Обзор рынка процентных ставок и кредитно-денежной политики центральных банков – Первая неделя Июля – 2006-07-10 15:26:42

ОБЗОР РЫНКА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ

США

В США за Май было создано 121,000 новых рабочих мест, тогда как ожидание рынка было 175,000. Предыдущее значение показателя «новые рабочие места» после пересмотра увеличили до уровня 126,000 и снизили до 112,000 за Май и Апрель, соответственно. В отчете Бюро Статистики Труда США говорится, что в течение прошлого месяца, в непромышленном секторе экономики, было создано 106,000 новых рабочих мест, по сравнению с 95,000 и 74,000 ростом в Мае и Апреле 2006 года.

Занятость в сфере промышленности, после незначительного снижения в Мае этого года, увеличилась на 15,000 (Табл. 1). Из-за вялого роста, занятость в сфере промышленности в течение последних двенадцати месяцев увеличилась всего на 18,000, а уровень безработицы в данной сфере составил 3.8%. Увеличение рабочих мест в сфере промышленности было связано со значительным ростом занятости в сфере автомобилестроения, производства машинного оборудования, электронных измерительных приборов, компьютеров и одежды. В Июне, производители автомобилей и запчастей создали 4,100 рабочих мест, тогда как в Мае было зафиксировано сокращение на 7,400. В течение первого полугодия 2005 года масштабные увольнения в сфере автомобилестроения обеспечили половину общего числа сокращения занятости в промышленном секторе, из-за резкого снижения продаж компаний Ford Motor и General Motors. Однако, как во втором полугодии 2005 года, так и в первом полугодии 2006 года занятость в данной сфере незначительно увеличилась. В Июне в сфере производства компьютеров и электроники было создано 3,400 рабочих мест, за счет значительного роста в сферах производства компьютеров и электронных измерительных приборов. За тот же период, производители металлических изделий и машинного оборудования создали 2,400 и 4,500 новых рабочих мест, соответственно. Снижение занятости в сфере производства одежды постепенно набирает обороты. Только в Июне этого года, из-за масштабного увеличения импорта из Юго-Восточной Азии занятость в сфере производства текстильных изделий сократилась на 2,600. Как в сфере производства лесоматериалов, так и в сфере производства бумаги и бумажных изделий было сокращено 2,600 и 1,500 рабочих мест, соответственно. После непродолжительной «депрессии» в начале этого тысячелетия, занятость в сфере промышленности увеличивается неравномерно. Несмотря на то, что уровень безработицы в секторе производства товаров не длительного пользования сократилась на 0.4% до уровня 4.2%, безработица в секторе производства товаров длительного пользования сократилась на 0.7% и достигла уровня 3.6%, за последние двенадцать месяцев. За счет резкого роста цен на недвижимость и относительно низких процентных ставок по ипотечным кредитам, в сфере строительства было создано 228,000 новых рабочих мест, за последние двенадцать месяцев. Однако постепенное повышение долгосрочных процентных ставок будет иметь негативное влияние, как на рынок недвижимости, так и на сферу строительства. В Июне занятость в сфере строительства нежилых специальных объектов выросла на 8,700, что было полностью компенсировано сокращением в сфере строительства жилых объектов и специальных сооружений. За счет рекордно высоких цен энергоносителей в горнодобывающей промышленности было создано 4,000 новых рабочих мест.

Табл. 1.

