Пузыри и пирамиды, а я маленький такой – 28 марта 2013 года
В условиях всеобщего психоза взывать к здравому смыслу и призывать к осмотрительности – дело весьма неблагодарное. Никого не интересует, что будет завтра, деньги надо делать здесь и сейчас, но «если слепой поведет слепого, то оба они упадут в яму». Анализируя монетарную политику ФРС и ЕЦБ, очень хочется надеяться, что их главы не слепцы и понимают, что творят. В марте 2013 года фондовый рынок США продолжал игнорировать все сигналы со смежных рынков и, ломая фундаментальные связи, продолжал свое победное шествие к новым вершинам. В то время когда я пишу эту статью, до обновления исторических максимумов на индексе широкого рынка S&P500 осталось всего несколько пунктов, в то время как индекс DJIA уже пересек исторический максимум в начале марта.
Необыкновенное чудо.
Рост рынков подстегнула экономическая статистика и в том числе – очень положительный отчет по безработице в США, показавший, что уровень безработицы в США снизился до отметки в 7.7% от трудоспособного населения, ищущего работу. Проблема не в том, что экономика США растет, это как раз-таки хорошо. Проблема заключается в том, что рост рынка акций, подстегиваемый программой количественного стимулирования, проводимой ФРС, опережает рост реального сектора. Летом 2012 года я сравнил Бена Бернанке с волшебником из страны Оз, и было очень лестно увидеть подобное сравнение в статье «The Fed as ‘Oz, the Great and Powerful’» Mohamed A. El-Erian генерального директора «PIMCO». Тон многочисленных комментариев экспертов, как сторонников программ, проводимых ФРС, так и их противников, сводится к тому, что Бен Бернанке и К сознательно надувают фондовый рынок с целью втянуть широкие слои населения в игру на фондовой бирже и через низкие процентные ставки стимулировать потребление, дальнейший экономический рост и создание рабочих мест. Чем чреват приход широких слоев населения в биржевую спекуляцию – известно с начала «Великой Депрессии». Говорят, кто-то из великих финансистов продал почти все свои акции, когда услышал вопрос от чистильщика обуви относительно перспектив роста акций железнодорожных компаний.
К слову сказать, автор на «собственной шкуре» почувствовал прелести роста американской экономики и энергосберегающих технологий, о которых еще недавно можно было бы только мечтать. Недавно я протестировал чудо американского автопрома с объемом двигателя 1.0 литр и мощностью 125 лошадиных сил, и должен заметить – весьма резвая и мощная машинка. Но вряд л текущую стоимость нефтяных контрактов можно объяснить повсеместным внедрением передовых технологий в автопроме США, тем более, что по статистике средний возраст американского автомобиля составляет 10 лет, а ведь именно нефть оказывает ключевое влияние на все товарные цены и конечную продукцию.
Большинство из нас, за редким исключением, на фондовом рынке США не работают и пока далеки от проблем, связанных с образованием пузыря на этом рынке. Традиционно, в силу низкого маржинального покрытия, трейдеры на территории постсоветского пространства работают на рынке FOREX, что придает определенные особенности и задает специфические требования к прогнозированию экономических трендов вообще и анализу рынков в частности. Боюсь ошибиться, но я думаю, что набольшее количество депозитов на этом рынке сосредоточено в диапазоне от 1 до 5 тысячи долларов. Естественно, такой небольшой размер оборотных средств требует повышенных рисков и не позволяет заниматься премудростями фундаментального анализа, ибо никто не хочет зарабатывать 1500 долларов в год на вложенные 5000. Все хотят заработать 100 тысяч на вложенные 100 долларов. При этом практически любой трейдер, проработавший на рынках хотя бы год, понимает, что финансовые рынки влияют на динамику друг друга через перемещение денег – подобно жидкости в сообщающихся сосудах.
Товар – деньги – товар.
