Хедж на денежном рынке: Как это работает

Хедж на денежном рынке – это техника страхования от валютного риска при помощи денежного рынка. На денежном рынке, который является финансовым, торгуются высоколиквидные и краткосрочные инструменты, такие как казначейские векселя, банковские акцепты и коммерческие бумаги.

Поскольку для страхования валютных рисков существует несколько способов (валютные форвардные и фьючерсные контракты, опционы), то хеджирование на денежном рынке вряд ли будет наиболее рентабельным и удобным вариантом для крупных корпораций и институтов.  Однако для розничного инвестора или мелкой компании, которые хотят застраховать от валютного рынка небольшие суммы, недостаточные для входа во фьючерсный рынок или открытия форвардного контракта, хедж на денежном рынке является отличным способом защититься от колебаний валютных курсов.

Форвардные валютные курсы

Начнем с повторения основных понятий относительно форвардных обменных курсов, поскольку это необходимо для понимания всех тонкостей хеджирования на денежном рынке.

Форвардный обменный курс – это просто спотовый валютный курс с поправкой на разницу процентных ставок. Как гласит принцип покрытого процентного паритета, форвардные обменные курсы должны включать в себя разницу в процентных ставках между странами с соответствующими валютами в торгуемой паре. Иначе бы существовала возможность арбитражных операций.

К примеру, американские банки предлагают годовой процент по депозитам в долларах США (USD) в размере 1,5%, а процент по депозитам в канадских банках составляет 2,5% (в канадских долларах, CAD). Американские инвесторы, возможно, захотят конвертировать свои деньги в канадские доллары и разместить фонды в депозитах в CAD из-за более высокого процента. Однако в этом случае они, без сомнения, столкнутся с валютным риском. Если инвесторы захотят застраховать этот валютный риск на форвардном рынке, то теория паритета процентных ставок гласит, что стоимость подобного хеджирования будет равна 1%-ной разнице в ставках между США и Канадой.

Можно пойти дальше и просчитать годовой форвардный курс для валютной пары.  Если текущий обменный курс (спотовый курс) составляет 1 USD = 1,10 CAD, то на основании покрытого процентного паритета, 1 доллар США, размещенный не депозит со ставкой 1,5% через год должен равнять 1,10 канадского доллара, размещенного на депозит со ставкой в 2,5%.

Таким образом, 1 USD (1 + 0,015) = 1,10 CAD (1 + 0,025), или  1,015 USD = 1,1275 CAD

Тогда годовой форвардный курс равняется 1 USD = 1,1275 CAD ÷ 1,015 = 1,110837 CAD

Отметим, что валюта с более низкой процентной ставкой торгуется с форвардной премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.  В нашем случае американский доллар (валюта с более низкой процентной ставкой) торгуется с форвардной премией по отношению к канадскому доллару (валюта с более высокой процентной ставкой). Это означает, что через год каждый доллар США принесет больше канадских долларов (а именно 1,110837), если сравнивать со спотовым курсом 1,10.

Хедж на денежном рынке

Хедж на денежном рынке работает аналогичным образом, однако с некоторыми корректировками, которые видны в приведенных ниже примерах.

Валютный риск может возникать из-за операционного риска или из-за трансляционного риска. Первый связан с тем, что курс иностранной валюты, в которой деноминированы выплаты или ожидаемые вливания, может измениться. Второй возникает, когда активы или денежные обязательства выражены в иностранной валюте. Трансляционный риск гораздо имеет большее значение для крупных корпораций, чем для мелкий компаний и розничных инвесторов.  Хедж на денежном рынке не является оптимальным способом страхования от трансляционного риска, поскольку данную технику использовать гораздо сложнее, чем контракт аутрайт или опцион. Однако хедж весьма эффективен для страхования от операционного риска.

Если после определенного времени инвестор ожидает получить выплаты от дебитора в иностранной валюте и желает застраховаться от риска посредством денежного рынка, то необходимо сделать следующее:

1. Берем в долг сумму в иностранной валюте, равную текущей стоимости ожидаемой выплаты. Почему текущей стоимости? Потому что ссуда в иностранной валюте плюс процент по ней должны точно соответствовать сумме ожидаемой выплаты;
2. Конвертируем иностранную валюту в национальную по обменному курсу;
3. Размещаем национальную валюту на депозит с наиболее распространенным процентом;
4. Когда от дебитора поступает выплата в иностранной валюте, погашаем ссуду в иностранной валюте (см. шаг 1) плюс проценты по ней.

