Пара USD/JPY, прогноз на 2014 год: Следующая остановка на 110?

Как отмечают аналитики BKAssettManagement, 2013 г оказался худшим годом для иены более, чем за последние десять лет. Валюта лишилась около 20% своей стоимости против доллара, евро и британского фунта и около 18% против сырьевых валют.

Любуясь сегодняшним ростом пары USD/JPY практически до 105, сложно представить, что 1 января торги велись на отметке 86. Первый виток активного снижения котировок иены вызван тем, что 4 апреля Банк Японии объявил о запуске агрессивной программы стимулов размером 1,4 трлн долл. В результате в период с апреля по май иена лишилась около 12%, но с ростом доходности японских долговых облигаций игроки на понижение по иене закрыли свои спекулятивные позиции.

После активных продаж и потери практически всех завоеванных ранее позиций пара USD/JPY, как и другие пары с участием иены, вступила в процесс консолидации, продолжавшийся около полугода. Рост возобновился лишь в конце ноября, что было вызвано усилением надежд на то, что ФРС пойдет на урезание стимулирующих мер.

Ожидается, что в следующем году пара USD/JPY будет одной из самых популярных, что обусловлено смягчением денежно-кредитной политики Японии и движением в обратном направлении в США. Тем не менее, даже если предположить, что пара пробьет уровень 105, дорога к 110 будет непростой.

Грандиозный план Синдзо Абэ

2013 г был интересным не только с точки зрения колебаний иены. Индекс Nikkei достиг самой высокой отметки за последние 6 лет, в Японии ни разу не был зафиксирован отрицательный показатель ВВП в годовом исчислении, инфляция разогналась до 1,5% (5-летний максимум), а показатели безработицы опустились до 6-летнего минимума 3,8%. Это доказывает эффективность “Абэкономики” – амбициозного плана премьер-министра вернуть экономику Японии к жизни. В результате впервые за последние 2 десятилетия Япония обрела привлекательность в глазах инвесторов.

Как известно, в основе “Абэкономики” заложены три принципа: масштабные меры по смягчению денежно-кредитной политики, экспансионистская фискальная политика и стратегия долгосрочного роста. Эти меры направлены на возобновление экономического роста и укрепление процесса восстановления экономики. Ключевой задачей стратегии является подъем инфляционных показателей с -0,9% в марте до 2% к 2015 г.

Сегодня в Японии вышли данные по уровню потребительских цен. Как сообщается, по итогам ноября этот показатель поднялся с 1,1% до 1,5%, что указывает на значительные успехи БЯ в достижении поставленных задач. Иена между тем лишилась около 20%, способствуя росту конкурентоспособности японских экспортеров. В результате темпы роста активности в промышленном секторе были самыми высокими за прошедшие 7 лет.

Хотя после того, как в 1-м квартале 2013 г темпы экономического роста достигли 4,5%, по итогам 2-го и 3-го кварталов в этой области было замечено некоторое снижение. Несмотря на это, в 1-м квартале 2014 г ожидаются высокие показатели.

По прогнозам правительства, в следующем финансовом году, который начнется в марте 2014 г, темпы роста экономики могут ускориться на 1,4% после подъема на 2,6% в текущем году.

Крупнейшая угроза 2014 г связана с возможным повышением налогов

– Последнее повышение налогов проходило в 1997 г, ВВП снизился на 3,8%;

– Снижение USD/JPY было недолговременным.

К сожалению, критики “Абэкономики” избежать не удастся, недовольство вызывает намерение правительства поднять потребительский налог.

Учитывая быстро стареющее население, Японии необходимо найти способы покрывать растущие расходы на социальную сферу. Одним из предложений Абэ было повысить потребительский налог с 5% до 8% в апреле, а потом и до 10% в октябре 2015 г. Повышение этого налога представляет собой самую серьезную угрозу для экономики Японии и коротких позиций по иене в следующем году.

Подъем ставок налогообложения – неоднозначное решение, и хотя на данный момент Япония может похвастать одним из самых низких потребительских налогов в мире, его повышение приходится на то время, когда экономика страны лишь начинает восстанавливаться.

Напомним, в предыдущий раз решение о повышении налоговых ставок было принято Японией в 1997 г, и тогда это привело к началу рецессии, а затем и к дефляции.