Если рассматривать деньги как актив, имеющей ценность только тогда, когда его можно обменять на реальные товары и услуги, а не только как поток котировок в торговых терминалах, то очевидным будет признать влияние товарного рынка на стоимость любой валюты. В условиях, когда большинство товаров продается за доллары США, а ключевые процентные ставки в группе валют «мажоров», обеспечивающие инвесторов премией за риск, снижены фактически до нулевых значений – товарный рынок оказывает ключевое влияние на курсы иностранных валют и прежде всего на курс EUR/USD, который в январе показывал бурный оптимизм, связанный с заявлениями главы ЕЦБ Марио Драги, а в феврале снизился до более реалистичных значений, но все равно торгуется выше как товарного рынка, так и своих основных коллег по валютному цеху. На диаграммах 1 и 2 вы можете видеть соотношение евро с товарным и валютным рынками.
Рис.2: Взаимодействие торгово-взвешенного индекса доллара и курса EUR/USD
Как видно из рисунка 1, текущим значениям товарного рынка соответствует курс европейской валюты на уровне 1.22, а не на уровне 1.28, на котором евро торгуется в настоящий момент времени. В свою очередь из рисунка 2 можно видеть, что предыдущему максимуму торгово-взвешенного индекса доллара США соответствует значение евро в диапазоне 1.21-1.27. Таким образом, евро продолжает оставаться оптимистично перекупленным, и вопрос заключается в том, будут ли игроки рассматривать экономическую и межрыночную сторону вопроса, или, как это не раз уже случалось раньше, больше будут обращать внимание на вербальные интервенции глав центральных банков. Пока же монетарная политика ФРС и ЕЦБ прямо противоположны, и именно эта политика сейчас поддерживает евро на уровне возле 1.30. Рост стоимости нефтяных котировок пока также не отражается на динамике курса европейской валюты, хотя и оказывает ему незначительную поддержку.
Голуби и ястребы монетарной политики.
С большой уверенностью можно предполагать, что европейская валюта понизится до отметки в 1.27 и даже, вполне возможно, до отметки 1.25, но вот сможет ли она снизиться до прошлогодних минимумов – вопрос интересный, и боюсь, у меня нет на него однозначного ответа. Впрочем, однозначных ответов на рынках не бывает никогда. То, что мы могли с вами наблюдать в январе-феврале этого года, еще раз показало нам, как гигантская соковыжималка под названием FOREX может выжимать последние соки из депозитов трейдеров. Даже я, будучи убежденным медведем по европейской валюте, глядя на графическую картину курса евро “пробой линии шеи на уровне 1.30 в декабре 2012 и закрытие января выше отметки в 1.335”, начал прикидывать рост евро выше зоны значений 1.40. Хотя такой рост и не был обоснован с фундаментальной точки зрения. Коснувшись отметки в 1.37, евро практически безоткатно вновь ушел к отметке в 1.28, и вроде бы можно рассчитывать и на более глубокое снижение, но политика ФРС и ЕЦБ обеспечивает курс евро серьезной подушкой безопасности и пока не позволяет предполагать падение курса ниже отметки в 1.25.
В настоящий момент ФРС продолжает политику количественного ослабления и покупает государственные казначейские облигации США и MBS . 23 января баланс ФРС (рис.3) впервые превысил отметку в 3 трлн и по состоянию на 20 марта 2013 года составляет 3.21 трлн. В свою очередь, баланс ЕЦБ (рис.4) с января неуклонно снижается и по состоянию на 22 марта составляет 2.642 трлн. Разница между количеством активов оказывает давление на курс пары EUR/USD, но было бы очень примитивно считать, что это давление действует немедленно, скорее надо рассматривать среднесрочную перспективу, и если на рынках не случится нечто неординарное, то глубокое снижение евро маловероятно. Насколько прав был ЕЦБ, проводя политику «количественного сжатия» в тот момент, когда большинство банков проводят политику «количественного ослабления», покажет время.