Источник: Бюро Статистики Труда США

Основным источником сокращения безработицы и создания рабочих мест остается сфера предоставления услуг, где за последние двенадцать месяцев было создано 1,556,000 новых рабочих мест. В Июне этого года, в данной сфере было создано 106,000 новых рабочих мест, в основном, за счет роста занятости в сферах оптовой торговли и здравоохранения, а также предоставления финансовых, бизнес и развлекательных услуг. В частности, в сфере оптовой торговли было создано 7,100 рабочих мест, тогда как рост занятости за последние двенадцать месяцев составил 103,400. Рост в данной сфере был обусловлен созданием 12,100 новых рабочих мест в секторах продаж товаров длительного пользования и Интернет торговли. В Июне в сфере предоставления услуг в области здравоохранения было создано 26,600 новых рабочих мест, тогда как в области образования занятость сократилась на 1,000. Основным источником сокращения безработицы в области здравоохранения стали больницы и поликлиники, где было создано 13,600 новых рабочих мест. За тот же период количество новых рабочих мест в сфере предоставления финансовых и консультационных услуг выросло всего на 3,000, за счет значительного роста в области рынка недвижимости, что было частично компенсировано сокращением занятости в сферах кредитования, страхования и рынка ценных бумаг. За последние двенадцать месяцев, в сфере предоставления бизнес и технических услуг занятость выросла на 437,000, в основном, за счет создания новых рабочих мест в области предоставления архитектурных, инженерных и административных услуг. Только в течение последних трех месяцев число новых рабочих мест в сфере предоставления архитектурных и инженерных услуг составило 10,800. Темпы роста занятости в сфере дизайна компьютерных систем ускорились, обеспечив создание 4,200 новых рабочих мест, за Июнь. Устойчивый рост рабочих мест в государственном секторе обеспечил сокращение безработицы на 181,000 за последние двенадцать месяцев, в основном, за счет создания новых рабочих мест в сфере федеральных и штатных образовательных программ. Несмотря на разрушения из-за урагана «Катрина», занятость в сфере предоставления развлекательных услуг, ресторанного и гостиничного бизнеса выросла на 16,000. Только в сфере ресторанного бизнеса увеличение рабочих мест составило 35,600 и 206,700, за последние три и двенадцать месяцев, соответственно. Как и ожидалось, темпы роста туристического и ресторанного бизнеса значительно ускорились, поскольку Северо-Американский континент остается одним из самых привлекательных направлений для европейских туристов.

Третий месяц подряд снижается занятость в сфере розничной торговли. В частности, в течение Июня этого года было сокращено на 6,600 рабочих мест, после масштабного сокращения в Мае и Апреле. Основными источниками снижения стали магазины по продаже смешанных товаров, где было сокращено 13,900 рабочих мест. Фаворитом снижения занятости в розничной торговле, за исключением магазинов по продаже смешанных товаров, стали магазины по продаже продуктов питания и напитков. В частности, в магазинах по продаже продуктов питания и напитков было сокращено 2,600 рабочих мест. Столь значительное снижение было частично компенсировано увеличением занятости в магазинах по продаже одежды, спортивных товаров, книг, музыкальной продукции, а также в бензозаправочных станциях.

Рис. 1

Источник: Бюро Статистики Труда США; Федеральная Резервная Система США

В Июне доля рабочей силы, работающих и зарегистрированных безработных, в общей численности населения выросла на 0.1% и составила 66.2% (Табл. 1). В течение прошлого месяца, продолжительность рабочей недели увеличилась на 0.1 пункта и составила 33.9. Уровень безработицы остался без изменения на уровне 4.6%, что является самым низким уровнем за последние несколько лет. Несмотря на замедление темпа роста занятости, рост заработной платы незначительно ускорился. В частности, средняя почасовая заработная плата выросла на 0.1% и составила 3.9%, в годовом исчислении.

Рис. 2

Среднесрочная тенденция создания новых рабочих мест остается выше уровня роста численности трудоспособного населения. Кроме этого, за последние три года, снижается как уровень безработицы, так и увеличивается доля рабочей силы в общей численности населения, тогда как согласно данным Бюро Статистики Труда средний период долгосрочных циклов снижения безработицы, при высоких темпах экономического роста, составляет примерно 5 лет (Рис. 1 и 2). По мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, сохранение относительно высокого темпа увеличения новых рабочих мест будет способствовать увеличению инфляции. Однако надо отметить, что экономика США еще не приблизилась к состоянию полной занятости, следовательно, влияние рынка труда на инфляцию будет ограниченным (более подробно, об инфляции в США, смотрите в статье).

ЕВРОЗОНА

Как и ожидалось, Совет Управляющих Европейского Центрального Банка оставил процентную ставку рефинансирования без изменения, на уровне 2.75%. Во время пресс-конференции, президент Европейского Центрального Банка, г. Трише, отметил «На основе анализа экономической и кредитно-денежной конъюнктуры мы решили оставить процентные ставки рефинансирования без изменения. Экономические данные, опубликованные после Июньского заседания, подтвердили обоснованность проведения нынешней кредитно-денежной политики для сдерживания роста уровня цен. Подобная кредитно-денежная политика будет способствовать сохранению долгосрочных инфляционных ожиданий в пределах уровней обеспечивающих стабильность цен, а также стимулировать экономический рост и снижать безработицу. В целом, как номинальная, так и реальная ставка рефинансирования Европейского центрального банка остается на низком уровне. Дополнительная бдительность необходима на фоне значительного роста ликвидности, для обеспечения стабильного роста цен в среднесрочной перспективе».