Накануне подъема ставки налогообложения темпы экономического роста быстро росли: по итогам 4-го квартала 1996 г они достигли максимальных 6,1%. В 1-м квартале темпы роста экономики равнялись 3%, но по итогам того квартала, когда было принято решение о повышении налогов, темпы роста ВВП снизились на 3,8%.

Опасения по поводу повышения налога на потребление привели к снижению Nikkei в течение первых месяцев 1997 г, но государственные ценные бумаги активно росли в течение трех месяцев после принятия этого решения. Тем не менее, в августе падение возобновилось.

Активные продажи USD/JPY, с другой стороны, продолжались недолго. Валютная пара лишилась 13% в период с апреля по июнь, но до конца года уверенно восстановила позиции.

В 2014 г ситуация может повториться, если правительство не предпримет дополнительных стимулирующих мер в финансовой сфере.

На приведенном ниже графике отображены колебания USD/JPY после апрельского повышения налогов в 1997 г.

Сыграет ли Банк Японии роль “Принца на белом коне”, решившись на дополнительные стимулы?

– Пойдет ли Абэ на снижение налога на прибыль корпораций?

– Иена продолжит играть роль основной валюты фондирования в 2014 г.

Повышение налога на потребление неизбежно, и японскому правительству остается лишь выбрать, какую позицию занять в этом отношении – проактивную или реактивную.

В октябре, напомним, было объявлено о запуске программы стимулов в размере 5 трлн иен, целью которой было компенсировать повышение налога. Предполагается, что в ответ на замедление темпов экономического роста Банку Японии придется нарастить объемы стимулов. Помимо этого, в случае резкого снижения темпов роста экономики у Абэ есть возможность урезать налог на прибыль корпораций.

На данный момент правительство Японии утверждает, что снижение темпов экономического роста учитывалось при разработке стратегии, поэтому никакой реакции на это не последует.

Таким образом, если очередной раунд стимулирующих мер будет отложен, пара USD/JPY может сильно скорректировать курс, подобно 1997 г, так как многие инвесторы ждут новых мер по КС.

Если же БЯ нарастит объемы программы по выкупу активов, а правительство примет решение о понижении налогов на прибыль корпораций, любое снижение курса USD/JPY на фоне снижения спроса в апреле/мае будет быстро компенсировано.

Аналитики BKAssettManagement считают, что центробанк не будет стоять в стороне, не принимая никаких решений, поэтому иена, вероятно, останется самой привлекательной валютой фондирования в 2014 г.

USD/JPY: Следующая остановка на 110?

– Рост USD/JPY до 107 в 1-м квартале;

– Возможна 10% коррекция во 2-м квартале;

– Восстановление USD/JPY в 3-м квартале будет зависеть от реакции Банка Японии;

– В начале 2014 г курс EUR/JPY поднимется до 145, а GBP/JPY – до 175.

Аналитики BKAssettManagement прогнозируют дальнейший рост котировок USD/JPY в этом году, но не ждут, что движение пары будет линейным.

Рост экономической активности в 1-м квартале 2014 г должен привести к росту ценных бумаг и снижению курса иены. Пара доллар/иена точно совершит пробой 105, а далее ей откроется дорога к 200-месячной простой скользящей средней на 107,30.

Хотя 105 – важный уровень, более значимой является отметка 105,60 (откат 61,8% по сетке Фибоначчи на падение 2007-2011 гг).

С повышением налога на потребление во 2-м квартале ожидается период резкой коррекции курса USD/JPY. Далее движение пары будет зависеть от реакции Банка Японии.

Если японский центробанк пойдет на повышение объемов выкупа активов, а налоги на прибыль корпораций будут урезаны, котировки USD/JPY могут подняться выше 108 и даже, возможно, выше 110.

Тем не менее, если действия БЯ не будут соответствовать ожиданиям участников рынка, подъем котировок ограничится зоной 105 иен за доллар.

Аналогичные колебания ожидаются и в иеновых кроссах, при этом EUR/JPY, GBP/JPY и NZD/JPY продемонстрируют более высокие результаты, чем AUD/JPY, CHF/JPY и CAD/JPY.

Таким образом, японская иена, вероятно, сохранит за собой звание популярной валюты фондирования в 2014 г, поэтому уже в начале года (если не раньше) пара EUR/JPY пробьет отметку 145, а GBP/JPY поднимется до 175.