Сделает ли ЕЦБ достаточно, чтобы изменить ситуацию?

ЕЦБ убедил финансовые рынки в том, что примет меры. Вопрос в том, не приведут ли эти возможные меры к более существенным последствиям, чем ожидают инвесторы.

Заседание ЕЦБ состоится в четверг, и ожидается, что уходящий со своего поста его президент Марио Драги будет настаивать на смягчении политики или как минимум пообещает смягчить ее в ближайшие месяцы. Рынки отреагировали на это снижением доходности облигаций до негативной территории.

Доходность 10-летних гособлигаций Германии в среду достигла рекордного минимума -0,46%, опустившись от пика октября, когда она приближалась к 0,6%. Многие инвесторы вернулись к облигациям Италии, надеясь, что возобновление программы покупки особенно сильно поддержит именно их. Пара евро/доллар опустилась до двухмесячного минимума, потеряв с начала года 3%.

При этом рискованные акции и облигации не выросли, так как инвесторы пока сомневаются в том, что Европейский центральный банк сможет поддержать экономику еврозоны в то время, когда ее слабость в основном обусловлена проблемами Китая и мировой экономики, а не внутренним спросом.

“Инвесторы ставят на возвращение мягкой политики, но не покупают активы, зависимые от роста экономики и инфляции, – сказал главный аналитики инвестиционной компании Algebris Альберто Галло. – Рынки усчитывают в цене усиление количественного смягчения, но одновременно и то, что оно не поможет”.

ПОНИЖЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Первая проблема из стоящих перед Европейский центральный банк состоит в том, понижать ли ключевую ставку на 0,1 процентного пункта в четверг, до назначенного на 31 июля заседания ФРС. Если понижение ставки ФРС будет агрессивным, то перспективы инфляции в еврозоне ухудшатся из-за укрепления евро.

Проблема усложняется, потому что пока сложно сказать, что сделает ФРС. Считается, что она может понизить ключевую ставку на 0,25 или на 0,50 процентного пункта. По данным CME Group, рынки фьючерсов ожидают первого варианта с вероятностью в 80%.

“Нам пока не ясно, захочет ли Европейский центральный банк принять меры раньше, чем ФРС, но риск более агрессивного смягчения политики ФРС может повлиять на решение ЕЦБ”, – сказал Фредерик Дюкрозе из Pictet Wealth Management.

ДИФФЕРЕНЦИАЦИЯ СТАВОК

По данным Refinitiv, рынки с вероятностью 53% прогнозируют понижения ставок ЕЦБ на этой неделе и полностью учитывают смягчение его политики в сентябре. Поэтому понижение ставок ЕЦБ на этой неделе станет неожиданностью для многих инвесторов.

Центральный банк может оставить себе пространство для дальнейшего понижения ставок, дифференцировав ставки по депозитам коммерческих банков в ЕЦБ. Это ослабит давление на финансовые компании, вынужденные платить за хранение денег в центральном банке. По данным Barclays, ставка -0,4% применяется к избыточным резервам на сумму около 1,8 трлн евро.

Банки жалуются, что это уже негативно отражается на их прибылях. В Европейский центральный банк говорят, что в целом по банковской системе это воздействие мало в сравнении с той поддержкой, которую получает экономика благодаря отрицательным ставкам. Аналитик Barclays Джузеппе Мараффино сказал, что, если бы отрицательные ставки действительно оказывали бы давление на прибыли, банки могли бы отнести эти расходы на заемщиков.

ПОКУПКИ ОБЛИГАЦИЙ

По мнению большинства аналитиков, для реального ускорения инфляции необходимо увеличить объемы покупок облигаций. Но проблема в том, что ЕЦБ ввел для себя ограничения по объемам облигаций каждой из стран-эмитентов на своем балансе.

Эти лимиты ограничивают влияние центрального банка при необходимости реструктуризации долга той или иной страны. Они также ограничивают объем облигаций стран в портфеле ЕЦБ в зависимости от их вклада в капитал центрального банка.

Главная проблема с Германией: Европейский центральный банк уже почти исчерпал лимит, составляющий 33% облигаций этой страны, которые мог бы купить. По данным Societe Generale, этом году в рамках программы количественного смягчения он сможет купить облигации этой страны только на 21 млрд евро.

Аналитик Societe Generale Жорже Гарайо считает, что первым шагом могло бы стать повышение лимита до 50% с 33%. Тогда Европейский центральный банк смог бы купить дополнительно облигации на сотни миллиардов евро, что помогло бы наиболее обремененным долгами странам, таким как Португалия и Италия, доходность облигаций которой резко упала на ожиданиях такого решения.

ДРУГИЕ НЕОЖИДАННОСТИ

Некоторые эксперты ожидают, что Европейский центральный банк будет покупать больше корпоративных и ипотечных облигаций. По словам Галло, ему следует начать покупать приоритетные долги банков, чтобы поддержать кредитование, но другие аналитики скептично относятся к этому, говоря, что Европейский центральный банк уже кредитует банки непосредственно. Кроме того, такая мера оказала бы повышательное давление на цены акций и облигаций банков.

Рик Райдер из BlackRock предположил, что Европейский центральный банк мог бы, как Банк Японии, выйти на рынок акций. Но вкладчики в Европе не владеют большими объемами акций, поэтому эффект от такой меры был бы небольшим.

Центральный банк мог бы также повысить целевой уровень инфляции, который сейчас составляет чуть ниже 2%, но эта идея также воспринимается скептически.

“Повышение целевого уровня инфляции при применении имеющихся инструментов количественного смягчения – это все равно, что превысить скорость на Синкеченто (малолитражном итальянском автомобиле)”, – сказал Галло.