Если рассматривать перспективы курса евро в контексте ценовой стабильности, то они весьма не радужные. Как я уже отмечал выше, рост курса европейской валюты ограничен низким уровнем товарных цен, которые консолидируются в узком диапазоне, а низкие инфляционные ожидания позволяют ЕЦБ не повышать ключевые процентные ставки. Это, в свою очередь, не обеспечивает спекулянтам премий за риск от инвестиций в экономику Европейского Союза и не дает преимуществ от проведения операций по валютному арбитражу. Но, как это неоднократно случалось ранее, в случае роста товарных цен ЕЦБ будет вынужден повышать процентные ставки, что еще больше подхлестнет рост курса евро. Пока эти опасения можно отложить в дальний ящик, но про такую возможность забывать никак нельзя. Вполне возможно, что уже к лету товарные цены начнут расти.
Встречные ветры, пирамиды и «золотой телец».
Когда лопнет пузырь на фондовом рынке, не знает никто. Не знает этого и Бен Бернанке. Три раза в своей истории фондовый рынок подходил к текущим историческим максимумам и два раза за обновлением максимумов следовал обвал. Графический анализ говорит о том, что при третьем касании сопротивления вероятность снижения выше, чем вероятность роста. Цепочка «программа количественного ослабления – рост фондового рынка» пока работает безотказно. На вершине пирамиды стоит Бен Бернанке и словно сеятель из бессмертного романа «12 стульев» разбрасывает американские доллары под лозунгом: “Обогащайтесь!”. Американский пипл обогащается. Многочисленные экономисты гадают, откуда подует «встречный ветер» и как это отразится на американской и мировой экономике. Про сигналы со связанных рынков, сигнализирующие о возможном снижении рынка акций, упоминать стало дурным тоном. Австралийский доллар, который до сего момента выступал безотказным индикатором настроений крупных инвесторов, и тот подвел, но все же упомяну об еще одной странности.
Странностей на рынке, конечно, много – это и провал британского фунта, и снижение канадского доллара, и падение японской иены, но, что больше всего смущает, так это падение стоимости золота. Если посмотреть на 2008 год, не к ночи помянут будет, то зимой 2008-го непостижимым образом начало снижаться золото. Причем снижение это происходило на фоне роста товарных цен и падения доллара США по отношению ко всем валютам. В феврале текущего года цены на золото значительно упали на фоне роста курса американского доллара, и в этом нет ничего необычного. Необычным является то, что золото снижается пятый месяц подряд, несмотря на рост баланса ФРС. (рис.5)
С точки зрения межрыночных связей, золото довольно сложно прогнозируемый актив. С одной стороны – оно выступает как актив-убежище от рисков, с другой стороны – как актив, защищающий инвесторов от инфляции. Возможно, с 2008 по 2012 золото росло слишком быстро, и сейчас, когда «встречные ветры» для экономики ослабли, а инфляция непостижимым образом снижается на фоне разбухания балансов, золото перестало интересовать спекулянтов, которые перебросились на фондовые рынки, но как-то подозрительно это все. Сейчас золото рисует двойную вершину, и если оно ее отработает, то к концу этого года цена золота может оказаться на уровне 1100, вместо двух тысяч с плюсом, которые выглядели вполне вероятными еще осенью прошлого года. События на рынке золота будут развиваться в ближайшие месяцы. Если золото закроет месяц ниже отметки в 1550 долларов за тройскую унцию, это будет означать конец глобального повышающегося тренда. И тогда, думаю, в этом году мы увидим еще много интересного, но сравнивать его с 2008 было бы несколько некорректно, а вот сравнить текущий год с летом 2007 года будет, как мне кажется, вполне возможно. «Ты бы еще его с 1913 сравнил!» – скажут многие коллеги по цеху финансовых спекуляций, но что делать, работа у меня такая, а пока: – Обогащайтесь!
В подготовке статьи использовались материалы: FRB New-York, FRB Sent-Luis, ECB, Bloomberg, Yahoo Finance, World Gold Counsil.
С уважением,
Аналитик: Глеб Кабанов