По мнению президента Европейского Центрального Банка, темпы роста ВВП за первый квартал 2006 года оказались высокими, несмотря на незначительное замедление в четвертом квартале 2005 года, что было связано с необычно высоким уровнем роста потребительских расходов (более подробно о росте ВВП Еврозоны, смотрите в статье). В качестве положительных факторов для роста экономики в среднесрочной перспективе, как и на предыдущих пресс-конференциях, г. Трише отметил рост мировой экономики, привлекательный инвестиционный климат в Еврозоне и увеличение реальных доходов населения. Инвестиционную привлекательность Еврозоны члены Совета Управляющих Европейского Центрального Банка обосновывают низкими реальными и номинальными процентными ставками, а также высоким уровнем прибыльности европейских корпораций, которые в целом должны способствовать экономическому росту. В Мае этого года, представители Международного Валютного Фонда, Организации Экономического Сотрудничества и Развития и ведущих экономистов крупных инвестиционных банков пересмотрели прогнозируемые уровни, как экономического роста, так и инфляции для этого года, в основном, в сторону повышения. Однако, для 2007 года, кроме экспертов Организации Экономического Сотрудничества и Развития все остальные влиятельные организации и инвестиционные банки ожидают, что рост ВВП Еврозоны незначительно замедлиться. Европейская Комиссия также повысила ожидаемый уровень роста экономики Еврозоны до уровня 2.1%, для этого года (Табл. 2 и 3). Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов и рост цены на нефть являются основными внешними источниками, которые могут стать причиной снижения роста ВВП в Еврозоне. Кроме того, он в очередной раз подчеркнул, что несбалансированность мировых финансов может привести к усилению «протекционизма».

Табл. 2

Источник: Европейский Центральный Банк; *прогноз Европейского Центрального Банка

По поводу инфляции президент Европейского Центрального Банка заявил «В течение второго полугодия 2006 года, а также в 2007 году, значение индекса потребительских цен в годовом исчислении незначительно превысит 2.0% уровень, в основном, за счет резкого роста цен на нефть. Мы ожидаем умеренный рост заработной платы как в 2006, так и 2007 годах, в основном, в сфере промышленности, за счет высокой конкуренции на мировом рынке труда. Между тем, косвенное воздействие рынка нефти постепенно материализуется на индексе потребительских цен, увеличивая ставку косвенных налогов и цены на административные услуги». Из этого можно сделать предположение, что представители центрального банка при разработке кредитно-денежной политики, в основном, делают акцент на индекс потребительских цен, который включает в себя цены энергоносителей (более подробно об инфляции в Еврозоне, смотрите в статье). Предварительное значение инфляции в Июне осталось без изменения и составило 2.5%, по сравнению с 2.5% и 2.4% в Мае и Апреле этого года, соответственно. Ожидаемые уровни роста потребительских цен эксперты центрального банка оставили без изменения. Для 2006 и 2007 годов, ожидается 2.2% увеличение цен на потребительские товары, что полностью совпадает с прогнозируемым уровнем Европейской Комиссии и Международного Валютного Фонда. Стоит также отметить, что эксперты Организации Экономического Сотрудничества и Развития прогнозируют незначительное замедление темпов роста индекса потребительских цен в следующем году (Табл. 4).

Табл. 3

Источник: Европейский Центральный Банк

Президент Европейского Центрального Банка подчеркнул, что увеличение кредитования частного сектора, является результатом значительного роста ипотечного кредитования и относительно низких процентных ставок. Согласно данным Европейского Центрального Банка, в Мае этого года, рост денежного агрегата M3 составил 8.9%, что является самым высоким уровнем, начиная с момента отсчета данного показателя. Стремительный рост цен на рынке недвижимости и относительно низкие процентные ставки долгосрочных ценных бумаг с фиксированной доходностью, а также высокие цены на финансовые активы продолжают оставаться в центре внимания всех ведущих центральных банков мира (более подробно о выступлении г. Гринспана о переоцененности некоторых активов, смотрите в статье). По поводу фискальной политики, г. Трише заявил «Многие страны с высоким уровнем бюджетного дефицита не предприняли меры для сокращения дисбаланса в государственных финансах, используя дополнительную возможность в связи с ускорением темпов роста экономики. В связи с этим, Совет Управляющих считает крайне необходимым проведение мер по сокращению дисбаланса в государственных финансах, чтобы избежать предыдущих ошибок». Призывы представителей Европейского Центрального Банка, по поводу проведения более решительной фискальной политики связаны с тем, что рост государственных расходов, связанных со старением населения, сведут на нет фискальную сбалансированность в долгосрочной перспективе (более подробно о проекте бюджета США на 2007 финансовый год, смотрите в статье).

