От госпожи Ватанабэ до Абэномики: Непростая судьба японской иены
Относительные «новички» среди валют, такие как евро и юань, сравнительно недавно получившие популярность, может, и занимают основные новостные заголовки, однако ни одна валюта не может мериться силой с почтенной японской иеной. Иена стала часто оказываться в центре внимания с тех пор, как в начале 1970-х гг произошел переход валюты к плавающему курсу. За последние более 40 лет курс иены торговался в невиданном по размеру торговом диапазоне: с 360 иен за доллар в 1971 г до 75,35 иен за доллар в конце 2011 г. За все это время произошло несколько этапов становления японской валюты, каждый из которых получил свое колоритное название – огромный «пузырь» на рынке активов, «потерянное десятилетие», сделки керри-трейд, «госпожа Ватанабэ», «Абэномика» и «три стрелы».
Ранние годы
Согласно Бреттон-Вудской системе, курс иены был зафиксирован по отношению к доллару США на отметке 360 иен за доллар начиная с 1949 г и заканчивая 1971 г. Тогда Соединенные Штаты Америки отменили золотой стандарт в ответ на массовый отток миллиардных вложений на фоне нарастающего торгового дефицита. Чтобы компенсировать дефицит торгового баланса, в 1971 г США также девальвировали доллар по отношению к иене, зафиксировав курс на отметке 308 иен за доллар.
К 1973 г большинство основных мировых валют, включая иену, имели плавающий курс. Японская экономика смогла пережить трудности 1970-х гг, включая стремительный рост цен на нефть и неистовую инфляцию. К середине 1980-х гг Японии удалось выйти на значительные профицит счета текущих операций. В 1985 г дефицит платежного баланса в США достиг 3% от объема ВВП. В этом же году 5 мировых держав (США, Франция, Западная Германия, Япония и Великобритания) договорились об обесценивании доллара по отношению к иене и немецкой марке для того, чтобы скорректировать процветающие торговые дисбалансы.
Данная договоренность вошла в историю как соглашение «Плаза». В результате менее чем за 2 года японская иена подорожала с приблизительно 250 иен за доллар в 1985 г до менее 160 иен за доллар. Некоторые эксперты считают, что столь резкий взлет стоимости иены стал основной причиной образования пузыря на рынке активов и спада, которые в свою очередь положили начало японскому потерянному десятилетию.
Пузырь на рынке активов и потерянное десятилетие(я)
Подорожание иены на 50% негативно отразилось на японской экономике, которая в 1986 г вступила в стадию рецессии. Чтобы противостоять усилению иены и заново укрепить экономику, японские власти предложили масштабные стимулирующие меры, включая снижение основной процентной ставки на 3%. Подобная адаптивная политика действовала вплоть до 1989 г. В 1987 г был предложен комплекс мер финансовой экономии, хотя японская экономика уже начала восстанавливаться.
Стимулирующие меры привели к увеличению пузыря на рынке активов до огромных размеров. В период с 1985 до 1989 стоимость акций и городской земли увеличились в 3 раза. Чтобы оценить весь масштаб ситуации, часто приводится следующее сравнение: в период пика пузыря на рынке недвижимости в 1990 г стоимость земли на территории одного лишь только Императорского дворца в Токио равнялась стоимости всей недвижимости в Калифорнии.
Поскольку сложившаяся ситуация не могла быть устойчивой, в начале 1990 г пузырь лопнул. За год индекс Nikkei снизился на треть, что и положило начало потерянному десятилетию 1990-х гг. В эти годы внутренняя экономика Японии едва демонстрировала рост, а дефляция прочно укоренилась в стране. И хотя в течение 30 лет (с 1960-х до 1980-х гг) Япония имела одну из самых быстрорастущих экономик мира, с 1990 г средний рост ВВП составлял всего 1,1%.
Первое десятилетие нового века также стало «потерянным». Японская экономика продолжила бороться с дефляцией, а мировой кредитный кризис лишь усугубил ситуацию. В октябре 2008 г индекс Nikkei зафиксировал минимум ниже отметки 7000. Падение по сравнению с максимумом декабря 1989 г составило более 80%. В 2010 г Китай занял место Японии как второй по величине экономики в мире.