Аналогично, если инвестор через определенное время должен выплатить сумму в иностранной валюте и хочет застраховать валютный риск посредством денежного рынка, то действовать надо следующим образом:

1. Берем ссуду в национальной валюте, размер которой равен текущей стоимости выплаты;
2. Конвертируем национальную валюту в иностранную по спотовому курсу;
3. Размещаем иностранную валюту на депозит;
4. Когда срок действия депозита в иностранной валюте истекает, осуществляем выплату.

Стоит отметить, что даже если у того, кто планирует хеджировать риски посредством денежного рынка, уже есть указанная в шаге 1 сумма и нет необходимости брать ссуду, использование уже имеющихся фондов может вызвать издержки упущенных возможностей. Хедж на денежном рынке уже принимает во внимание эти издержки, поэтому можно с легкостью сравнивать форвардные курсы, которые, как уже упоминалось ранее, основаны на дифференциалах процентных ставок.

Наглядные примеры

Пример 1:  Предположим, что некая канадская компания экспортировала товары американскому клиенту и рассчитывает получить через год 50 000 долларов США. Руководитель компании считает, что нынешний обменный курс USD/CAD (1 USD = 1,10 CAD) благоприятен, и хотел бы его закрепить, поскольку полагает, что за год канадский доллар может подорожать (тогда за полученную в долларах США выплату через год можно будет купить меньше канадских долларов). Канадская компания может взять взаймы доллары США на год под 1,75% и получить 2,5% дохода от годового депозита в канадских долларах.

Для канадской компании национальной валютой будет канадский доллар, а доллар США будет иностранной валютой. Теперь рассмотрим, как провести хеджирование на денежном рынке.

1. Канадская компания берет в долг текущую стоимость выплаты в долларах США (то есть 50 000 USD минус ставка процента по займу в 1,75%) = 50 000 USD / (1,0175) = 49140,05 USD. Таким образом, через год сумма задолженности с учетом процентов (1,75%) будет в точности равняться 50000 долларов США;
2. Сумма 49104,15 USD конвертируется в канадские доллары по спотовому курсу 1,10. В результате получается 54054,05 CAD;
3. Канадские доллары размещаются на депозит под 2,5%. Таким образом, по истечении 1 года сумма составит 54054,05 CAD x (1,025) = 55405,41 CAD;
4. Получив 50000 USD за экспортированные товары, канадская компания погашает долларовый кредит. Поскольку в итоге в обмен на 50 000 USD компания получает 55405,41 CAD, то годовой форвардный курс был эффективно зафиксирован на 55405,41 CAD / 50000 USD, то есть 1 USD = 1,108108 CAD.

Отметим, что аналогичный результат был бы получен, если бы компания использовала форвардный курс.  Как уже рассказывалось ранее, форвардный курс можно было бы высчитать следующим образом:

1 USD (1 + 0,0175) = 1,10 CAD (1 + 0,025), или 1,0175 USD = 1,1275 CAD, или 1 USD = 1,108108 CAD.

Однако почему канадская компания воспользовалась хеджем на денежном рынке, а не форвардным контрактом аутрайт? Одной из причин, возможно, является слишком маленький размер компании, чтобы получить в банке форвардный валютный кредит; или же не удалось добиться конкурентоспособного форвардного курса, и компания решила воспользоваться хеджированием на денежном рынке.

Пример 2: Предположим, вы живете в США и через полгода намереваетесь свозить свою семью в столь долгожданный отпуск в Европу. По вашим оценкам, поездка обойдется в сумму около 10 000 евро, а оплатить расходы вы собираетесь за счет премии, которую получите через 6 месяцев.  Текущий спотовый курс евро равняется 1,35. Однако вы убеждены, что через полгода евро может подорожать до 1,40 по отношению к доллару США и даже больше. В таком случае стоимость отпуска вырастет на 500 USD, или на 4%.