Изменение «выжидательной» стратегии центрального банка, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, связано с выбором между инфляцией и экономическим ростом, в пользу первого. С точки зрения выполнения основной функции центрального банка, стабильного роста уровня цен, постепенное повышение процентных ставок рефинансирования вполне обосновано, поскольку на рынке энергоносителей сохраняется напряжение и цены на нефть остаются выше 70.0 долларов. Кроме этого, резкое увеличение денежной массы и цен на недвижимость создают вполне реальную возможность роста инфляции. Но с другой стороны, наблюдается среднесрочное замедление мирового экономического роста, что, несомненно, негативно повлияет на рост ВВП Еврозоны. Кроме этого, изменение правил «Пакта Стабильности и Роста» потребует дополнительных ресурсов для финансирования бюджетных дефицитов стран Еврозоны. Решение этих проблем связано с проведением масштабных структурных реформ в сфере фискальной политики стран Еврозоны. Провал Европейской конституции, новый проект структурных реформ в Германии (более подробно, о новом проекте структурных реформ Германии, смотрите статье) и опубликованный отчет Европейского Центрального Банка подтвердили ожидание аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна того, что дальнейшее повышение процентных ставок будет иметь значительную зависимость от макроэкономических данных. По нашему мнению, при не существенном повышении цен энергоносителей процентные ставки рефинансирования не превысят 3.0% уровень.

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

В течение последних трех месяцев, промышленное производство увеличилось на 0.2%, после роста на 0.2% и 0.8% в Апреле и Марте 2006 года (Табл. 4). Пятый месяц подряд, после масштабного снижения в течение второго полугодия 2005 года, промышленное производство демонстрирует признаки оживления. В Мае этого года, в сфере обрабатывающей промышленности был зафиксирован 0.7% рост, за последние три месяца, по сравнению с 0.6% и 0.9% увеличением в Апреле и Марте 2006 года, соответственно. По сравнению с тем же периодом прошлого года, рост объемов обрабатывающей промышленности оказался выше на 1.0%. Основным источником роста стали сферы производства транспортных средств и электрооборудования. В частности, увеличение объемов в сфере производства транспортного оборудования составило 3.7%. В машиностроительной и смежной отрасли промышленности был зафиксирован 2.4% рост, по сравнению с 2.3% ростом в Апреле 2006 года. В прошлом году, в данной сфере сокращение объемов производства составило 0.9%, тогда как в 2004 и 2003 годах темпы роста составили 4.3% и 1.5%, соответственно. Стоит отметить, что доля данной сферы в секторе обрабатывающей промышленности Великобритании составляет 23.7%. За период Март-Май 2006 года, рост в сфере производства искусственного волокна и химической промышленности составил 0.8%. В прошлом году данная сфера обеспечила 1.0% рост, что заметно ниже 3.4% роста, за 2004 год. После трехмесячного роста, объемы производства в сфере переработки кокса, рафинированной нефти и ядерного топлива сократились. За период Март – Май 2006 года снижение в данной сфере составило 3.2%, в связи с чем, индекс данного сектора составил всего 101.3, по сравнению с 108.1, в Мае прошлого года. За счет роста импорта китайской текстильной продукции, из-за дешевизны рабочей силы, темпы снижения в сфере производства одежды и текстильной продукции ускорились и составили -3.1%, по сравнению 0.6% ростом в Мае этого года. Стоит также отметить, что за 2005 год, сокращение объемов производства одежды и текстильной продукции составило всего 2.5%, тогда как в 2004 году, снижение составило 9.9%. Несмотря на рекордно высокие цены энергоносителей и сырья, в секторе горнодобывающей промышленности было зафиксировано значительное снижение. В Мае, снижение значения данного показателя за последние три месяца составило 2.1%, по сравнению с предыдущим кварталом, тогда как по сравнению с тем же периодом 2005 года, было зафиксировано 9.3% снижение. В течение Мая в горнодобывающей промышленности объемы добычи нефти и природного газа остались без изменения. Темпы роста в секторе энерго, газо и водоснабжения после непродолжительного оживления, значительно замедлились, в основном за счет высоких цен энергоносителей. Данный показатель снизился на 1.4%, в течение последних трех месяцев, по сравнению с 1.4% снижением в Апреле и 0.1% ростом в Марте 2006 года. В течение Мая объем производства в секторе энерго, газо и водоснабжения сократился на 1.5%.