Триллионные сделки керри-трейд
С 1990 г для поддержания экономики и борьбы с дефляцией Банк Японии начал политику нулевой процентной ставки. В результате иена стала идеальной валютой фондирования сделок керри-трейд. Данные сделки предполагают заимствование валюты с низкой процентной ставкой и конвертирование средств в валюту с более высокой процентной ставкой. Пока обменный курс остается относительно стабильным, трейдер может получить прибыль за счет процентного дифференциала между двумя валютами. Поскольку основной риск сделок керри-трейд сопряжен именно с колебаниями валютных курсов, то популярность данного вида торгов обратно пропорциональная волатильности обменного курса.
К 2007 г, когда волатильность месячных опционов по иене упала до 15-летнего минимума, а японская иена стабильно дешевела по отношению к доллару, объем сделок керри-трейд с участием иены как валюты фондирования составил 1 трлн долларов. Однако с тех пор до настоящего времени активность керри-трейдеров снизилась в связи с кредитным кризисом, который поразил мировые финансовые рынки во 2-й половине 2007 г. Поскольку рисковые аппетиты угасли буквально за ночь, спекулянты и трейдеры в панике вынуждены были по бросовым ценам продавать свои активы, приобретенные с привлечением значительных заемных средств. Затем пришлось выплачивать заимствования в иене, которая, к сожалению, быстро дорожала.
В 2008 г японская иена набрала 20% по отношению к доллару. Именно этот год считается пиком кредитного кризиса. Наиболее популярной до кризиса стратегией было инвестирование взятых взаймы иен в депозиты в австралийских долларах, которые приносили гораздо более высокий процент. Эквивалентом подобных сделок были короткие позиции по JPY и длинные позиции по AUD. По мере нарастания кризиса кредитные ресурсы истощились, а трейдеры стали массово закрывать позиции. В результате в течение года, начиная с октября 2007 г, австралийский доллар потерял 47% по отношению к иене. Спекулянт, которых взял в долг 100 млн иен, конвертировал их в AUD в октябре 2007 г (по обменному курсу 107,50) и разместил полученную сумму в высокодоходный депозит в австралийских долларах, через год потерял бы 47 млн иен, поскольку обменный курс упал до минимума в 57 иен за AUD.
Большое спасибо, госпожа Ватанабэ!
Кредитный кризис 2007-2008 гг крайне негативно отразился на валютных спекулянтах разного калибра. По мере разворачивания кризиса в одном лишь августе 2007 г убытки розничных инвесторов на валютных торгах составили 2,5 млрд долларов. Общие убытки в момент кризисного пика, вероятно, во много раз превысили данную цифру.
Неожиданно на рынках появилась новая категория спекулянтов, которых привлекала возможность получить быструю прибыль посредством онлайн-торговли. Ими стали японские домохозяйки. Форекс-трейдеры прозвали их «госпожи Ватанабэ». Учитывая незначительные доходы от депозитов в японской иене в течение первых десяти лет нового тысячелетия, толпы госпож Ватанабэ ринулись в онлайн-торговлю, чтобы повысить низкие доходы от своих инвестиционных портфелей. Типичные действия таких спекулянтов включали продажу иены и покупку высокодоходных валют. Таким образом, домохозяйки случайно становились участниками сделок керри-трейд.
Приблизительные подсчеты объема сделок подобных розничных инвесторов варьируются. Некоторые эксперты называют цифру в 16,3 млрд долларов в день (по состоянию на 2011 г). Это практически 60% дневного оборота клиентского валютного рынка (включая межбанковские торги) в течение работы Токийской биржи. Начиная с 2012 г объем розничных торгов резко сократился. Причиной тому послужило вступление в силу законодательства о максимально допустимом размере кредитного плеча на форексе, которое было принято японскими властями еще в августе 2010 г. Согласно ограничениям, объем заемного капитала не должен превышать инвестируемую сумму более чем в 25 раз. Для сравнения, до начала действия нового закона максимальное соотношение кредитного плеча к инвестициям составляло 200.
В любом случае, в 2007 г Банк Японии молчаливо признал существенное влияние действий «госпож Ватанабэ» и других японских розничных инвесторов на курс иены и чуть не сказал «большое спасибо». В июле того же года один из представителей японского центробанка Киёхико Нисимура (англ. Kiyohiko Nishimura) заявил, что «домохозяйки Токио» помогли стабилизировать валютные рынки, открывая иеновые позиции (то есть продавая иену и покупая иностранные валюты), противоположные направлению торгов профессиональных трейдеров.
