Ослабление доллара откладывается: месячный обзор (30.05-3.06.05)

Преимущество по росту и ставкам защищает доллар

За прошлый месяц, мы скорректировали наш прогноз, расширяя период времени до начала любого дальнейшего ослабления американского доллара. Пока Федеральный Резерв повышает ставки, и рынки думают даже о потенциальной возможности сокращения ставок за границей, это будет оказывать нейтральное или даже слегка восходящее воздействие на американский доллар. Но ситуация может измениться, когда рост ставок закончиться, а дефицит текущего счета останется. Любое повышение канадского доллара будет кратковременным Те, кто хочет купить американские доллары не должны ждать слишком долго и действовать на любом восстановлении канадского доллара. В то время как “канадец” получит небольшую поддержку после того, как Федеральное Резерв закончит цикл повышения процентных ставок, среднесрочная перспектива обзор продолжает указывать на несколько более слабый канадский доллар.

Способность федерального правительства Канады избежать летних выборов только отложила политическую неуверенность на полгода. Либералы пообещали инициировать голосование в течение 30 дней после декабрьского заключительного доклада судьи Гомери о своем расследовании “спонсорского скандала”. Но другие факторы также будут отрицательно влиять на канадскую валюту позже в этом году. Энтузиазм по “товарным валютам” уже уменьшается. Хотя цены на нефть выглядят хорошо поддержанными вверх, общее замедление роста глобальной экономики приводит к снижению спроса на ресурсы (Диаграмма 1). Все это уменьшает шансы того, что Банк Канады будет склонен повышать процентные ставки и таким образом поддерживать ослабевающую валюту. Его терпимость к сильному обменному курсу своей валюты была связана с компенсирующей поддержкой от канадского экспорта ресурсов, который напрямую привязан к тенденции товарных цен.

В то время как Банк Канады ожидает уменьшение монетарных стимулов “через какое-то время”, недавнее ослабление базовой инфляции, замедление американского роста и надвигающееся сокращение производства в канадском экспортном секторе должны удержать Банк Канады от ужесточения монетарной политики в этом году.

В результате, дифференциал процентных ставок между Канадой и США скоро составит целых 100 пунктов. В прошлом, 100-пунктовый дифференциал процентных ставок часто был достаточен, чтобы значительно ослабить канадский доллар, поскольку C$, как ни одна другая валюта, часто рассматривается в качестве близкого заменителя американского доллара в портфелях с фиксированным доходом.

Диаграмма 1. C$ все меньше поддерживается ценами на ресурсы (коричневой линией показан Индекс неэнергетических товарных цен)

Восхождение Евро уменьшено и отложено

Следующий месяц может показать дальнейшее отступление единой валюты, поскольку Европа борется со слабым ростом и неопределенностью, окружающей конституцию Евросоюза. И Франция (29 мая) и Нидерланды (1 июня) выглядят готовыми сказать “Нет” на грядущих референдумах. Это не прекратит существование Евро-зоны или Евросоюза, но неуверенность после голосования по региону негативно отразится на Евро.

Сейчас слышится множество голосов с призывом ЕЦБ сократить процентные ставки. К сожалению, эти голоса раздаются не на высших уровнях Центрального банка. Реальный валовой внутренний продукт в первом квартале не был так уж плох, составив 0.5% (не пересчитанный за год), инфляция все еще находится слегка выше 2%-го целевого уровня, а рост денежного агрегата M3 двигается в 6.5%-ом годовом темпе. Последние две цифры достаточны, чтобы ожидать, что ЕЦБ продолжит “ястребиную” риторику. Следующее движение по ставкам, все еще находящееся далеко впереди, скорее всего, будет в сторону повышения. Это говорит о том, что вереница слабых экономических данных и невзрачная картина роста во втором квартале будут удерживать Евро в “подвешенном состоянии”, в лучшем случае, пока Федеральный Резерв не закончит свой цикл повышения ставок. Германские индексы IFO и ZEW оба снизились в мае, и единственная перспектива временного улучшения доверия может быть связана с тем фактом, что рынок положительно воспримет потенциальное поражение правительства Шрёдера. Более широкое промышленное производство Еврозоны закончило первый квартал на нисходящей траектории. В результате, в свете этих экономических факторов мы теперь ожидаем более слабое восстановление Евро. После нисходящего движения до июня-июля, мы ожидаем, что единая валюта начнет восстанавливаться на разговорах о завершении цикла повышения ставок Федерального Резерва в начале осени, но вряд ли сможет повыситься значительно выше 1.30$ до 2006г.

Британские отчеты не поддерживают стерлинг

По другую сторону Ла-Манша, экономические отчеты также были весьма бледными. Хотя валовой внутренний продукт первого квартала соответствовал разумному росту Евро-зоны в 0.5% (не пересчитанный за год), годовой темп розничных продаж находится на самом слабом уровне за два года (Диаграмма 2). Состояние промышленного сектора изменилось от плохого до еще худшего, с учетом мартовского снижения производства на 1.2%, находясь на 1.9% ниже прошлогоднего уровня. Апрельских обзор Британской конфедерации промышленников также указывает на ожидание более плохих новостей впереди. Экономическая слабость распространяется на рынок труда, с увеличением безработицы и ослаблением роста заработной платы в апреле. Как и в Евро-зоне, комментаторы были также быстры в предсказании последующего разворота монетарной политики.

