Доллар остается под давлением, но все может измениться

Спрос на доллар возрос, но…

Доллар США вырос с начала недели на фоне заметно более сильного, чем ожидалось, индекса PMI ISM в производственном секторе. Рост в июне до 57.8 п. стал самым высоким с августа 2014 года, то есть с момента окончания действия программы QE3, и указывает на позитив относительно состояния производственного сектора США.

Рост доллара выглядит обоснованным, однако, как это зачастую бывает, под более пристальным взглядом ситуация начинает выглядеть несколько иначе. На графике ниже – динамика двух основных индексов состояния экономики США. Опережающий индекс (Leading Index for the United States), за динамикой которого внимательно наблюдает ФРС в процессе выработки решений по монетарной политике, находится в нисходящем тренде уже более двух лет и в одном шаге от 5-летних минимумов. Этот индекс комплексный и включает в себя, в том числе, динамику разрешений на строительство жилья, PMI ISM в производстве, страхование по безработице и спред между доходностями 3-месячных и 10-летних трежерис.

Второй график – это индекс текущего состояния (Coincident Economic Activity Index for the United States), он строится на динамике занятости в несельскохозяйственном секторе и заработной платы, а также уровне безработицы. Как хорошо видно, и он имеет отрицательную динамику в последние 2,5 года.

Таким образом, риторика руководства ФРС идет вразрез с показателями экономической активности, которые рассчитываются и отслеживаются непосредственно самой ФРС. Другими словами, реальные планы ФРС могут быть скорректированы в любой момент либо вообще могут отличаться от того, что предполагает рынок, поскольку экономические индикаторы указывают на замедление роста экономики.

Публикация протоколов заседания FOMC

Макроэкономические индикаторы: Емкость использования – Capacity utilisation

Ключевое событие среды – публикация протоколов заседания FOMC от 14 июня, которые, как ожидается, могут пролить свет на планы ФРС относительно запуска программы сокращения баланса, поскольку сроки начала реализации программы остаются неясными. До июньского заседания рынки склонялись к тому, что ФРС третье и последнее в текущем году повышение ставок предпримет в сентябре, после чего возьмет паузу по ставкам до следующего года и начнет сокращение баланса. Однако последние события намекают на то, что последовательность шагов может быть изменена – повышение ставки состоится в декабре, а вот к сокращению баланса ФРС может приступить раньше.

ФРС уже сообщила, что намерена завершать практику реинвестирования прибыли на 10 млрд долл. в квартал, с тем расчетом, чтобы в итоге сокращение достигло 50 млрд долл. в месяц. Неясность по срокам начала анонсированных шагов является на текущий момент основной интригой. Второй фактор, который может напрямую повлиять на сроки очередного повышения ставки, – низкая инфляция. Руководители ФРС пытаются сохранять спокойствие, уверяя рынки в том, что замедление роста цен носит временный характер и связано главном образом с краткосрочными факторами, то есть дальнейшее укрепление рынка труда автоматически приведет и к росту инфляционного давления.

Другие события недели

В пятницу будет опубликован отчет по занятости за июнь. Нужно отметить, что после слабого мая игроки ждут довольно высоких показателей, в частности – роста новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе до 180 тыс. и средней заработной платы на 0.3%, что при стабильном уровне безработицы и продолжительности рабочей недели может придать доллару позитивный импульс. Тем не менее отчет по занятости вряд ли сможет послужить основой для переоценки общей текущей ситуации, поскольку инвесторы ждут ясности не только по планам ФРС, но также по вопросу о финансировании бюджета и о сроках запуска налоговой реформы.

Ясность по второму пункту вряд ли появится в ближайшее время, однако позитив может поступить уже в пятницу. Причиной тому – давно ожидаемая встреча между Трампом и Путиным. Вполне вероятно, что нарочитое ужесточение риторики между двумя странами является всего лишь попыткой получить более выгодные стартовые условия в предстоящих переговорах, а не признаком неразрешимых противоречий. Трамп объективно заинтересован в передышке, поскольку для запуска пакета реформ ему нужна стабильность во внешней сфере, и может случиться так, что первые же позитивные результаты переговоров послужат тем самым драйвером, который вернет доллар на восходящую траекторию.

До пятницы доллар продолжит оставаться под давлением, однако нужно быть готовым к резкому изменению рыночных настроений.