Тогда вы решаете продумать хедж на денежном рынке. Можно одолжить доллары США (ваша национальная валюта) на 6 месяцев под годовой процент в 1,75% и получить 1,00% годовой доход по 6-месячному евровому депозиту.

1. Берем ссуду в американский долларах, эквивалентную нынешней стоимости необходимых выплат, то есть 9950,25 EUR (10000 EUR / [1 + (0,01/2]). Отметим, что 1% делится на 2, чтобы отобразить полгода, или срок займа. С учетом спотового курса 1,35, ссуда должна равняться 13432,84 USD;
2. Конвертируем полученные доллары в евро по спотовому курсу 1,35. Из первого пункта видно, что сумма будет равняться 9950,25 EUR;
3. Размещаем 9950,25 EUR на вклад под 1% годовой процент на 6 месяцев. Через полгода доход составит ровно 10000  евро, как раз к началу отпуска;
4. Общая сумма, подлежащая выплате по долларовому кредиту, включая процент (1,75% годовых на 6 месяцев), через полгода составит 13550,37 долларов.

Теперь остается только надеяться, что через 6 месяцев вы получите премию, которой хватит на то, чтобы оплатить ссуду. При помощи хеджа на денежном рынке удалось эффективно зафиксировать 6-месячный форвардный курс 1,355037 (то есть 13550,37  USD/ 10000 EUR). Такого же результата можно было бы добиться при помощи валютного форвардного контракта. Курс тогда высчитывался бы следующим образом:

1 EUR (1 + (0,01/2)) = 1,35 USD (1 + (0,0175/2)), или 1,005 EUR= 1,3618125 USD, или 1 EUR = 1,355037 USD.

Применение на практике

– Хеджирование на денежном рынке можно с успехом использовать для тех валют, форвардные контракты по которым не всегда быстродоступны, к примеру, экзотические малопопулярные валюты;

– Как уже упоминалось, данная техника хеджирования подходит мелким компаниям, у которых нет доступа к валютному форвардному рынку;

– Также хедж на денежном рынке подходит тем, кто хочет застраховать более мелкие суммы денег, однако не желает использовать фьючерсы или валютные опционы.

“Плюсы” и “минусы” 

– Как и форвардный контракт, хедж на денежном рынке фиксирует обменный курс для сделки в будущем. Это может быть как положительным аспектом, так и отрицательным, в зависимости от изменений валютного курса к моменту совершения сделки. К примеру, в предыдущем примере фиксировался курс евро. И если бы к моменту отпуска евро действительно вырос до 1,40 по отношению к доллару, то хедж оказался бы как раз к месту (если курс был зафиксирован на 1,3550). Однако этого не скажешь о том случае, если бы курс EUR/USD опустился  до 1,30;

– Хедж на денежном рынке может быть рассчитан на точную сумму и конкретную дату. Аналогичную степень “настройки” под нужды клиента дают также валютные форвардные контракты. Однако форвардный рынок не всегда доступен каждому;

– Хедж на денежном рынке является более сложным инструментом, чем стандартные валютные форвардные контракты, поскольку является пошаговым их исполнением. Поэтому хедж можно использовать для страхования от рисков нерегулярных или единичных сделок. Однако данный метод хеджирования может оказаться слишком громоздким для частых сделок;

– При использовании хеджа на денежном рынке могут возникнуть определенные ограничения, к примеру, сложности в получении достаточного займа или в размещении иностранных валют на вкладах. Также фактические курсы, используемые в хедже на денежном рынке, могут заметно отличаться от оптовых курсов, на основе которых оцениваются валютные форвардные контракты.

Заключение

Хедж на денежном рынке является эффективной альтернативой уменьшения валютного риска, особенно если не могут быть использованы другие инструменты, такие как форвардные и фьючерсные контракты. Также хеджы достаточно легко организовать. Единственным требованием является наличие банковских счетов в нескольких разных странах. Тем не менее данный инструмент хеджирования является громоздким из-за наличия нескольких шагов. Эффективность метода также может быть снижена из-за определенных ограничений, равно как и по причине актуальных процентных ставок, которые могут отличаться от институциональных ставок. Именно поэтому хедж на денежном рынке, по всей вероятности, лучше всего подходит для страхования нерегулярных или разовых сделок.