В конце концов, протокол прошлого заседания показал, что один член Комитета по монетарной политике (MPC), все еще предлагал повышение.

Однако, принимая во внимание текущие экономические данные, ставки Банка Англии, вероятно, достигли своего пика в 4.75%, что подразумевает, что соответственно следующее движение, должно быть в сторону понижения. Осторожность, присущая чиновникам Центрального банка подразумевает, что мы, скорее всего, не увидим этот шаг до конца этого или начала следующего года. Эта перспектива заставляет нас снизить наши цели для стерлинга в следующие несколько кварталов.

Диаграмма 2. Британские данные становятся все бледнее (коричневым цветом показаны требования по безработице, желтым – розничные продажи)

 Иены в ожидании китайской ревальвации

Иена в мае ослабла против доллара вместе с другими валютами, но в отличие от Евро, она не превысила своих максимальных уровней, достигнутых ранее в этом году. В то время как мы немного изменили наш взгляд относительно Японии в прошлом месяце, мы снизили наш краткосрочный прогноз по иене в соответствии с нашей общей оптимисти ческой оценкой краткосрочных перспектив доллара. Хотя иена извлечет определенную выгоду в связи с окончанием повышения ставок Федеральным Резервом, с учетом наличия свидетельств дефляции, мы ожидаем, что Япония будет сопротивляться любому значительному подорожанию иены до 2006г.

Если данным можно доверять, то дремлющая японская экономика внезапно проснулась с лучшим, чем 5% (в годовом исчислении) темпом роста реального валового внутреннего продукта в первом квартале. К сожалению, японские квартальные отчеты с учетом сезонных уточнений печально известны своей изменчивостью, и часто противоречат месячным данным за тот же самый период. Вот почему возникает так много “сюрпризов” при выходе квартальных данных.

Поэтому, мы склонны больше полагаться на сглаженную картину, представленную данными, пересчитанными за год, которые в настоящее время показывают умеренный темп роста экономики в 1% (Диаграмма 3). Этот темп роста совместим с расходами домохозяйств, которые, как кажется, не демонстрируют большого прогресса с улучшением уровня безработицы. К положительным факторам можно отнести то, что банковский сектор значительно снизил свое соотношение неисполненных кредитов.

Диаграмма 3. Реальный ВВП Японии (коричневым цветом показан рост ВВП в квартальном исчислении, желтым – в годовом)

Поскольку постепенное экономическое улучшение выводит Японию из дефляции, мы ожидаем, что иена сможет протестировать сильные уровни в следующем году. Готовность не сдерживать иену будет частично зависеть от объявления, в конце концов, китайским Центральным банком о вероятной ревальвации юаня. Китай не только является важным экспортным рынком Японии, но более сильный юань помог бы компенсировать дефляционные воздействия подорожания иены, так как это повысило бы импортные цены на китайскую продукцию. В данный момент, мы ожидаем примерно 5%-ое повышение обменного курса юаня против американского доллара ближе к концу этого года.

Австралийский доллар следует за остальными

Австралийский доллар “потерял почву под ногами” в апреле, как и большинство других валют, поскольку Резервный банк Австралии продолжает удерживать процентные ставки. Мы видим небольшие изменения за прошлый месяц непосредственно в австралийской экономике, но мы снижаем наш краткосрочный максимум для австралийского доллара в соответствии с общим улучшением перспектив его американского тезки.

Пока, рынок труда остается сильным, поскольку небольшое увеличение рабочих мест в апреле оставило уровень безработицы неизменным на 5.1% в течение пятого месяца подряд. Но последняя сила найма рабочих выглядит восприимчивой к замедлению, принимая во внимание потенциал восходящего уклона в обзоре статистического агентства. Пересмотренные данные по розничным продажам показывают некоторое улучшение предварительных оценок первого квартала, но не изменяют тот факт, что потребители из-за более высоких процентов по кредитам и повышенных затрат на энергию испытывают угасание эффекта благосостояния, сокращая свои расходы (Диаграмма 4). Австралия не получает большого импульса от торгового сектора. Экспорт в марте ослабился, поскольку сельскохозяйственный сектор переносит воздействие засухи в большей части страны. Объединенный с растущим импортом, это расширило уже и так зияющий торговый дефицит страны. Эта ситуация могла бы получить некоторую отсрочку в апреле, на временном снижении сырьевых цен. Но подобно США, это приведет к ослаблению национальной валюты и к замедлению внутреннего спроса, что снизит импорт, сокращая торговый дефицит Австралии.

Эти более слабые фундаментальные факторы являются частью причины, по которой мы ожидаем, что австралийская валюта не сможет извлечь особую выгоду от общего ослабления американского доллара в 2006 году, поскольку цены на ресурсы снижаются из-за замедления глобального роста, и Центральному банку Австралии нет никакого резона поддерживать свою валюту за счет разницы ставок. Кроме того, рынки могут, в конечном счете, принять во внимание собственный впечатляющий дефицит текущего счета Австралии. Учитывая все вышесказанное, мы сохраняем наш прогноз падения “австралийца” по отношению к доллару США до отметки в 72 цента в 2006г.

Диаграмма 4. Эффект австралийского благосостояния угасает (коричневой линией показан индекс цен на дома, желтой – рост розничных продаж).

Прогноз валютных курсов

Forex Magazine
по материалам www.cibcwm.com