Табл. 4

Источник: Статистическое Агентство Великобритании

Несмотря на краткосрочное оживление, темпы среднесрочного роста, по всем направлениям промышленного производства, остаются вялыми. Причины застоя, в секторе промышленного производства Великобритании, можно разделить на внешние и внутренние. Замедление роста мировой экономики из-за высоких цен на нефть и высокая конкуренция на мировом рынке труда, а также завершение цикла бурного роста экономики США, несомненно, имеют негативное влияние на производителей Великобритании. Однако причины застоя в промышленном секторе, кроме выше перечисленных временных, внешних обстоятельств, имеют структурный характер. Как и все индустриально развитые страны, так и Великобритания нуждаются в проведении структурных реформ, для оздоровления промышленного сектора. Лейбористская партия власти разработала новый десятилетний проект по стимулированию научных и инновационных разработок, осуществление которого потребует значительного увеличения государственных расходов.

КАНАДА

В Канаде, за Июнь было сокращено 4,600 рабочих мест, тогда как в Мае рост составил 96,700. Количество новых рабочих мест с полной занятостью сократилось на 67,100, по сравнению с 150,800 и 26,400 ростом в Мае и Апреле 2006 года, соответственно. Созданные новые рабочие места были только временные, поскольку в течение Июня временные рабочие места увеличились на 62,500. Фаворитом роста занятости, стала сфера по предоставлению услуг здравоохранения и социального обеспечения, где было создано 41,200 новых рабочих мест. В Июне, в сфере предоставления финансовых, страховых услуг, а также услуг на рынке недвижимости было создано 7,700 новых рабочих мест. За тот же период, занятость в сфере образования увеличилась на 10,300, по сравнению с ростом на 54,300, за последние двенадцать месяцев. Несмотря на начало летнего туристического сезона, занятость в сфере предоставления развлекательных и туристических услуг заметно сократилась. В частности, в Июне этого года было сокращено 3,100 рабочих мест, по сравнению с ростом на 12,600, в Мае. Однако, в сфере ресторанного и гостиничного бизнеса было создано 7,700 новых рабочих мест. В течение Июня, занятость в сфере строительства сократилась на 19,200, тогда как среднее значение роста за последние двенадцать месяцев составило 2,000, что обеспечило 2.3% рост занятости в годовом исчислении. В сферах предоставления коммунальных услуг и государственного управления занятость сократилась на 8,400. Согласно данным Статистического Агентства Канады, в сферах розничной и оптовой торговли, а также в сфере сельского хозяйства занятость сократилась на 16,700 и 6,900, соответственно. Несмотря на резкий рост цен на нефть, природный газ и металлы в сферах лесной, рыболовной и горнодобывающей промышленности занятость сократилась на 4,000. После незначительного роста занятости в сфере промышленности было зафиксировано заметное сокращение. В частности, в Июне, было сокращено 4,100 рабочих мест, после сокращения на 21,700 в Мае и роста на 24,500 в Апреле этого года. За последние двенадцать месяцев среднее значение сокращения рабочих мест в данной сфере составило 6,900, что обеспечило снижение занятости в сфере промышленности на 3.8%, в годовом исчислении, тогда как в США, за тот же период, занятость в данной сфере экономики увеличилась на 0.6%. Стоит отметить, что в сфере промышленности занято 12.9% трудоспособного населения Канады. В Июне, уровень безработицы остался без изменения и составил 6.1%, что, является минимальным значением, начиная с 1974 года (Рис. 3).

Негативное влияние падения уровня занятости в сфере промышленности, из-за сильного курса канадского доллара и высокой конкуренции со стороны развивающихся стран, в основном, компенсируется ростом занятости в экономике, в целом, что связано с относительно низкими процентными ставками и рекордно высокими ценами на сырье. Однако, дальнейшее снижение уровня безработицы, по мнению аналитика финансовой компании «Форекс Клуб» Арама Саакяна, в среднесрочной перспективе, будет ограниченным, поскольку «напряженность» на сырьевых рынках постепенно снижается. Следовательно, влияние рынка труда на нынешнюю политику постепенного повышения процентных ставок Банка Канады будет ограниченным (более подробно, о кредитно-денежной политике Банка Канады, смотрите в статье).

Рис. 3

Источник: Банк Канады

МЕЖБАНКОВСКИЙ РЫНОК ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Значения процентных ставок LIBOR, в пятницу

ТАБЛИЦА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

ПРОГНОЗЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК ПО ОСНОВНЫМ МИРОВЫМ ВАЛЮТАМ

Минимальное и максимальное значение прогнозов крупных маркет-мейкеров

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Уровни доходности в пятницу вечером

Источник: Reuters; Bloomberg

РЫНОК ЭНЕРГОНОСИТЕЛЕЙ

Уровни цен в пятницу вечером