфляции в краткосрочном периоде существует обратная зависимость. Т.е. высокая инфляция сопровождается относительно низким уровнем безработицы, и наоборот. На графике это выглядит так.

Рис.1. “Кривая Филлипса” – взаимосвязь инфляции и безработицы в краткосрочном периоде

   Эта зависимость получила название “кривой Филипса” в честь английского экономиста, впервые обратившего внимание на ее существование.

   Коротко объяснить правомерность утверждения об обратной зависимости между инфляцией и безработицей, не вдаваясь в макроэкономические премудрости, можно, например, так.
   При росте цен (более высокой инфляции) производителям становится выгодно наращивать объемы производства. Для решения этой задачи в краткосрочном периоде они будут нанимать большее количество работников, что приведет к снижению уровня безработицы.

   Понимание этой зависимости необходимо для осознания мотивов и последствий проводимой государством кредитно-денежной политики. Варьируя предложение денег, ЦБ может преследовать цель как борьбы с инфляцией, так и уменьшения безработицы.
   Однако, следует помнить о краткосрочном характере выявленной зависимости. Т.е. проведение правительством мероприятий, ускоряющих инфляцию, позволит лишь на некоторое время добиться снижения уровня безработицы. Затем безработица опять вернется к своему естественному уровню, а вот инфляцию назад уже так просто не вернуть.

   Пояснить это можно на приведенном выше примере. Итак, в краткосрочном периоде производители будут нанимать большее количество рабочих для увеличения объема производства. Однако в долгосрочном периоде в целях минимизации издержек производства они будут иметь возможность увеличить основные фонды и вернуться к оптимальной комбинации труда и капитала. Часть рабочих в этом случае будут уволены.

   Если вспомнить о рассматривавшемся в предыдущей публикации разделении экономических переменных на номинальные и реальные, то можно сказать, что инфляция – это номинальная величина, так как показывает, насколько возросли цены, и измеряется в денежных единицах, а безработица – это реальная величина, поскольку измеряется в физических единицах (количество людей). А как мы помним из предыдущей публикации, кредитно-денежная политика государства в долгосрочном периоде влияет только на номинальные величины.

   А теперь вернемся к основному вопросу – влиянию краткосрочных изменений на рынке труда на динамику валютного курса. Допустим, на протяжении нескольких месяцев наблюдалась неблагоприятная ситуация на рынке труда, о чем свидетельствовал выход негативных данных. Если предположить, что государство попробует решить эту проблему с применением монетарных (денежно-кредитных) методов, то получим ускорение инфляции. Что произойдет в этом случае с курсом национальной валюты – подробно разбиралось в предыдущей публикации. Курс национальной валюты должен снизиться.

   Влияние долгосрочных изменений состояния рынка труда на валютный курс

   Когда мы говорим о долгосрочных изменениях состояния рынка труда, то имеется в виду изменение естественного уровня безработицы.

   Рассмотрим такую ситуацию.
   Значение показателя Nonfarm Payrolls может меняться от месяца к месяцу, но, допустим, за какой-то существенный промежуток времени (год или больше) произошел его значительный рост. В экономической литературе можно встретить такую информацию, что рост показателя Nonfarm Payrolls на 200 000 соответствует росту ВВП на 3%. Насколько достоверен подобный вывод, судить не берусь, но опровержений мне не попадалось. Итак, в течение длительного промежутка времени было создано значительное количество новых рабочих мест в несельскохозяйственной сфере. Из этого можно сделать вывод, что ВВП рос и в ближайшие месяцы (годы) будет расти более быстрыми темпами, чем ранее. А теперь вспомним, из чего складывается ВВП. Он складывается из четырех составляющих: личного потребления (C), инвестиций (I), государственных расходов (G) и чистого экспорта (NX)2.

   Y = C + I + G + NX

   Увеличение правой части равенства (ВВП) возможно в случае роста одного из (всех) его составляющих.
   Если это будут государственные расходы (G), то будем иметь рост дефицита (снижение профицита) государственного бюджета. Влияние этого явления на динамику курса национальной валюты мы подробно рассматривали в одной из предыдущих публикаций (№ 31 FOREX MAGAZINE). Курс национальной валюты в этом случае должен вырасти. Если это будет рост чистого экспорта, который определяет спрос на национальную валюту на валютообменном рынке, то номинальный курс национальной валюты также должен вырасти. Рост инвестиций будет означать увеличение спроса на заемные средства, что приведет к росту реальной процентной ставки и, в конечном итоге, также к росту валютного курса. Все эти рассуждения можно проверить на графиках.

   Таким образом, сделаем вывод. При положительных изменениях на рынке труда (снижение безработицы, рост числа новых рабочих мест и т.п.) независимо от того, какой временной промежуток мы рассматриваем, номинальный курс национальной валюты должен расти. И наоборот.

   2 Описание способов определения размера ВВП не входит в предмет обсуждения данной публикации. Информацию по данному вопросу можно посмотреть в любом учебнике по макроэкономике.

Андрей Хамидуллин
для Forex Magazine
fxtrade@tomsk.ru