Объем торгов с участием иены растет
По информации Банка международных расчетов, который раз в 3 года проводит исследование оборота валютного рынка, в период с 2010-2013 гг среди основных валют больше всего увеличился объем сделок с участием иены. Рост составил 63%. В то время как общий объем торгов на мировом форексе увеличился на 34,6% до 5,345 трлн долларов в день, объем торгов по паре USD/JPY подскочил на 72,5% до 978 млрд долларов в день.
Поскольку лишь небольшая часть всех сделок по паре USD/JPY может быть подтверждена реальными торговыми потоками, то большинство сделок являются спекулятивными. В 2013 г Япония была четвертым по величине торговым партнером США, на ее долю приходилось чуть более 5% торгового оборота. В этом же году дефицит торговли товарами США с Японией составил 73,4 млрд долларов, объем импорта достиг 138,5 млрд долларов (автомобили, станки, промышленное оборудование и электроника), а объем экспорта в Японию составил всего 65,1 млрд долларов (в основном сельскохозяйственная продукция, мясо, лекарственные препараты и медицинское оборудование).
Согласно исследованию Банка международных расчетов, проведенному в 2013 г, большая часть массовых сделок с участием иены приходится на период между октябрем 2012 г и апрелем 2013 г. Именно в это время на рынках росли ожидания смены курса монетарной политики японского финансового регулятора.
Попадут ли три «стрелы» Абэномики в цель?
Абэномикой называется беспрецедентная и амбициозная экономическая политика, предложенная премьер-министром Японии Синдзо Абэ в декабре 2012 г, направленная на восстановление японской экономики после двух десятилетий стагнации. Три главных элемента, или стрелы, Абэномики включают в себя смягчение денежно-кредитной политики, гибкую налоговую политику и структурные реформы. Целью всех мер является прекращение дефляции, стимулирование экономического роста и сокращение нарастающего национального долга.
Первая «стрела» Абэномики была приведена в действие в апреле 2013 г, когда Банк Японии объявил о покупке японских государственных бондов и удвоил объем денежной базы до 270 трлн иен к концу 2014 г. Цель столь рекордного уровня количественного смягчения заключается в том, чтобы подавить дефляцию и достигнуть темпов роста инфляции в 2% к 2015 г.
Вторая «стрела» гибкой налоговой политики включает в себя покрытие расходов за счет кредитов и консолидацию бюджетов, которые начались в 2014 г. Меры приняты для того, чтобы к финансовому 2015 г вдвое сократить бюджетный дефицит (в 2010 г составлял 6,6% от объема ВВП) и выйти на его профицит к 2020 г. Одним из инструментов в данном направлении стало увеличение в Японии налога с продаж с 5% до 8% в апреле 2014 г. Третья «стрела» в виде масштабных структурных реформ, скорее всего, будет иметь наиболее благоприятный эффект на японскую экономику в долгосрочной перспективе, однако их сложнее всего реализовать.
В 2013 г меры, принятых в рамках Абэномики, оправдались сполна. Индекс Nikkei набрал 57%, годовой рост оказался самым большим за последний 41 год. Японская иена подешевела на 17,6% против доллара. Однако экономическая статистика за первые 2 месяца 2014 г бросила тень сомнения на стабильность положительного воздействия Абэномики. Рост японской экономики в 4-м квартале 2013 г составил всего 0,3%, что означает годовой прирост ВВП в 1%, а это заметно ниже прогнозов аналитиков в 2,8%. В январе также был зафиксирован рекордный дефицит торгового баланса в 2,79 трлн иен, а 25%-ное увеличение объема импорта до рекордного максимума превзошло рост экспорта в 9,5%.
Заключение
Пессимистично настроенные по отношению к иене трейдеры указывают на огромный государственный долг Японии и унылые демографические показатели как доказательства того, что долгосрочные перспективы национальной экономики мрачны. В 2013 г соотношение долга к ВВП в Японии составило 140%. В результате страна заняла второе место в списке мировых должников после Греции. Однако как уже не один раз показывала история, ставить только на однозначное снижение иены – это прямой путь к финансовой катастрофе. Тем розничным инвесторам, которые подумывают об открытии коротких позиций по иене, лучше оставить эту идею крупным институтам и банкам, которые в состоянии принять удар в случае, если курс японской валюты не сдвинется вниз.
