Кредитный кризис и керри-трейд

В двух словах, термин “керри-трейд” означает получение кредита по низким ставкам и размещение полученных средств под более высокие проценты. Например, представьте, что вы взяли в кредит 20 тысяч долларов под 3% годовых, а далее разместили эту сумму на депозите под 6% годовых. Через год ваша прибыль составит 600 долл – это разница между процентами, выплаченными по кредиту, и доходу, полученному благодаря депозиту. Несомненно, в реальном мире подобные возможности встречаются довольно редко, так как стоимость кредитов обычно гораздо выше, чем прибыль от депозитов.

Тем не менее, что если инвестор готов вложить “дешевые” средства в активы, обещающие баснословную прибыль, даже несмотря на более высокую степень риска? В этом случае разговор переключится на тему валютного рынка, где керри-трейд – одна из самых популярных стратегий.

Керри-трейд позволил некоторым трейдерам неплохо заработать, но при этом сыграл определенную роль в кредитном кризисе 2008 г.

Новое поколение “керри-трейда”

В 2000-х годах термин “керри-трейд” был синонимичен сочетанию “керри-трейд по иене”, что означало получение кредита в иенах и инвестиции практически в любого рода активы, обещавшие более высокую прибыль. Японская иена стала самым популярным инструментом в керри-трейд, так как процентные ставки Японии долгое время находились практически на уровне нуля. К началу 2007 г, по средним оценкам, в керри-трейд сделках с иеной “прокрутилось” около 1 трлн долл.

Как правило, успешность керри-трейда зависит от размера процентных ставок и рисковых аппетитов инвесторов на глобальном рынке. С начала 2003 до лета 2007 г ситуация была подходящей: ставки в ряде стран уже долгое время были низкими, а рисковые аппетиты высокими.  Необычайный уровень рисковых настроений отражал ненормально низкий уровень волатильности на американском рынке ценных бумаг (индекс VIX), а также низкие ставки доходности, приемлемые инвесторами.

Керри-трейд основан на том принципе, что изменения на финансовых рынках происходят постепенно, что дает инвесторам время закрыть сделки и зафиксировать прибыль.  Тем не менее, в случае резких изменений инвесторам и спекулянтам приходится закрывать керри-трейд сделки с максимально возможной скоростью. К сожалению, такого рода ситуации могут иметь весьма неожиданные и порой разрушительные последствия для глобальной экономики.

Как работает керри-трейд?

Как говорилось выше, бум керри-трейда пришелся на 2003-2007 гг, когда в среде инвесторов наблюдался значительный спрос на кредитные ресурсы в иенах. Взятые в кредит иены впоследствии менялись на различные активы, спектр которых варьировался от высокодоходных валют, например, евро, до недвижимости и субстандартной ипотеки, а также сырьевых ресурсов и активов развивающихся стран. В целях получения большей прибыли крупные инвесторы, например, хедж-фонды, совершали сделки с высоким уровнем кредитного плеча. Тем не менее, леверидж – палка о двух концах: благодаря этому можно не только нарастить прибыль, но и понести серьезные потери.

По мере роста популярности сделок “керри-трейд” развивался порочный круг: валюты кредитования, как иена, постоянно падали, в то время как усиливающийся спрос на рисковые активы приводил к их подорожанию. При этом важно отметить, что при совершении керри-трейд сделок валютный риск практически никогда не страхуется. Это значит, что пока иена падала, керри-трейд работал, а ипотека и сырьевые ресурсы приносили прибыль в двузначных числах.

При этом признакам замедления активности на рынке жилой недвижимости в США уделялось недостаточно внимания: летом 2006 г на рынке был образован пик, а затем начался многолетний спад.

Давайте рассмотрим пример керри-трейд операции по иене, чтобы понять, что происходит, когда на рынке случается бум, а что – когда спад.

Итак, в кредит на год берется 100 млн иен под 0,50% годовых. Иена продается против доллара по курсу 115 иен за доллар. Полученная сумма ($870 000) используется как 10% маржа для покупки портфолио ипотечных облигаций с выплатой 15%. Таким образом, размер портфеля ипотечных облигаций равен $8,7 млн ($870 000 используются как маржа, остальные 90%, или $7,83 млн, взяты в кредит под 5%).

Предположим, что через год портфолио было ликвидировано, а иеновый кредит выплачен. В этом случае возможно два варианта развития событий.

Сценарий 1 (период “бума”)

Предположим, что через год иена подешевела, и курс составил 120 иен за доллар, а портфель ипотечных облигаций подорожал на 20%.

Общая сумма выручки = Проценты от портфеля облигаций + выручка от продажи портфеля облигаций

= $1 305 000 + $10 440 000 = $11 745 000

Общие затраты = Кредит под ценные бумаги ($7,83 основной  долг+ 5% процентами) + и иеновый кредит (основной долг + 0,50% процентами) = $8 221 500 + 100 500 000 иен = $8 221 500 + $837 500 = $9 059 000

Общая прибыль: $2 686 000

Прибыль от инвестиций = $2 686 000 / $870 000 = 310%

Сценарий 2 (“бум” сменяется спадом)

Предположим, что иена подорожала, и через год курс составил 100 иен за доллар, а портфель ипотечных облигаций подешевел на 20%.

Общая сумма выручки = Проценты от портфеля облигаций + выручка от продажи портфеля облигаций

= $1 305 000 + $6 960 000 = $8 265 000

Общие затраты = Кредит под ценные бумаги ($7,83 основной  долг+ 5% процентами) + и иеновый кредит (основной долг + 0,50% процентами) = $8 221 500 + 100 500 000 иен

= $8 221 500 + $1 005 000 = $9 226 500

Общий убыток: $961 500

Рентабельность инвестиций = -$961 500 / $870 000 = -110%

Керри-трейд сделки с иеной: Великое разоблачение

Керри-трейд сделки с иеной были очень популярны среди трейдеров, но в 2006 г ряд экспертов стал говорить о возможных угрозах, которые возникали в случае их разворота или закрытия. Тем не менее, эти предупреждения прошли мимо ушей.

Мировой кредитный кризис разразился в августе 2007 г и привел к постепенному снижению популярности керри-трейд операций с иеной. Примерно год спустя, после коллапса LehmanBrothers и спасения американским правительством AIG, мировая финансовая система пошатнулась, и керри-трейд по иене стал по-настоящему сворачиваться. Цены практически на все активы стали падать, что провоцировало бесконечные марджин-коллы. Чтобы хоть как-то с этим бороться, трейдерам приходилось продавать активы, что лишь усиливало давление на рынке. Кредитные условия значительно ухудшились, банки стали требовать возврата кредитов, большинство из которых было выдано в иенах. Спекулянтам приходилось не просто продавать активы по бросовым ценам, но и возвращать иеновые кредиты, тогда как курс японской валюты лишь рос. Репатриация только способствовала его дальнейшему укреплению. Между тем разница в процентных ставках стала таять: многие страны пошли на их урезание в целях придания стимула экономике.

Закрытие огромного числа керри-трейд позиций по иене привело к сильному росту японской валюты. В 2008 г иена прибавила целых 29% против евро. К февралю 2009 г рост против доллара достиг 19%.

Жертвы керри-трейда

Когда глобальная экономика растет, керри-трейд приводит к непозволительному подорожанию активов.  Тем не менее, быстрые и неожиданные изменения финансовых условий могут привести к развитию порочного круга.

В 2008 г смертельная комбинация замедления экономического роста, беспрецедентного кредитного кризиса и практически полного коллапса доверия в потребительских кругах и деловой среде привела к огромным потерям на финансовых рынках. Масштабное закрытие керри-трейд сделок может также привести к снижению цен на активы, особенно в условиях слабого кредитования: спекулянты в панике активно закрывают позиции и пытаются уйти с рынка любой ценой. В результате массового закрытия керри-трейд сделок с иеной многие хедж-фонды и торговые дома понесли огромные потери. Банки также столкнулись с рядом проблем: многие кредитополучатели не смогли выполнить свои обязательства по выплатам. Как доказали события 2008 г, массовое снижение активов сильно отразилось на их балансе.  Согласно статистике, в 2008 г финансовые институты всего мира списали около 1 трлн долл долгов по ипотечным долговым облигациям США.

Глобальная экономика серьезно пострадала, так как коллапс цен на активы негативно сказался на потребительском доверии и настроениях в деловой среде, что лишь усугубило замедление экономики. Страны, чьи валюты использовались в керри-трейде, также столкнулись с рядом проблем: повышение курса национальной валюты негативно сказалось на экспортных показателях.

Заключение

Как правило, успешность керри-трейда зависит от размера процентных ставок и рисковых аппетитов инвесторов на глобальном рынке. Тем не менее, когда “бум” активности на рынке сменяется спадом, последствия керри-трейд сделок для рынков и трейдеров могут быть просто катастрофическими.